一、主营业务

三未信安专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信 息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。公司作为国内主要的商用密码 基础设施提供商，致力于用密码技术守护数字世界。

公司产品主要包括密码板卡、密码整机和密码系统。公司产品全面支持国产 SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC 等密码算法，为各种信息系统提供 数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全、完善的密钥管理机制，可实现 各种应用场景的国产密码改造和数据安全保障，为关键信息基础设施和云计算、 大数据、区块链、数字货币、物联网、V2X 车联网、人工智能等新兴领域提供 数据加密、数字签名、身份认证、密钥管理等密码服务。

2020 年 12 月公司第一款自研密码芯片 XS100 成功流片并完成封装，2021 年 10 月通过国家密码管理局商用密码检测中心检测并取得产品认证证书。公司 于 2022 年 9 月完成第一批密码芯片 XS100 的量产，正在全面推向市场。密码芯 片 XS100 首先将满足公司自用需求，完成公司现有密码板卡、密码整机等产品 的芯片国产化替代和性能提升，保障公司核心技术的自主可控和供应链安全、提 高公司产品的竞争力。

公司凭借持续的研发投入和技术创新，推出了国内首款安全等级三级密码板 卡、国内首款通过 FIPS 140-2 Level 3（美国联邦信息处理标准 3 级）认证的密码 整机。公司的产品获得 19 项北京市新技术新产品（服务）证书，5 次密码科技 进步奖，2 次获得中国网络安全与信息产业金智奖。公司参与了高性能国产密码 关键技术研究与产品研发项目、支持云计算的国产密码算法技术与产品成果转化 项目等 6 项国家和省部级科研项目。此外，公司参与了 IPSec VPN 技术规范、信 息系统密码应用基本要求等 25 项国家或行业标准的制定。

公司产品广泛应用于金融、证券、电力、电信、石油、铁路、交通、电子商 务等关键行业，以及海关、公安、税务、水利、质量监督、医疗保障等政府部门。

公司先后参与了国家税务系统密码改造、上海山东等省市政务云建设、公安系统 密码资源池建设、国家医疗保障信息平台密码建设、国家电网密码平台建设、疫 情大数据加密等重大国家信息安全项目。根据国家商用密码认证中心数据显示， 公司的密码板卡资质数量在行业中排名第一。根据 Market Research Intellect 2021 年统计，公司在全球密码硬件安全市场（Global Hardware Security Module Market） 中位列第九。

2021 年 7 月，公司被评为“国家级专精特新‘小巨人’企业”。公司还被 评为“中国网络安全 100 强企业”、“中关村高成长 TOP100 企业”、“商密产 业十强优秀企业”，是国家网络信息安全产业的重要参与者。

（二）发行人主要产品介绍

三未信安是国内主要的商用密码基础设施提供商，主要产品包括密码板卡、 密码整机和密码系统等。2021 年 10 月公司第一款自研密码安全芯片 XS100 通过 国家密码管理局商用密码检测中心检测并取得产品认证证书。待密码芯片正式推 向市场后，公司将具备商用密码基础设施领域完备的产品体系。公司产品体系如 下图所示：

1、发行人现有主要产品

（1）密码板卡

公司密码板卡产品包括 PCI-E 密码板卡和终端密码模块，其中 PCI-E 密码板 卡为公司主要产品，属于专用高性能密码设备，作为密码整机、IPSec VPN、SSL VPN、安全服务器等网络信息安全类安全设备的密码核心部件，可以满足系统的 加密/解密、签名/验证等密码运算功能要求，保证数据的机密性、完整性、真实 性和抗抵赖性，同时提供安全、完善的密钥管理机制，是网络信息安全系统中重 要的硬件保障。

公司密码板卡主要产品如下：

公司的密码板卡与主流密码板卡厂商的性能比较情况如下：

密码板卡的主要性能指标包括 SM2 非对称加密算法、SM4 对称加密算法和 SM3 哈希杂凑算法，均为关键技术指标，每一类算法应用场景不同，可以单独 使用，也可以多场景下的混合使用。卫士通作为国内商用密码产业的龙头企业， 其产品性能行业领先，其密码板卡主要为自用于生产密码整机等产品并具有较明 确的应用场景，产品的单项性能突出对应特定场景。公司密码板卡主要面向合作 厂商销售，由于合作厂商客户分布较广，各合作厂商要求应用场景不同，因此公 司在产品设计中选择多项指标兼顾的原则，以便适应不同合作厂商不同场景的广泛性需求。

