写在前面：

该系列主要是我在本轮市场下跌中，有不少标的都是我以往参与过，本想对看好的价格于当时参与的市场中交易获利而走，而在市场整体的下跌过程中，这些标的都已跌到了相对当时市场的个人认为合理价格，但因为获利取关之后便少有关注，以致于后续市场反弹中，也算是丢失了不少机会，虽然我看到的都是相对正面的反馈，当然也会有亏损的标的，但转债市场不过才400多支标的，我认为一个合格的热爱交易的小散户，起码要对其中一半的标的有所了解才能在市场瞬息万变中获得机会

所以我特开此栏目，从低价标的开始记录，我要对每一支标的进行市场的挖掘与探索，这样才能提升自己的见识与对标的的认知

当然，免责在前

首先我只是一个散户，我从事的工作其实与上市公司的业务估计都不重合，我只是给企业做相关认证服务的，所谓隔行如隔山，我肯定不能完全透彻地去分析一个行业或者一个公司的内容，我的分析仅仅局限于我在论坛上看到的相关帖子以及我个人浅薄的见解，再加之我财务水平实在拉跨，企业财务数据分析必为短板，在分析过程中想必为大家所耻笑，这里算是希望看文章的朋友轻点喷，大家可以多在评论区指教、分享、交流，争取大家对于市场上的标的都能有所了解

至于每天分析的数量我无法恒定，因为我不是全职做投资或者说全职写文，我也有自己的工作和个人学习时间，所以分析的数量相对随机，同时查找资料和了解行业花费时间比较多，我也不想随便糊弄一篇文章，一方面是对感兴趣的读者的时间负责，另一方面我牺牲了时间也要对我负责，让我以后回头去复盘一个标的的时候能有基础的认识和了解，所以更新时间基本上需要隔两到三天左右，还望大家见谅

本期我们来看看科华转债

科华转债当前价格104.098，正股*ST科华，发行规模7.38亿，当前规模7.38亿，整体规模不小，历史来看并没有什么亮眼的特别表现，而且有点巅峰期发债，随后一蹶不振的意思，这个我们后文讨论

科华转债对应正股现价13.03，当前转股价21.24，强赎价位27.61，下修触发价为19.12，当前溢价率为69.69%，*ST科华目前的每股净资产为6.9837（下修受该项数值限制），正股目前总市值67.02亿

在正股不出现违约的情况下，到期即使没有走强赎的道路选择还钱的话，税后收益率约为0.89%，单就对标银行存款都没有意义，纯做无风险收益率的话也没什么意思

先看看科华生物的主要业务吧

从半年报中的公司业务分类来看，科华所处的就是以往相对热门的IVD行业，所谓IVD听着有点抽象，而往往市场就是靠一些模棱两可抽象的词来炒作，我上网搜了一下，IVD就是“In-Vitro Diagnostics”的缩写，也就是体外诊断，就是利用血液、体液、组织等样本从人体中取出，使用体外检测试剂、试剂盒、校准物、质控物等对样本进行检测与校验，以便对疾病进行预防、诊断、治疗检测、后期观察、健康评价、遗传疾病预测等的过程，这些其实与我们的生活其实算是比较相关的，也算是我们比较熟悉的一些医疗服务

而IVD行业也分几个大类，我搜了一下大体上与上图中科华生物的检测方法与应用分类差不多，因为我也不是很了解这个行业，所以有的更细致的分类不知道是不是有重复，我看了看有的资料也会额外有微生物诊断和血液分析等方面的分类，科华生物的分类以我的认知涵盖度应该还是不错的了

科华生物其实算是比较老牌的IVD企业，到现在也已经在这个行业耕耘了有40年的时间，我看了不少新闻资讯，好像科华也是第一家上市的IVD企业，这个因为我入市比较晚，如有说错大家多多见谅指正

我回望了一下科华生物以往的走势，发现其股价基本徘徊在10到20元之间，历史中的最高价是在15年6月创造，一度达到63.09元，那时候我还在上大学没接触这个市场，所以我也没有记忆可循，我只能去网上找相关的资料来探寻为什么会这么猛

起码就当年的业绩来看没什么亮眼的情况，主要好的一些方向参考科华生物的企业年鉴来看还是以2014年引入战投——方源资本，其它并没有什么亮眼的地方，更多也是跟随牛市的疯狂一起上涨，毕竟当时上证都5380，科华到达63.09也应该属于是正常的情况

