建设机械纪要

公司简介：建设机械创建于1954年，传统业务为工程机械制造，包含塔式起重机、路面摊铺机械、桩工机械。2015年收购上海庞源租赁和四川自贡天成工程机械(主营业务为中低端塔吊)后，从工程机械设备制造进入工程机械设备租赁行业。公司大股东为陕煤集团，直接+间接合计持股33.58%，实控人为陕西国资委。现任董事长为杨宏军，子公司庞源租赁创始人，柴昭一持股8.64%，为第二大股东，并担任公司副事长、董事等职务。

公司相关问题：

Q：庞源指数在21年9月达到最高点之后一直下行，请问庞源指数目前位置是否已经见底，底部的指数价格是？

A：1）庞源新单指数作为塔机租赁细分行业的风向标，体现了国内塔机租赁市场价格变动的情况。①庞源指数2019年4月达到1700点达到最高点后，随着塔机租赁市场供求关系的转变，主机厂商产能的逐步恢复带领市场供求从供不应求走向均衡，随后又逐步出现了供过于求的局面。②2020年国内房地产市场调控政策趋严，比如三道红线、两个集中等一系列政策的出台，新开工数量减少，使得塔机租赁下游市场对塔机的需求有所萎缩，在供大于求的背景下，塔机租赁价格逐步回落。2）目前庞源新单指数为660，由于近期政策面的变化，可能给房地产行业带来积极影响，随着房地产的复兴，预计截至23年下半年，房地产企业新开工数量增多会带动塔机出租率以及租赁价格明显回升。期间价格预计会保持底部运行，如果继续下跌则会影响相关厂商承接项目的意愿，所以价格下跌空间有限，预计会处于相对均衡的状态并且维持一段时间。

Q：目前的庞源价格指数对应的毛利率和净利率是？

A：不考虑信用减值的情况下，毛利率20%左右，净利率接近10%。

Q：与毛利率相比，22年每个季度净利率相对受损的主要原因是？

A：从前三季度披露的数据来看，主要是受疫情影响。尤其是22年上半年华东市场营收受疫情影响较大，疫情爆发后人员封闭在工地，人工成本正常开支，成本端没有明显减少的情况下，毛利率下降相对较多。

Q：目前庞源指数700点左右，对应的毛利率20%左右，净利率10%以内，出租率60%左右，23年随着行业恢复，出租率能够提升多少？相应的毛利率，净利率的弹性如何？

A：预计23年设备出租率相比22年会有所增长，实际增长幅度要根据实际运行的情况。出租率的提升必然会带来营收、毛利率、净利率的增长。具体比例尚未测算。

Q：在往年正常的市场环境下，出租率一般能达到多少？

A：年度的平均出租率能达到65%以上。在相对较好的市场情况下，比如18、19年，出租率在70%左右。  

Q：15年之前庞源指数的历史最低点是？

A：15年之前没有进行相关的数据收集与比较，应该都在700点上方，所以目前的点位应该是历史最低点。            

Q：庞源指数700点这个位置，对于行业内小规模的企业而言，是否已经到了濒临亏损的状态？

A：700点这个位置企业是盈利的，影响最大的是资金状况。

Q：22年以来有小企业退出市场吗？

A：有，但是不是很多。1）下行周期对中型企业的影响最大，中型企业正在收缩规模。2）下行周期对规模非常小的企业影响相对有限，小企业可以通过私人借贷等渠道存续。3）头部的企业抗风险能力更强。

Q：预计庞源指数下降到什么点位时小企业会进入亏损状态？

A：600点左右。

Q：目前公司的利用率在60%左右，23年预期利用率是否相对较高？  

A：是的。

Q：庞源指数调整的过程中，预计近期还将是向下的趋势，请问对于指数、开工率包括公司的一些抉择上的考虑，以及在阶段性调整的过程中，是否会以比如牺牲租赁价格的形式去保证行业开工率？

A：1）从庞源指数的变动趋势来看，公司根据月线、半年线等进行分析比较，数据显示已经几乎没有下跌的空间，由于目前供求还没有明显变化，所以认为庞源指数尚未到达拐点。2）从订单承接情况来看，目前情况比较平稳。3）从庞源的角度而言，公司对于价格的影响力度较小，主要是因为覆盖率较低，如果按照21年的市占率情况来看，大概只有4%左右，22年预计差不多。4）设备出租率方面，一些不可抗力因素，比如疫情，造成庞源难以设法改变现状。设备出租率和价格是两个影响营收和利润的因素，公司在每年制定计划时，细项指标里都会包含对出租率的要求。公司会通过①加大订单承接，②优化设备结构，③控制采购节奏以尝试对设备出租率形成积极影响。  