SM2 及 SM3 为卫士通公布的密码板卡的主要性能指标。SM2 算法主要应用 于网络环境下的身份认证、数字签名、抗抵赖等安全场景；SM3 算法主要应用 于数据的完整性、防篡改等安全场景。公司密码板卡与卫士通的主要性能指标相 近，综合各项指标整体处于行业先进水平。

2019 年 4 月，公司在国内率先推出通过安全三级的密码检测和专家安全性 审查的 SJK1926 型号密码板卡，取得了国内首张达到安全三级要求的型号证书， 并获得 2020 年密码科技奖。

（2）密码整机

公司密码整机根据产品功能和应用场景可分为服务器密码机、金融数据密码 机和行业应用密码机，为 PKI、金融、证券、税务、海关、公安等各个行业，以 及数字经济时代的云计算、大数据、物联网、区块链、人工智能等新兴领域，提 供密码运算、密钥管理等基础支撑和服务。

1）服务器密码机

公司服务器密码机是由公司自主研发的高性能密码设备，其关键算法和密钥 存储由公司自主研发的密码板卡实现，能够适用于各类密码安全应用系统，提供 高速的、多任务并行处理的密码运算，可以满足应用系统数据的签名签证、加密 解密、摘要等要求，保证传输信息的机密性、完整性和有效性。公司服务器密码 机提供标准的 GM/T 0018、JCE、PKCS#11 等国密、国际标准规范接口，可平滑 接入各类业务系统，满足大多数应用系统的要求。

公司服务器密码机主要产品如下：

公司的密码整机与主流密码整机厂商的产品性能比较情况如下：

SM2、SM3、SM4 为卫士通公布的 SJJ1744 高性能版本密码整机的主要性能 指标。SM2 算法主要应用于网络环境下的身份认证、数字签名、抗抵赖等安全 场景；SM3 算法主要应用于数据的完整性、防篡改等安全场景；SM4 算法主要 应用于数据加密保护等安全场景。卫士通 SJJ1744 在 SM2 签名/验签、SM3 和 SM4 关键技术指标上较为优秀，公司产品该项指标性能略低于卫士通，在关键技术指 标上与卫士通处于相近技术水平，综合各项指标整体处于行业先进水平。

目前，公司的服务器密码机已广泛应用于网上审批、网上办公、网上银行、 网上证券、网上支付、电子政务、电子商务、电子支付和企业信息化系统等场景 中。服务器密码机的典型应用模式如下：

2）金融数据密码机

公司自主研发的金融数据密码机可满足金融和泛金融类业务的安全需求，为 金卡工程、城市一卡通、银行卡业务、社保卡业务、公交卡业务等提供基于密码 技术的保护；对金融系统中跨行交易的 ATM/POS 联网信息系统提供数据加密与 安全保护；可以可靠地、安全地保护金融网络中的 PIN，有效地防止伪卡的诈骗 行为；具有完善的密钥管理系统，能有效防止通信信道上的主动攻击行为。

公司金融数据密码机主要产品如下：

金融数据密码机性能指标：

金融数据密码机应用场景图如下：

公司高性能金融数据密码机可以满足金融行业高性能、高安全的密码需求， 并于 2019 年通过 FIPS 140-2 Level 3（美国联邦信息处理标准 3 级）安全认证， 是国内首款通过认证、符合 NIST SP800-38C、SP800-38D、SP800-38E 标准的密 码机产品，满足了中国企业在一带一路等国际市场的需求，同时推动了为公司与 Visa、花旗、国付宝等知名外企的合作。此外，公司积极响应国家安全发展战略， 推出了全国产化的信创版金融数据密码机，2020 年公司的金融数据密码机通过 国内安全等级三级认证。