当年6月的投资者关系活动记录表中表示该计划是科华生物上市十多年首次推出股权激励，向激励对象授予410万份股票期权，占比0.8%, 行权价格是收盘价最高价50.93元，最长有效期不超过60个月。公司设定了三个考核指标，以2014年业绩为基准，未来四年营业收入复合增长率不低于11.74%，扣除股权激励成本摊销后的净利润复合增长率不低于9.10%，同时各考核期经营活动现金流量净额占当期净利润比例均不低于60%

这次股权激励的推出是科华生物上市以来的第一期激励计划，未来公司股权激励会成为常态化制度化。通过市场化的激励措施，激励中高层及核心业务骨干勤勉尽责，关注公司经营绩效，重视经营质量，关注公司中长期发展目标，提升公司长期价值

针对以上公司的计划方案，我看投资者关系记录表中的问答多有提问者的怀疑以及公司的自信

其实有意思的一点是科华在上市后不断扩张自己的版图，通过收购、签订战略合作备忘录、与外资企业共同设立公司等等，完善IVD行业的各个细分领域，具体的公司及公告就不跟大家一一列举了，大家感兴趣的可以去翻翻他家的公告

时间来到2018年，科华生物变为*ST科华的主要原因，到来了

科华生物选择对分子诊断企业天隆科技控股收购，加大分子诊断领域的战略布局

就当时《上海科华生物工程股份有限公司拟股权收购项目涉及的苏州天隆生物科技有限公司股东全部 权益价值评估报告》中对苏州天隆生物科技有限公司的财务状况来看，天隆科技的日子确实不怎么好过

科华为了构建完整的企业版图，选择投资西安天隆和苏州天隆，但是在《投资协议书》里的部分条约造成了后面不好的场面

首先前两次的交割后，科华完成了对于天隆持股62%的部属，随后在《投资协议书》第（六）关于进一步投资的约定中列明了对于21年度剩余38%股权以及原本62%股权的计划

其实就是两公司的对赌协议，对赌天隆科技2020年的扣除非经常性损益后的净利润

我没有法律基础，我对上述条约的理解如下：

第一条的意思，就是科华有权以12亿元或者2020年扣非净利润的30倍收购剩余38%的股权

第二条的意思，就是天隆有权以9亿元或者2020年扣非净利润的25倍回购当初卖出62%的股权

以上条约会造成什么特别的事件我们暂时按下不表，到这里，科华生物的版图再下一块，就当年8月份的投资者关系活动记录表来看，当时科华对于天隆的规划与方向或者说预期还是不错的

我们翻开官网当时的新闻来看，科华其实对于天隆的预期以及对于自己本次收购都是极为乐观的

在收购天隆后，科华生物也利用了不少自己的资源与平台助力天隆的发展，包括在担保等方面提供的帮助等等

按照公司年鉴的节奏，我们来到2020年，引入战投——格力地产

从一定意义上讲，科华生物已经归属国资控股了，这一点暂时记下，后面要考

而在2020年，天隆也因为疫情，通过核酸检测试剂盒迎来了野蛮生长，当年西安天隆公司净利润达到10.86亿元，而这么给力的业绩给科华生物的贡献是极大的

天隆的营收在科华中的占比我就不多说了，单看数字大家就感受到了，而科华生物也在2020年的8月份迎来了股价的第二次小高峰，冲到了25元的高度

而如果按照天隆的净利润来看，其中净利润所得税率按照高新企业标准为15%，随后我们按照原本的条约算一下

也就是科华需要用105亿+收购天隆剩余38%的股权，过去科华的数据我们不好追溯了，就看现在吧，公司目前的总市值约为67.02亿，半年报的营收约9亿，这百亿收购，似乎是天方夜谭

我估计也是2020年后，天隆的腰杆子显然直起来了，两家的矛盾也慢慢开始了，而科华后续却又下了一着“怪棋”，要将珠海保联投资控股有限公司的18.64%股权转给圣湘生物

圣湘生物与天隆据我翻阅的一些帖子来看，属于较为激烈的竞争对手，科华生物这一着没怎么看懂，是故意恶心还是转移矛盾呢，我们不得而知

圣湘生物同样知道其中的风险，最后就科华生物官网的年鉴来看，两者换了一种合作方式

时间来到今年的4月底，科华一纸公告——天隆拒绝配合2021年财务会计报告审计工作

从科华今年的半年报来看，21年业绩应该是纳入了天隆9个月的业绩，最后的结果似乎还不错，但回到半年报来看今年，就知道，没了天隆的业绩，崩塌得有多厉害

从今年营业收入构成部分来看，代理产品的比例再次上升，这里也同样暴露出了一个问题，在国产替代大环境下，科华的代理业务占比其实是居高不下的，所谓打铁还需自身硬，我认为这里同样也就代表了一个问题，那就是为什么之前科华生物的股价会在10-20之间徘徊没有特别的进展