Q：截至22年第四季度公司的塔机数，22年资本开支情况以及23年展望？

A：1）截至目前，庞源塔机拥有量在10600台左右，相较于年初的9900台增加了700台左右。预计22年12月份会有新增采购，新增采购主要根据项目开工的需要，预计采购数量不会很多。2）22年资本开支情况与年初预计相比有所减少。①一是由于下游市场需求减少，②二是由于疫情影响开工数减少，造成对设备需求量的减少。庞源的资本开支，尤其是新增采购，只会在新项目开工但是没有相应型号的存量设备满足时才会发生，所以资本开支会随着市场供求相应地动态调整。3）预计23年市场将有明显复苏，相信23年的资本开支与22年相比会有所增长，对于24年资本开支也保持乐观态度。

Q：庞源塔机的开工率以月或者季度的维度来看是否在最低点？

A：1）目前22年前11个月的平均设备出租率在56%左右，与往年相比相对较低，疫情影响是主要原因。22年3月设备出租率约为58%，春节时约为31%，这是每年都存在的季节性波动。但是3-6月每月的出租率都在60%以下，对22年全年的设备出租率造成了很大的影响。2）①近期国内的疫情防控政策变化可喜，如果政策可以在全国范围内逐步推广，预计23年疫情的影响会减小，设备出租率将提高。②房地产行业的松绑也会拉动下游企业需求的恢复，同时带动庞源设备出租率回升。

Q：最近的新签订单以及23年的展望如何？

A：1）22年疫情之后，要求子公司加大接单的力度，通过加大接单力度保障设备出租率并且确保在手订单能支撑后续营收规模。从目前的订单承接情况来看，情况正常。2）预计22年底的在手订单数能够保障23年营收规模的50%左右。

Q：预计到22年底的在手订单数是？

A：25亿左右。

Q：22年公司客户结构的变化？

A：比较稳定。1）庞源从成立至今一直是以中大型塔机的租赁服务为主，中大型塔机主要面对的市场是高端建筑业市场，是建筑体量相对比较大的一些建筑项目，这些项目通常由国内一些头部的施工单位作为总包承接，所以央企或者地方国企的大型施工企业占据庞源客户结构的90%以上。2）近年随着建筑施工环节集中度的不断提升，大型或主要的施工项目皆由头部施工企业承接，这类企业有塔机租赁需求时，大多会选择庞源这类的头部租赁企业，也形成了目前的客户结构。

Q：回款结构方面，之前是70%当年收到，20%隔年收到，10%后续跟随项目变化，请问目前在房地产商遇到较大波动的情况下，回款结构是否有较大变化？

A：1）从21年下半年至今，公司部分订单回款的付款条件有所恶化。进入下行周期后，首次付款比例降低至60%以下，同时由于总包方资金紧张，实际付款的节奏也有所延长，账期有所增加。2）22年为了应对这类情况，公司采取了相对强势的收款措施，以全力促进账期有所好转，但是22年整体资金依然很紧张。

Q：23年以及24年采购量的预期？

A：23年的新增采购与22年相比预计会有所增长。①近期国内对于房地产的政策有积极变化，预计地产商买地积极性会增加，预期23年开工情况相比22年会好转。②疫情防控的变化也会带动23年设备需求量增加。

Q：目前企业下游企业中地产所占的比例是？

A：从业务板块的结构来看，房地产占比最大。住宅类地产和商业地产占比综合达到70%，基建类占比10%左右，另外还有部分工业厂房，比例跟21年差不多。

Q：公司21年计提了3.6亿信用和资产的减值，对于22年和23年减值损失的展望是？

A：1）22年信用减值主要取决于第四季度的回款情况。目前公司加大了收款力度，尤其是针对两年期以上的应收账款。如果旧款回收情况较好，22年的信用减值会有所改善。2）23年行业资金状况相比22年预计将有明显改善，账期将会有所减少，23年的信用减值相比22年将预计有所好转。

Q：目前22年的账期并不可观，22年的减值回比21年多吗？

A：目前前三季度的数据并不理想，但是第四季度的回款相对较好，整体的影响需要等实际回款完成以后才会有准确判断。  

Q：订单方面，公司22年年底在手订单25亿左右，23年确认收入预估整体50亿左右，那么24年收入端的展望？

A：目前不太好判断。24年收入受23年新开工项目的影响，目前尚不明确23年新开项目相比22年好转的幅度，好转幅度将影响23年的营收，公司也在对市场进行跟踪，所以目前无法给出明确判断。

Q：22年塔机的采购价格相较于往年价格的变化？

A：价格比较稳定。设计主机厂商方面，制造成本端价格下降，同时配置方面有所提升，价格相对比较稳定。

Q：塔机闲置1-2年是否会影响使用性能和安全性以及行业的标准、安全检查等是否发生新的变化？

A：安全性能方面完全没有问题。①公司采购的塔机只有中大型塔机，使用年限为15年，近几年主机厂商在设备性能配置方面都不断提升。②庞源日常管理中各类的维护保养都非常到位，③在全国范围内建造的制造服务基地也陆续投入使用，塔机的安全性能将得到更好的保障。

