事件：五芳斋发布限制性股权激励草案，拟授予限制性股票数量200万股，占股本总额的1.99%。

　　股权激励绑定管理层利益，激发公司经营活力。公司授予限制性股票数量200万股，占股本总额的1.99%，无预留权益。授予对象包括高层，中层管理人员及核心技术（业务）骨干共80人，激励范围广。其中总经理马建忠占总授予量14.80%，副总经理马冬达占比5.25%，副总经理徐炜占比3.34%，副总经理沈燕萍占比3.34%，财务总监陈传亮占比3.11%，董事会秘书于莹茜占比3.11%，人力资源总监黄锦阳占比2.87%。本次授予价格21.72元/股，约为当前价格的50%，激励力度大，有利于绑定管理层利益，激发公司经营活力。

　　业绩考核锚定未来三年目标，彰显公司发展信心。本次股权激励业绩考核目标如下：

　　第一个解除限售期：2023年营业收入同比增速不低于21%，且扣非净利润增速不低于18%。

　　第二个解除限售期：需满足下列两个条件之一：（1）以2022年为基数，2024年营业收入增长率不低于40%，且扣非净利润增长率不低于39%；（2）以2022年为基数，2023-2024年两年累计营业收入较2022年增长率不低于162%，且累计扣非净利润增长率不低于158%。

　　第三个解除限售期：需满足下列两个条件之一：（1）以2022年为基数，2025年营业收入增长率不低于61%，且扣非净利润增长率不低于63%；（2）以2022年为基数，2023-2025年三年累计营业收入较2022年增长率不低于323%，且累计扣非净利润增长率不低于322%。

　　对应23-25年收入同比增速21%，15.7%，15%，扣非净利润同比增速18%，17.8%，17.3%。考核目标较为稳健。激励成本来看，2023-2026年成本摊销分别为：2,296.67万，1,342.67万，530.00万，70.67万，共4240万。

　　长期展望：不断丰富产品矩阵，加快布局全国市场，预计利润率水平持续提升。

　　产品端，公司将推出粽子系列高端产品，稳固粽子基本盘；推出传统节令美食，如月饼，青团，汤圆，打造节令美食产品矩阵，其中月饼今年实现增速10%；推出新中式烘焙产品：如核桃酥，绿豆糕等，推动产品结构升级，期待烘焙产品成为第二增长曲线。渠道端，通过电商打造品牌和试水产品，通过经销打通外埠市场线下渠道，积极打破地域美食限制，加速全国化发展步伐。产能端，公司上市将加速产能扩张，伴随公司募投项目达产，公司将新增1.2亿只粽子产能，产能增幅约达27%。此外，将新增4,350万只烘焙类食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304万袋速冻类食品(汤圆、烧卖、馄饨)。利润端看，近两年利润率低主要系受疫情影响连锁渠道，随着连锁渠道恢复以及公司自产率提升，未来利润率有望继续提升。

　　盈利预测与估值：受疫情影响，公司今年需求端承压较大，预计明年低基数下可以实现较快增长。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为-9.23%、23.4%、16.2%，归母净利润增速-8.02%，20.0%，18.80%，EPS分别为1.77/2.12/2.52元

　　风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。