【招商汽车】华懋科技：国内汽车安全气囊龙头、光刻胶明珠

汽车被动安全业务已迈入上升转折点，将稳健增长
1、受益于新能源汽车爆发及行业上行周期，汽车被动安全业务量价齐升。新能源汽车安全配置提升，2020年我国新能源汽车品牌主流车型安全气囊配置数量约为6个，显著高于销量前100名的燃油车的4.8个，2021年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到214%，OPW气囊用量增加，传统气囊约28元/个，OPW气囊约66元/个，气囊ASP有望从100-200元提升至300-500元。

2、竞争格局好，客户优质，原材料成本下降，龙头优势明显。（1）目前公司汽车安全气囊市占率超过35%，议价能力强，净利率高达20%，经营稳健，客户涵盖主要的安全气囊系统总成商，如奥托立夫、采埃孚、均胜、延锋智能以及比亚迪等，产品配套国内大部分主机厂和主要车型，并且是国内第一家自主研发并顺利实现OPW批量供货、全球仅有的几家OPW生产商之一，OPW气囊是近些年汽车安全气囊的主要增量之一。（2）原材料尼龙66占产品成本的38%,目前尼龙66价格正在快速下降，目前国内尼龙66在建产能接近530万吨，随着产能释放，尼龙66价格将长期下行，公司汽车被动安全产品净利率有望长期维持在20%以上。

光刻胶业务布局完善，天时地利皆具，放量在即
1、公司光刻胶全产业链自主，技术人员均系本土专家，高端光刻胶放量在即。国内具备光刻胶量产能力企业中仅有徐州博康对上游的树脂、光引发剂、溶剂和单体能够全数自主。截至2022H1，公司ArF光刻胶有6款，其中4款正在客户端进行导入测试；KrF光刻胶13款，其中8款正在客户端进行导入测试；I线光刻胶中10款正在客户端进行导入测试，按照导入测试的时间节奏，上述光刻胶均有可能在今年形成量产销售，我们预计今年有望成为公司光刻胶业务放量元年。

投资建议：公司是国内汽车安全气囊龙头企业，市占率超过35%，受益于新能源汽车爆发及行业上行周期、原材料尼龙66成本长期下行，公司安全气囊业务有望稳健增长。光刻胶国产替代需求更为紧迫，且产业链安全至关重要，公司是国内光刻胶全产业链唯一自主可控的企业，多款高端胶正在客户端导入测试，放量在即。在扣除股份支付费用的情况下，我们预计公司2022、2023、2024年归母净利润3.08
、4.69、7.20亿元，yoy分别为35.8%、52.3%、53.5%，对应PE分别32.1、21.1、13.8X，强烈推荐。