∎核心观点：AI技术发展带动GPU服务器需求，工业富联作为北美云巨头重要供应商有望受益。同时大模型需要分布式计算架构，带动互联设备增长，公司作为通信网络设备重要供应商，业绩增长可期。我们上调公司2023-2024年EPS预测至1.22/1.33元，按照整体PE估值与分部PS估值孰低原则，给予公司2023年14x PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。

∎云服务器：AI技术发展带动服务器需求，订单盈利有望转暖。

∎1）AI技术发展带动GPU服务器需求，工业富联作为北美互联网巨头供应商有望受益。我们测算，1亿用户访问量的语言大模型有望带来4亿美元GPU服务器市场空间，短期内GPU服务器增量市场空间有望达到40亿美元以上，长期来看访问量若接近谷歌（30亿日访问量）将进一步打开市场空间。AI服务器市场中，具备定制化能力、与互联网厂商具备良好合作关系的厂商有望占据先机，工业富联作为AWS和微软智能云长期合作伙伴有望受益。

∎2）云开支占比提升以及云开支景气度回暖，工业富联作为排名第一的ODM厂商有15012999727望受益。据IDC统计，2022全球云开支占IT支出总额60%，公有云占IT支出总额40%，且占比有望持续提升。云和公有云占比提升，ODM厂商有望受益。据Counterpoint统计，2021年工业富联在ODM厂商中排名第一，在302亿美元ODM服务器市场中占据约42%的份额，有望率先受益。此外从订单以及电价等因素来看，北美云巨头景气度有望回升，从而带动CAPEX提升，对工业富联产生促进作用。

∎通信设备：受益于大模型带来的交换机、光模块需求增长。∎1）AIGC大模型带来计算架构变更，带动交换机、光模块市场上升。AIGC大模型对计算资源的需求远超以往小模型，计算架构将走向分布式、多节点的集群训练。集群训练中，每张算力卡之间需要借助高性能网络进行通信，以进行训练参数交换，因此带动高性能交换机、大带宽光模块需求，进一步打开市场空间。

∎2）工业富联通信设备营收占比约60%，作为通信设备重要供应商有望受益。据华经产业研究院统计，在数据中心中，服务器以外的IT设备占数据中心设备成本约30%，15012999727近年来通信网络设备业务在工业富联营收中占60%左右，其中包含数据中心必需的交换机、路由器、光模块等。算力需求料将带来互联需求，工业富联有望受益。

∎公司PE估值中枢处于10倍以下，投资价值凸显。2022年以来，工业富联PE TTM一定的上行空间。

∎风险因素：云景气度不及预期风险；AI对GPU需求不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争激烈程度超预期。

∎投资建议：公司云服务器业务受益于AI带动的GPU服务器需求，同时通信设备业务15012999727基本处于10倍以下，相比一众服务器厂商或消费电子代工厂商处于较低水平，具备也有望随着算力集群建设而实现快速增长。入预测至5530.40/6024.10亿元（原预测为5388.39/5780.25亿元），上调公司2023-2024年归母净利润预测至242.63/263.51亿元（原预测为239.79/256.89亿元），维持公司2022年EPS预测为1.10元，上调2023-2024年EPS预测至1.22/1.33元（原预测为1.21/1.19元）。

∎估值方面，由于公司具备云服务器、通信设备、工业互联网三大不同业务，可首先考虑分部估值法。1）云服务器方面，公司利润率表现与浪潮信息接近，给予2023年0.7x PS。2）通信设备领域，可比公司选取中兴通讯以及紫光股份，考虑到利润率因素，保守给予2023年0.6x PS。3）工业互联网领域，公司利润率表现与可比公司汇川技术较为类似，给予2023年6x PS。综合PS估值与三大业务收入预测，我们给予公司2023年3654亿元市值预期，对应目标价18元。如采用整体PE估值法，则选取浪潮信息、环旭电子、中兴通讯为可比公司，按照我们预期，三家公司目前股价对应2023年15x PE。我们保守给予工业富联2023年14x PE，对应目标价17元。根据二者孰低原则，我们给予工业富联目标价17元，维持“买入”评级。