因为天隆的不配合，科华生物披星带帽，变为*ST科华，正股改为5%涨跌幅，流动性下降，股价一度跌倒7.34，科华转债跟着跌到了面值以下

其实写到这里，从事后诸葛亮的角度来看，我其实有些悔恨，当时如果早挖挖的话，应该是可以放心在面值以下上大仓位的，或者从一定意义上，去参与正股的博弈

至于为什么，还记得前面说到的科华身份转为国企了吗

我们再看看西安天隆官网的新闻，我觉得从这里的ZZ角度来看，和解似乎也是一条未来要走的路

当然，有这种想法还是建立在我们现在已经看到科华与天隆目前看似和解的事态基础上

我们回到最初的收购条款，还记得内容吗，不记得没关系，我复制下来，就别往上翻了

刚才计算的结果是不是105亿+收购剩余的38%股权，看看原条款里，我为什么标注了“有权要求”四个大字，因为从词意上讲权利并非义务，当时在设定条款的时候其实是留有空间的

但我为什么也把下面标注并聊聊我的想法，因为如果天隆要收回当初的62%股权，你也得花这个钱啊

而在仲裁的公告中，天隆这么说的

Are you kidding me？也是在那想好事啊！

这点当初的约定条件不知道是不是也不合理，第二条回购62%的股权，不是应该以“孰低”来吗？

但其实如果以“孰高”来，相当于以高于当初卖出价的3.5亿买回，这么看的话，从原条款里看，科华从一定意义上讲留了挺多手，剩余股权如果失控以权利解脱，制约回购以“孰高”压制劝退

这其中到底谁对谁错我们不得而知，毕竟站在不同的角度肯定会有不同的见解与想法

我们现在知道的是，两家公司或者说科华以另一种方式选择了和解

*ST科华在国庆期前复牌后迎来两个涨停板，在第三个涨停板夭折，本周五以IVD或者整个医疗板块的带动，最后涨停收尾

我觉得主要还是后续的不确定性没有彻底收尾，我看了不少帖子说天隆22年的业绩再次回到科华后，科华会继续起飞，这点我个人觉得有待验证考察，毕竟这条线是大部分人都能意识到的一点，即使算进去，后续核酸检测日常化后相关产业的利润自然也会下降，我认为未来的成长性还是有待考虑的，甚至未来科华要如何处理天隆都是未知数，该用什么给这次的事情买单？

回到科华转债，科华转债如今溢价率回归70%以下，之前毕竟都是100%+了，毕竟正股从7块多涨到现在13块多，涨幅超80%，而转债不过是从94涨到目前的104，涨幅在11%左右，这期间本就消化了债性为转债托底时的溢价率，加之盘子不小，后续即使流动性解开，也需要考虑科华生物原本的价值体现

科华生物原本长时间就在10-20区间的价格徘徊，要如何破局前行还是很远的路，科华转债下修角度来看公司8月份表示未来3个月不会下修

这个时间点选的我觉得还不错，如果到11月底再次符合下修条件，并且天隆的问题得到解决后，并且股价相对处于一个不是很高的位置，比如说10-15元左右，那么选择下修并且在明年申请接触*ST恢复流动性的话，也是不错的剧本

毕竟如果以13元左右的转股价，对标130%的强赎线，股价在17元左右也就解决这个问题了

当然，有这种想法还是我持有的缘故，这个不确定性更大，需要科华一系列的事情都彻底解决，如果贯彻以上所设想的剧本，那么下次11月底重新计算时间依旧在下修价格19元要求以下的话，科华要么选择下修，要么选择依旧以短期不下修，如本次，一个月，甚至最差三个月的不下修时间的话，它的期盼性还是存在的，而在下修到底后，我认为科华转债的价格应该可以回到110元左右

就我个人看法而言，我认为科华转债是在正股不确定下存在一定盼头的，即使在11月底重记时间后到12月或者明年1月份这段时间等来的结果是不下修，除非是大盘的系统性崩塌，我觉得表现也不会差到哪里去了，毕竟医疗已经有点触底反弹的意思了，不过我不会再放大仓位进去了，就机会成本来看，它也许会有更好的替代者等我们挖掘

科华转债分析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见