本文是我的旧文重发之基本面研究方法论系列，主要是呈现出我过往进行基本面研究用到的一些研究方法和思路，以供韭研公社的朋友们参考。文中涉及标的的基本面分析可能已经过时，我对标的的看法可能也已有所变化，读者们关注文中介绍或呈现的方法、思路就好。

本文首发于2022年11月9日，重点是对公司订单进行深入挖掘和分析

【宇晶股份切割机在手订单更新】

根据近两年的订单信息、客户信息和公司公布的项目订单金额排名，我分析出公司近两年光伏专用切割机订单金额达到18.4-21.5亿。最新的安徽华晟项目金额达到9750万。与国元、中航的观点不同，我认为公司5月公开的501台切割机订单有部分已经交付，不全是在手订单。截至今年Q3，推测有235台XQL921B已经交付给客户。即便如此，推测公司当前在手订单金额依然达到15.3-18.5亿，对应1178-1422台XQL921B。今年Q4到明年，公司切割机业务订单充沛，业绩潜力较大，业绩释放主要受限于产能。

此外，本次公司表示其稳定量产120 μm且即将量产100 μm的超薄硅片技术已经走在行业前沿，未来可能在HJT切片领域成为重要设备供应商，并有可能进军HJT专用硅片代工，带来更大业绩潜力。

宇晶股份切割机在手订单更新

宇晶股份今天通过公众号公布了一个订单，宣布“再次”收到来自安徽华晟新材料的中标通知，拿下华晟一期第二批次全部210半片切割产线订单。公司补充说：“本次中标意味着宇晶稳定量产120 μm且即将量产100 μm的超薄硅片技术已经走在行业前沿”。

除此以外，公司还公布了2021-2022年订单总金额排名前18的中标项目，其中不少项目也出现在之前的订单统计表中。

结合之前的信息，我更新了我的订单分析表格：

最左边三列就是公司在公众号文章中给出的“2021-2022年订单总金额排名前18的中标项目”，他们的订单金额理论上是从1到18递减的。

表头为绿色的第4列，对应的是公司在公众号公布的截至5月10日YJ-XQL921B（就是之前介绍过的旗舰光伏专用切割机，单机售价130-140万元）的订单分布情况。据此我们可以在第5、6列推算出订单数量对应的产能和营收，我把每GW修正为了对应10台，网上有说是8台，其他切割机公司有人按10-15台算，我倾向于认为XQL921B的切割速度虽然更快，但还是需要多配2台，所以修正为10台。

出现在5月份订单统计表格中公司，我将其所在行标为淡绿色。标黄的公司没有出现在5月的订单统计里，但是之后通过公司公告或者公众号文章公告了订单，订单预估的营收金额列在了第7列。标为浅棕色的公司没有订单信息，但是出现在了本次订单总金额排名前18的中标项目中。

我把每家公司的基本情况和硅片项目的相关信息都做了检索，列在了最后两列。

综合以上信息，我预估了这些订单的总金额，按照乐观、中性两种情况列在了第8、9列。

这里我的推理测算其实比较简单粗暴。首先有部分项目的订单金额是比较确定的，比如第16位合盛硅业的金额是6750万，这是之前公司公告文件里写了的，那么在这个项目上面的其他项目，金额就不可能低于6750。同理，第11位高景四川的项目金额是9360万，那么前10位的项目金额都会在这以上。

此外，第9位江苏美科在公司5月10日的订单统计中一共定了124台XQL921B，对应营收为1.61亿，金额已经很大。这里我分为乐观和中性两种情况讨论。乐观情况下，我假设美科定的124台XQL921B全部计入了这次排名，那么前8位项目的金额就都在1.61亿以上。中性情况下，我假设美科只有第三批订单（84台）计入了这次排名，那么前8位项目的金额就都在1.09亿以上。

列表中的有些项目网上是能找到信息的，比如这次的安徽华晟一期第二批次，规划产能应该就是7.5GW，消息来源见下图：

要问为何是英文报道，因为中文网站建的太差，访问不了新闻页面。

所以这次公众号公告的安徽华晟的订单，应该就是完全配套7.5GW产能，预估需要75台XQL921B，对应金额9750万。推测华晟之前的2.6GW产能也是用的宇晶的XQL921B，总配套产能大于10GW，否则总金额低于排在后面的江苏美科项目的金额。

总之，根据上述分析测算，得出中性情况下，宇晶光伏专用切割机的总订单金额为18.38亿，乐观情况下，总订单金额为21.55亿。

这里统计出的18.38-21.55亿订单不太可能都是在手订单，预估今年Q3交付了60台（之前的三季报分析测算写了，根据合同负债预估有148台还在验收期，尚未形成收入）。那么剩下的金额还有17.60-20.77亿。

国元证券认为公司5月公布的501台订单统计都是在手订单，我们回看一下数据的原始出处，是公司5月份的一篇切割机介绍文章，里面有XQL921B的销售统计。

根据我之前的分析，预估宇晶在2021年交付了55台XQL921B，2022上半年交付了120台XQL921B，那么再排除掉这些，公司当前在手光伏专用切割机订单金额应该在15.32-18.49亿之间。

更新一下表格：

虽然我对在手订单的观点可能跟国元、中航不太一样，但是根据当前的订单进展，我预估公司实际光伏专用切割机在手订单为15.3-18.5亿（对应1178-1422台），依然是超出预期了，原因就在于这次通过公司的新订单和订单金额排行，我们找到了许多以前没有公告或者追加了设备订单的中标项目。

如果我的估算没错，那么公司当前多线切割机在手订单相当充裕，明年这一块的业绩只会受限于产能。上次的业绩预测，我预测在中性/乐观/极乐观情况下，公司2022Q4+2023FY的多线切割机总营收为9.29/11.25/13.21亿，均小于当前预估的在手订单总金额。由此，我个人认为公司多线切割机业务前景乐观，增长潜力较大，未来主要受限于产能。

我们还要知道，这里我们看的只是光伏专用切割机，碳化硅专用切割机还没有消息，但存在未来带来惊喜的可能性。

除了切割机业务，这次的订单还给了我们关于HJT专用硅片业务的线索。“本次中标意味着宇晶稳定量产120 μm且即将量产100 μm的超薄硅片技术已经走在行业前沿”，可能表明公司对于自己的HJT超薄硅片切片技术已经较为自信，未来有可能在这一块持续收获订单，成为HJT时代的重要切片设备供应商。同时，公司也具备了进军HJT专用硅片代工领域的实力和底气。如果这一块业务能够顺利开展，将带来很大的业绩潜力。

总之，根据近两年的订单信息、客户信息和公司公布的项目订单金额排名，我分析出公司近两年光伏专用切割机订单金额达到18.4-21.5亿。最新的安徽华晟项目金额达到9750万。与国元、中航的观点不同，我认为公司5月公开的501台切割机订单有部分已经交付，不全是在手订单。截至今年Q3，推测有235台XQL921B已经交付给客户。即便如此，推测公司当前在手订单金额依然达到15.3-18.5亿，对应1178-1422台XQL921B。今年Q4到明年，公司切割机业务订单充沛，业绩潜力较大，业绩释放主要受限于产能。

此外，本次公司表示其稳定量产120 μm且即将量产100 μm的超薄硅片技术已经走在行业前沿，未来可能在HJT切片领域成为重要设备供应商，并有可能进军HJT专用硅片代工，带来更大业绩潜力。

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