3）行业应用密码机

公司研发设计了面向特定行业安全需求的密码整机产品，可满足不同行业的 密码应用需求。公司行业应用密码机主要有签名验签服务器、安全网关等。具体 情况如下：

（3）密码系统

公司密码系统产品包括密钥管理与身份认证系统和云密码服务平台。

1）密钥管理与身份认证系统

①密钥管理系统

密钥管理系统以密钥管理为核心功能，包括数据库加密、文件加密、网络存 储加密等各种数据加密密钥的管理。公司通过自主研发的海量密钥管理技术，具 备 10 亿级密钥的管理能力，可实现海量密钥的一体化管理能力。公司的密钥管 理系统通过对密钥对象的统一管理，简化了密钥管理操作，减少了密钥管理维护 成本，可满足多用户、多应用等业务场景的密钥管理需求，用户只需部署一套密 钥管理系统即可支撑多个密码系统。

②身份认证系统

公司的身份认证系统是以公钥基础设施为核心，建立在一系列相关国际安全 技术标准之上的通用安全平台。身份认证系统向上为应用系统提供数字证书的申 请、更新、注销、发布等功能，向下提供各类商用密码设备连接接口。可以提供 身份认证、访问控制、数据保密和完整性等全面的安全服务，协助企业级用户建 立符合安全规范的、灵活通用的应用安全平台。公司身份认证系统主要用于办公 OA、ERP 系统、Web 安全访问系统、移动安全接入系统等场景。公司密钥管理与身份认证系统应用场景如下图：

2）云密码服务平台

①云密码机

公司的云密码机解决了传统密码机在云环境下部署的资源效率低等问题，其 采用密钥管理与设备管理分离的核心理念，实现了云应用环境下网络管理员维护 设备，用户自行管理密钥的工作模式。公司的云密码机具备业内领先的内置集群 能力，通过密码机集群与虚拟化技术的结合扩充密码运算能力，提高密码设备资 源的利用率，并通过集中的密钥管理及配套的安全策略保护用户密钥整个生命周 期的安全。云服务器密码机场景应用图如下：

②云密码服务平台

云密码服务平台基于微服务架构，实现应用系统统一安全接入、密码资源统 一管理和调度，并面向合作伙伴开放密码服务接口规范，保证了密码服务灵活扩 展。公司的“支持云计算的国产密码方案及产品”于 2018 年获密码科技进步奖 三等奖，该方案由云密码服务平台、支持硬件虚拟化的密码卡、云密码机等产品 组成。公司的密码服务平台场景应用如下：

（4）技术服务

公司技术服务主要为密码技术支持和服务保障。报告期内，技术服务在营业收入中占比较小，是对公司业务发展的有益补充。

2、发行人即将商业化的主要产品

公司自 2015 年开始布局密码芯片研发，2021 年 10 月 XS100 密码安全芯片 通过国家密码管理局商用密码检测中心检测并取得产品认证证书。2021 年 9 月， 公司全资子公司山东多次方与灿芯半导体（上海）股份有限公司签订了由中芯国 际量产流片的代理合同，预计 2022 年 4 月完成芯片的流片并可转入封装流程。 2021 年 3 月，山东多次方与山东盛品电子技术有限公司（以下简称“山东盛品”） 签订芯片封装加工合同；2022 年 4 月，为保证技术沟通效率和封装加工进度， 山东多次方与终端芯片封装加工厂商华进半导体封装先导技术研发中心有限公 司补充签署了封装加工合同。2022 年 9 月，公司完成了第一批密码芯片 XS100 的量产，正在全面推向市场。

XS100 密码安全芯片主要用于 PKI、SSL VPN、IPSec VPN、云计算、大数 据等信息安全场景，可集成在 PCI-E 密码板卡、密码整机、安全服务器等产品中， 为云计算、大数据等场景提供海量数据加密和高性能数字签名等功能。XS100 芯片采用 RISC-V 指令集 CPU，支持各种对称、非对称和杂凑算法，采用 PCIE2.0 接口，支持 SR-IOV 硬件虚拟化，公司 XS100 密码安全芯片除外购的通用 IP 核 及涉及技术外，其他核心密码技术具有自主知识产权。XS100 芯片的主要特点如 下：

