市场近况及展望：

另一个助推市场上行的原因在于，原来西非安哥拉每月有 45 船货出来，其中一半去往东方， 现在仅有 33 个，缺口由美国、巴西、加勒比补充，航线拉升明显。主要原因是俄乌冲突以

原油轮：近期市场波动较大，阿芙拉部分航线 TCE 涨到 18 万美金，VLCC 上周已经超过 120 点。运价上涨原因主要在于贸易结构的变化。中石化今年一季度之前每月从巴西拿货要 3 条 VLCC，当前每月从巴西拿货约 10 条 VLCC，从美湾拿货用的 VLCC 数量也翻倍上涨，这 些货盘大多是从中东来的。当前即使航速全部上来以后，因运距原因，跑一趟仍需 40 天。

去掉运费成本，巴西、美湾的货价格仍优于中东的货。中石化是全球最大的 VLCC 租家，八月开始中石油、中石化开始抢船，这种情况前所未有。当前海能期租船控制在 15%以内，中 小型船居多。来贸易格局发生变化。

今年油运市场与以往不一样，19 年市场上行并非供需矛盾，而是情绪恐慌。2020 年行情源 于负油价出现，沙特阿美一夜之间拿了 13 条船，一下子将 VLCC 价格推上来。这次情况不 一样，从 5 月 30 以来，TD3C 运价每过一段时间上升一个台阶。十月以来运价平台在 10 万 稳定。油运船东普遍对油运市场后续行情保持乐观。当前船厂产能被集装箱船挤占，油轮新 下单最快也要到 26 年以后交船。船东下单面临两大难题：船价上涨（中远海能此前最后一 批船交付 8000 万，当前 1.3 亿美金）+船厂没有船台。

展望：

未来 3-5 年将是油轮的盛宴，海能及海外船东信心更足。海能阿芙拉船之前在内贸 中海油平台，最好的航线 TCE 8 万美金，现在阿芙拉 TCE 普遍在 8 万以上。12 月 5 号后， 因为保险问题，海能不运俄油，希腊、马耳他等船东也在陆续退出。每天 Kozmino 有一条 阿芙拉的货，现在需要到处找船，这也导致阿芙拉运价快速上涨到 18 万。阿芙拉的高运价 很快会传导。

成品油：之前成品油市场比原油市场更火爆，预期在于冷冬，目前来看冷冬没有到来，成品 油运价高位略有回调，但随着中国成品油配额下发，东北亚 MR 运力非常紧张，海能与招商 南油联营 MR 船队，MR 收益仍然到 4 万以上。公司高度看好成品油市场。东方船东在成品 油市场有优势，西方主要向西北欧走，空缺由东方填补，西北欧成品油不够，要从中东调配。 欧洲用柴油，中石油在欧洲有两个炼厂，分别位于英国和法国，炼厂在调整结构，柴油留在 欧洲，汽油移到美国。欧洲的柴油仍然短缺，从 12 月下旬开始，冷冬可能真的到来，目前 公司高度期待成品油市场，尤其是西北欧方向，当前运价看不到顶。

总结：近期到中远期，公司高度看好油运。目前压力存在于如何使运力效率最大化，能修的 船尽量安排在今年修。旺季修船是因为看好后市，明年较大概率比旺季还旺。本轮运价上涨 节奏与之前脉冲行情不同，是一个平台一个平台上升。当前船台非常紧张，期租市场上货主 抢船情况非常明显。船东高度看好后市，如近期 Scorpio Tankers 总裁再次买入自己公司的 期权。

Q&A

Q：俄乌冲突对油运市场的影响？

A：当前俄乌战事胶着，俄罗斯面对的不仅仅是乌克兰，而是以美国为首的国家集群。美欧 都不希望战争结束，美国可以大量出口石油、天然气，是最大受益者。欧洲对俄罗斯及俄油 的抵制情绪十分严重。俄罗斯赫尔松撤兵，俄罗斯与欧美之间达成了某些共识，美欧对俄油 限价，俄罗斯撤出赫尔松意味着默认俄罗斯将油运往中印。中国和印度在合理价格范围内买 俄油而不受限制。欧洲民众对俄油抵制情绪严重且普遍，无论未来如何，欧洲都不再可能从 俄罗斯买油，需求缺口要从中东、美国等地进口，效率损失已成定局。

中国国内当前要求出口配额必须运出去，预计明年配额不会低，基于此，成品油市场当前是 简单回调。预计本周又会起来。贸易格局变化还会持续，天花板看不到，VLCC 的运价平台 已经到 10w，小船还会继续拉动大船运价。赫尔松撤退并非利空，只要俄油能运到中印就仍 是利好因素。欧美对俄制裁的本质是使俄罗斯卖油成本上升，无论是打折卖给中印，还是卖 到印度炼成成品油再买回去，都是在不影响通胀的基础上，使俄罗斯成本上升。

Q：制裁落地后，新的贸易路线会是什么样的？乌拉尔和俄油运输会是什么情景？

A：Kozmino 每天一条阿芙拉的货，10 万吨，制裁落地后，这部分对油运市场影响不大。消 耗掉的运力主要在乌拉尔，VLCC 去不了，原本是阿芙拉从乌拉尔拉出来，挪威过驳后转到 VLCC 上，两天左右过驳完。当前欧洲不允许过驳，整个过驳流程转移到直布罗陀和西非， 目前市场非常好，船东不愿意去拉乌拉尔油，所以很难找到船。12 月 5 号制裁后，大规模 俄油出来后，又会有一些 VLCC 调过去，运力倾斜后其他市场运力减少，船少货多情况继续， 不会有利空，反而是极大地利多。