行业相关问题：

Q：假设23年政策带动周期上行，与上一轮国产替代带动的周期行情相比，弹性如何？

A：目前情况看，预计弹性不如上一轮。1）上一轮上行周期处于制造端大幅收缩产能的背景之下，下游需求恢复导致市场供不应求，所以价格、出租率的弹性很大。2）目前国内设备厂商产能相对充足，如果23年市场价格回升，租赁市场回暖，主要是由于下游市场需求的恢复。由于供给量相对充足，我们预计弹性比上一轮弱。

Q：与15—19年全球经济复苏的上行周期相比，23年新一轮的上行周期的弹性如何？

A：预计不如15—19年的弹性。15年的上行周期是在四万亿政策之后，价格下跌，设备厂商产能大幅收缩，使得15年到达最低点之后，16年开始复苏，在这个周期中，设备厂商的产能没有明显恢复，导致市场供不应求。

Q：21年9月至今，从行业的格局来看，公司作为龙头企业在行业内的市占率有变化吗？

A：1）近年，庞源市占率一直稳固攀升。22年，庞源在行业的市占率与21年相比保持相对稳定。22年受疫情影响，庞源的营收规模与预计相比有所减少。2）目前行业规模的数据还未确定，如果行业整体受疫情影响规模有所降低，庞源的市占率相较于21年将会有所增长。3）目前从结构性市场看，市占率相比21年有所提升。从16年开始，国内的装配机建筑带领中大型塔机需求增长，这一新增市场中庞源的份额占比也稳步提升。

Q：在下行周期阶段，小规模的租赁企业有推出市场吗？

A：有。1）在这一轮下降周期内，①国内产出租赁企业，尤其是一些小规模的企业，资金链趋紧。当资金运转困难时，小规模公司难以自筹资金解决问题，不得不退出市场。②部分租赁厂商在市场繁荣时，扩大采购规模并且加杠杆，那么在下行周期内，就无法到期归还融资租赁款以及其他融资款，则会处置设备，退出市场。在本轮下行周期内，此类现象将越来越多。③规模尤其小的，市场下沉程度尤其高的租赁企业受到的影响将相对较小。这类企业市场范围小，并且与当地的建筑商粘性更强，加之一些特殊的关系，有资金顺利周转的渠道，得以存续。

Q：竞争格局方面，之前庞源机械、广西大都、达丰设备 (1.130, 0.010, 0.89%)分别是行业前三，从下行周期来看，前三个企业的格局有明显变化吗？在局部地区各企业市占率的变化大概如何？

A：1）从头部租赁企业的排名情况来看，格局是比较稳定的。在本轮下降周期内，企业新增采购的意愿都比较弱，对未来的市场预期偏悲观，因此都严格控制新增采购。在这种情况下，企业的市场排名基本稳定不变。2）区域性格局也比较稳定。

Q：如果22年企业的采购节奏都放缓，是否会造成较大的销量下滑？是否行业内有企业采购力度很大，或者是22年行业采购下滑比例会远高于行业存量下滑比例？

A：国内的塔机租赁企业22年的采购量都很小，也存在承接的项目新开工且存量设备不能满足需求的情况，为了不影响与客户之间的关系会设法筹集首付款，再通过融租赁方式进行采购。整体而言，22年国内对塔机的采购量相比21年会有明显降低，但是国内头部的部分产机制造商，出口量依然可观，所以整体的销售情况不能只关注国内的销售。

Q：之前行业高峰期时，有许多规模较大、已经上市的公司，在目前环境下，他们是否对现状有影响力或者已经率先感受到了变化？也有一些不交社保和五险一金的小企业，在目前环境下是否盈利水平会高于头部企业？随着行业景气度，22年行业格局是否有较大变化？

A：1）头部企业规模较大，融资渠道较广，融资成本相对较低。2）规模尤其小的，下沉式市场的区域租赁企业，由于体量较小，腾挪空间也相对较大，运营成本相对头部企业更低，情况相对可观。3）情况比较艰难的是处于中间位置的租赁企业，尤其是在20年规模有所扩张的，资金压力会比较大，在本轮下跌过程中受到的冲击更大，不得不收缩规模甚至退出市场。4）在中部位置租赁企业市场份额萎缩的情况下，头部企业的份额可能有所提升。

Q：您认为地产行业波动和疫情，哪个因素对于22年资金的恶化影响更大？  

A：最主要的是房地产行业。房地产开放商的资金紧张将直接导致总包方回款情况恶劣，接着导致租赁企业的回款情况变差。