公司已经完成基于 XS100 密码芯片的 PCI-E 密码板卡的开发和验证工作， 各项功能和性能指标都达到预期目标，可以满足公司主流密码产品的芯片升级替 代需求，并与部分国内主流网络安全厂商达成销售意向。

公司的密码芯片与主流密码芯片厂商的产品性能比较情况如下：

苏州国芯作为国内领先的安全密码芯片厂商，其安全密码芯片性能行业领先， 因此公司主要与苏州国芯高性能的 CCP908T 进行比较。

SM2、SM3、SM4、SM9 等密码算法的运算性能和硬件虚拟化属于密码芯片 的关键指标，代表了密码芯片的先进性。其中，SM2 密码算法用于网络环境下 的身份认证、数字签名、抗抵赖等安全场景；SM3 密码算法用于数据的完整性、 防篡改等安全场景；SM4 密码算法用于数据加密保护；SM9 密码算法用于物联 网等场景的设备认证等安全应用场景。公司在 SM2 算法性能上较为领先，苏州 国芯在 SM3、SM4 算法性能上较为领先，硬件虚拟化是云场景下的资源虚拟化 能力的重要指标，苏州国芯并未公布其是否具备该功能，公司硬件虚拟化支持 64 个虚拟机。双方算法性能各有优势，且主要功能相似，综上，公司 XS100 芯 片产品综合各项指标整体处于行业先进水平。

（三）发行人主营业务收入的构成

报告期内，公司主营业务收入按产品构成分类情况如下：

二、发行人所处行业的基本情况

（一）发行人所属行业及其划分依据

三未信安是国内主要的商用密码基础设施提供商，公司专注于密码技术创新 和密码产品的研发、销售及服务，为用户提供全面的密码产品和解决方案，致力 于用密码技术守护数字世界。

根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所处行 业属于“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据国家统计局《国民经 济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业属于“C39 计算机、通信和其 他电子设备制造业”中的“C3915 信息安全设备制造”。根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，公司所属行业为“新一代信息技术产业”中的“1.1.3 信息安全设备制造”。

三、竞争对手

1、公司的市场地位

（1）行业综合实力

目前国内领先的商用密码厂商主要包括卫士通、三未信安、江南天安、渔翁 信息、兴唐通信等，公司目前属于第一梯队的商用密码厂商。

Market Research Intellect 综合考虑了社会、政治、经济和目前市场动态等多 种因素，对全球硬件安全模块行业的市场分析通过深入的数据分析、行业访谈和 内部专家评审后得出。根据 Market Research Intellect 2021 年统计，公司在 2020 年全球密码硬件安全市场（Global Hardware Security Module Market）中位列第九、 国内第三，说明公司在行业内的综合实力领先。

（2）国内市场占有率

根据赛迪统计，2020 年国内商用密码的市场规模为 466 亿元，商用密码的 市场规模统计不仅包含以密码为核心功能的密码产品，同时包括含有密码技术的 下游网络信息安全产品，因此该等统计市场规模会远大于商用密码产品的实际市 场规模。商用密码行业较为分散，尚未形成产业集群优势。公司 2020 年密码板 卡、密码整机和密码系统收入为 1.90 亿元，市场占有率约为 0.41%。公司与行业 内主要企业的市场占有率情况如下：

卫士通作为国内首家于 2008 年上市的密码企业，是中国电子科技集团有限 公司、中国电子科技网络信息安全有限公司在网络信息安全领域的唯一资本运作 平台和重要产业平台，在加密认证类产品市场长期保持领先，在高安全信息系统 集成市场占据重要地位。卫士通股东背景强，发展时间早，公司规模大，技术链 条长，产品体系全，国内市场占有率最高。公司作为商用密码行业民营企业的代 表，聚焦密码技术和密码基础产品，在国内市场取得了较好的市场占有率。