Q：土耳其伊斯坦布尔海峡事件有什么影响？

A：东方船东肯定不会去黑海，希腊、马耳他船东仍会跑那条航线，地中海航线的阿芙拉运 费到了十几万美金，导致更加没有船东愿意去伊斯坦布尔，进而导致其运费再次上涨。没有 保险的船无法通过伊斯坦布尔海峡，最终仍需要通过涨价来解决问题。

Q：如何看待中国需求？未来中国需求恢复还会如何影响运价？

A：今年中国原油进口同比下降。由于石油进口来源地的变化（巴西、美湾价格优于中东）， 需要从更远地买油。国内要求炼厂加大炼化，加大负荷，把今年前期疫情落下的补上来，从 而拉动 GDP。中石化 12 月下发了 600 万吨的成品油出口，前所未有。今年总量出口有所下 降，节奏表现为前后不均衡，四季度压力非常大。

Q：如何看待明年炼厂开工率变化？

A：随着广东石化等炼厂年底投产能，明年总量会在今年基础上有大幅提升。这是一轮趋势 性的需求恢复，远强于正常淡旺季波动。此外，需求的恢复还包括地炼，今年地炼效益很好， 其炼化负荷也开的非常足。因此，中国需求恢复不仅仅是开工率提升，也包括新炼厂投入产 能。

Q：美国既进口原油又出口原油？当前战储水平较低，若不继续投放，是否会影响原油需求？

A：美国不断放战储为了打压油价，OECD 国家当前都是低库存。当前美国页岩油成本低于 60 美元/桶，与 90 美元的油价相比，仍有较大空间，因此美国正在加大生产力度。这些油 一方面填补战储，另一方面运往欧洲。

Q：WTI 近期出现期限结构 contango？如何看待对需求衰退的担心及升贴水对油轮的影响？

A：contango 对油运不一定是坏事，甚至是利好，上个月以来出现 contango，浮舱会出来， 如果差价继续拉大，会有更多船拿出来做浮舱储油。本来运力就紧张，若再分出运力用作储 油浮舱，运力继续损失。运价占油价成本很小，涨价空间充足。从之前中石油、中石化抢船 来看，其很有可能开始浮舱储油。Contango 出现一般都是海运需求潜在增加的信号。

Q：公开数据显示，油轮总供给较 2019 增加 8%-10%，油运需求增加不到 10 个点，当前运价远超 19 年，这种计算的误差来源在哪里？

A：当前较 2019 年供给的计算误差主要源于黑市船，黑市老旧船能做的业务非常有限。三 周前有一艘老旧 VLCC 搁浅在印尼和新加坡交界，因 IMO 等规定限制而无法得到救助，这 件事对黑市船影响很大。未来货主对黑市船的使用将更谨慎，当前中小贸易商在冒风险做黑 市业务。2023 年 1 月 1 日 IMO 新规以后，运力淘汰进程加快。海能运力在油轮船东中具 有代表性，公司运力能达标新规的不到一半。目前可以全速 14 节，新规下来以后最多只能 11-12 节。目前来看，降速是面对新规时最优解。

Q：未来黑市船能否回归正常市场？

A：要看美国对伊朗、委内的态度，目前解除委内制裁的概率相对较大。Bahri 天价买新船 也是因为其对未来市场高度看好。公司目前不着急放船，绝大多数船放在现货市场，这一波 周期持续时间会很长，看不到天花板。

Q：如何看待有效产能利用率情况？当前产能利用率是否已经打满？

A：七月份空载航速 12 节，满载 12 节。现在空载航速 14，满载 13-13.5 节，运价还在向上。 有效运力还是不够的。

Q：在当前产能利用率下，明年环保新规会有什么影响？

A：供需矛盾将进一步激化，油运市场会被进一步推高，IMO 新规下，空船最多只能 12.5， 全球八百多 VLCC，都降速的话，效率损失非常大。环保规定贯穿全年，越向后影响越大。

Q：油轮船东定价能力如何？国家有没有能力干预？

A：油轮船东议价能力非常强。散货有二船东，集装箱有货代，油轮没有中间商赚差价。油 轮没有 Broker，船东直接对接租家、贸易商等。油轮与散货、集装箱不同点，周期来临时比 较极端。中石油石化原本不用 15 年以上的船，现在因为船不够，放宽要求可以允许使用 18 年老船。

Q：海能在什么情况下可以运俄油？若保险等合规问题解决，海能会去运俄油吗？

A：目前保险问题无法解决，没有保险情况下公司不会冒险运俄油。目前相关部门很着急解 决保险问题，但没人牵头，短期内很难运俄油。

Q：期租安排和期租比例如何考虑？明年期租策略？

A：现在的期租船都是十多年的老船，明年策略以现货为主，期租保持 15%以内比例。

Q：内转外情况？明年会继续考虑内转外吗？

A：接下来在内贸会保持紧平衡的运力，重心放在外贸，内贸除了放在精品航线，自有运力 最大限度放在外贸。 总结： 公司对明后年油运市场高度看好，原因如下：一，几桶油抢船，三年起租，价格非常高。二， 当前油价下降，公司开始锁油以锁定成本。三，俄乌短期内不可能结束，会给市场带来机会。 四，补库需求仍强烈，美国补战略储备，因美国用油结构问题，靠页岩油补不上去，需要中 东、西非油补充。油运市场本次不是脉冲式，持续性很强。