（3）商用密码产品认证数量

国家推进商用密码检测认证体系建设，制定商用密码检测认证技术规范、规则，鼓励商用密码从业单位自愿接受商用密码检测认证，提升市场竞争力。商用 密码产品的认证数量情况一定程度可以反映商用密码厂商的研发能力和技术水 平。公司与行业内主要企业的商密产品认证数量对比如下：

（4）安全等级三级密码产品数量

密码产品的安全等级越高，其自身的安全防护能力越强，密码产品的安全性 越高，可应用于更高安全等级的网络信息系统。安全等级三级密码产品的安全要 求提升较大，研制技术难度高，一定程度上反映了商用密码企业的研发创新能力。 公司所处行业内主要企业的安全等级三级密码产品数量情况如下：

（5）商用密码领域参与制修订标准数量

我国商用密码的快速发展离不开密码标准体系的重要支撑，密码标准体系是 促进密码产业发展、保障密码产品质量、规范密码技术应用的重要保障。参与标 准的制修订工作是密码厂商把握标准要求、掌握新技术动向的重要途径，是密码 厂商技术实力的重要体现。

截至 2021 年底，密码行业标准化技术委员会共发布了 118 项商用密码行业 标准，公司牵头或参与了 18 项标准。公司与行业内主要企业参与商用密码行业 标准的数量对比情况如下：

（6）公司国际市场和影响力

公司积极参与国际市场开拓，2019 年通过 FIPS 140-2 Level3（美国联邦信息 处理标准3级）安全认证，是国内首款通过认证、符合NIST SP800-38C、SP800-38D、 SP800-38E 标准的密码机产品，满足中国企业在一带一路等国际市场的需求，推 动了公司与 Visa、花旗、渣打、国付宝等知名外企的合作。

2、公司产品的技术水平及特点 公司的技术水平及特点参见本节之“七、发行人核心技术及研发情况”。

1、行业内主要企业

（1）成都卫士通信息产业股份有限公司

卫士通成立于 1998 年，2008 年在深交所上市，证券代码：002268。卫士通 构建了覆盖芯片、模块、平台、整机、系统、整体解决方案与安全服务的产品体 系，业务横跨网络安全、主机安全、数据安全、应用安全等多个场景。客户涵盖 了政府、央企、金融、能源、交通、通信等多个领域。

卫士通与公司在密码板卡、密码整机及密码系统存在竞争关系。

（2）渔翁信息技术股份有限公司

渔翁信息成立于 1998 年，渔翁信息搭建了完整的密码产品体系，涵盖基础 密码产品、PKI 密码支撑系统平台、通用安全产品、工控安全产品、密码应用方 案等。产品广泛应用于党政、金融、税务、交通、能源、通信等行业。

渔翁信息与公司在密码板卡、密码整机及密码系统存在竞争关系。

（3）北京江南天安科技有限公司

江南天安成立于 2005 年，江南天安的密码产品主要基于国产商用密码算法， 通过加密算法、数字签名、数字认证、密钥管理等相关密码技术来保护用户的数 据安全、身份安全和应用安全等，主要面向政府、金融、电信、医疗、互联网、 云平台等各类行业用户以及专业技术领域的用户。

江南天安与公司在密码整机及密码系统存在竞争关系。

3、同行业可比公司

发行人是科技创新型的商用密码基础设施提供商，公司专注于核心密码技术 创新和密码产品的研发、销售与服务，为用户提供全面的网络安全密码技术解决 方案。公司的同行业公司包括成都卫士通信息产业股份有限公司、渔翁信息技术 股份有限公司、北京江南天安科技有限公司等，由于上述公司除卫士通外均不是 上市公司，无公开信息披露数据，仅能通过官网等公开数据进行比较，难以从公 开市场取得相关可比数据。因此在选取同行业可比公司时主要参考以下标准：主要经营业务数据可通过公开渠道获取、主营业务及行业上下游产业与公司相同或 相似。

为合理对比公司与同行业公司的具体情况及相关财务数据，根据行业标准、 经营范围、主营业务产品、主要客户、商业模式等口径，在商用密码领域，选择 网络安全产品和解决方案厂商作为可比公司。除卫士通外，选择吉大正元、信安 世纪、数字认证、格尔软件作为公司财务分析的可比公司。

四、发行人报告期的主要财务数据及财务指标

                                     2022年3季度                                                                   2021

营业总收入(元)               1.72亿                                                                            2.70亿    

净利润(元)                       2979.50万                                                                  7469.51万

扣非净利润(元)                2389.42万                                                                   7204.96万

发行股数 不超过19,140,000股

发行后总股本 不超过76,556,268股

行业市盈率:26.38倍(2022.11.15数据)

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):127.35(卫士通)、50.73(格尔软件)、43.63(吉大正元)、50.68(信安世纪)、59.60(数字认证) 去除极值56.26

同行业可比公司动态市盈率估值(不扣非):467.03(卫士通)、-(格尔软件)、-(吉大正元)、107.65(信安世纪)、238.65(数字认证) 去除极值271.11

公司EPS静态不扣非:0.9757

公司EPS静态扣非:0.9411

公司EPS动态不扣非:0.5189

公司EPS动态扣非:0.4162

拟募集资金40,343.21万元,募集资金需要发行价21.08元,实际募集资金:15.10亿元.

募集资金用途: 

11月发行新股数量20支。10月发行新股数量支。

请上游主要为 

中游产业包括 

注下游主要为

计算机 -- 计算机设备 -- 安防设备

所属地域：北京市

主营业务：密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。    

产品名称：XS100密码安全芯片 、SJK1828型号密码板卡 、SJK1926型号密码板卡 、服务器密码机 、金融数据密码 机 、签名验签服务器 、安全网关 、密钥管理系统 、身份认证系统 、云密码机 、云密码服务平台 、密码技术支持 、服务保障    

实际控制人：张岳公 (持有三未信安科技股份有限公司股份比例：34.53%）

上市首日股价20%元,44%元,流通市值:(科创板)

行业市盈率预估发行价:24.83元，可比公司预估市盈率发行价静态:52.95元，可比公司预估市盈率发行价动态:255.14元。

实际发行价:78.89​元,发行流通市值:15.10亿,发行总市值:60.40亿.

价格区间140.68元,最高242.34元,最低55.86元.是否有炒作价值:无

上市首日市盈率:152.03倍.行业市盈率是否高估:  可比公司市盈率是否高估: 

同行业可比公司动态市盈率估值(不扣非):467.03(卫士通)、-(格尔软件)、-(吉大正元)、107.65(信安世纪)、238.65(数字认证) 去除极值271.11

上市首日开盘价,溢价率%,流通市值,开盘价估值

是否建议申购:最近密码股吉大正元拔估值厉害。估值上看，这票有希望，主要是股价高，所以，要不要申购，看你了。

你是否有战略配售:本次发行最终战略配售数量为 214.4303 万股，占发行总数量的 11.20%

股是否有保荐公司跟投:本 次获配股数 76.0552 万股

上市首日开盘价,溢价率%,流通市值,开盘价估值

预计年报业绩：净利润1.026亿元至1.201亿元，增长幅度为37.41%至60.74% 全年EPS1.5688年报pe50.29

1、网络安全行业（1）网络安全行业的基本概念（2）全球网络安全行业市场（3）中国网络安全行业市场

2、商用密码行业（1）密码的基本概念（2）商用密码基本概念（3）商用密码产品分类（4）我国商用密码行业资质要求（5）我国商用密码行业发展情况（6）商用密码行业发展趋势

关键字:密码板卡、密码整机、密码系统、密码芯片（商业化中）。

（1）密码板卡（2）密码整机1）服务器密码机2）金融数据密码机3）行业应用密码机1）密钥管理与身份认证系统①密钥管理系统②身份认证系统2）云密码服务平台①云密码机②云密码服务平台（4）技术服务

发行公告可比公司:三未信安、卫士通、吉大正元、信安世纪、数字认证、格尔软件。

密码板卡、密码整机及密码系统领域竞争对手:三未信安、卫士通。

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风险揭示:股市有风险,投资需谨慎.请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.投资建议内容仅供参考,不构成直接买卖建议,投资者须对其投资行为进行独立判断。