说话人100:00

我先跟大家总结一下，最近问变压器的朋友比较多，其实在去年到今年的时候，也产业里面有很多种声音，其实从去年开始就在讲国内的变压器比较紧张，尤其是风光用户，然后今年的话国内这个情况其实有所缓解，但是海外尤其是美国的出口，其实从最近一两个月也经常听到公司讲羊羊比较紧张，只不过之前没有总结出来给大家梳理，但是行业里面这种信息一直是络绎不绝的。

包括现在尤其是部分公司现在反馈是对美国的出货比较紧，但是今年是有所分化的，这样看下来主要是一些低功率段的，比方说是一些新能源相关的增速相对来讲更快一些。

今天我们也是做了一些梳理，主要是变压器的一个目前出口的情况，行业的竞争格局，然后包括行业产业链上下游的分布跟主要公司的业绩。我们这边今天也是我们组里面相关覆盖的几位分析师，包括张亚荣、田梦贤，省城跟大家去做一个交流，其中的话对亚龙主要是覆盖金牌，然后目前跟省城主要是覆盖万变、华明跟三辉，要不你们先开始。

好的，各位投资者早上好。

说话人202:02然后欢迎大家参加我们变压器行业的一个专题汇报，然后我们本次汇报其实主要是给大家讲这三个比较关键的问题，第一个就是大家比较关心的，前几天市场上比较传的比较多，美国变压器短缺的问题，其实主要是因为它需求侧它存量和增量发生了一个共振，然后供应侧但是它本本土的供应不足，然后进口的依赖程度比较严重。

那么第二个问题就是我国变压器目前的一个出口的数据分析，出口的数据怎么去看？我们建议主要是关注东南亚和美国的市场。第三个问题就是当前变压器行业存在哪些结构性的机会，我们建议是把握住新能源这一块和电网侧的机会。推荐的标的主要是有4个，第一个就是金盘科技，然后是万变电气、华明装备和三辉电器。

接下来我就开始讲正式的内容，第一部分是我先一两分钟给大家简单的过一下变压器的一个简介，变压器它从下游的下游应用领域去分的话，它其实主要分为三大类，一类只是应用于新能源领域的常用的，用的最多的其实就是风电和光伏的用的变压器，新能源，因为他们新能源发电功率会比较低一点，所以新能源用的变压器电压会相对比较低一点。

然后第二种就是电网侧的有这样4种类型，电网测的除了配电侧，其他的输电侧它的因为功率会比较高，因为输电的时候它电压等级要提升的比较高，所以变压器它的电压等级要远远的高于新能源这一块，工商业的话，工商业也是光商业也是已经靠近配电侧和用户侧，所以它的电压也会相对来说比较低一些。

这里因为时间的关系，我就不详细的去讲一一介绍了，然后我们是有做一个变压器的基础的数据库，这个里面有各类的比如说产品的分类，以及它其他有一些类似的概念的，什么变流器、变频器、整流器变电器的区分都给大家做好了，然后各个环节的作用，然后行业的一个基本的梳理，还有其中的供应商的情况的简介，都有，大家如果有需要的话，可以在会后联系我进行获取。

然后就讲一下第二部分变压器为什么紧张的类型，其实我们前几天说变压器紧张主要是美国这一块，其他地方我们问到的其他地区，它的变压器主要是需求会比较旺盛一些。

美国这一块的话，我们先看一下它的需求侧的话，它去年变压器市场规模是超过了103亿美元，同比21年是增长了8.4%。4需求主要是2块，一个是增量，增量需求主要是来自于新能源发电占比的提升和智能电网建设，带动了它的增量需求的高增。美国风电和光伏的发电占比已经达到了14%，其他可再生能源发电占比8%，然后再加上它后面要发展了新能源，汽车的这些充电桩等等。

到27年的时候，它电网新增需求预计会增加40%，然后电网建设这一块是22年美国的doe就是它的国家能源部宣布要投资105亿美元用于建造智能电网以及电网升级相关的项目，所以后面这一块也会有比较大的一个增量，它的存量需求端主要是因为变压器老化和极端天气的破坏破坏带来的这样一个存量替换的高峰。

根据美国2020年的政府报告，美国70%的变压器现在使用年限已经超过了25年，通常来讲变压器的使用年限最多是30年，所以目前应该是到了一波存量替换的高峰期。

然后另一个就是他们的极端自然灾害比较多，比如说他们那边龙卷风、山火等等，它这样的自然灾害过后，它每一次几乎都要破坏一个几百台的这样的变压器，所以他们自然灾害之后重建也会消耗他们大量的库存，所以说这一块需求量也会比较大，这个存量替换其实不只是美国，我们国内其实也有相关的具体的数据，我们待会儿9点的中范围专家会议，我们也可以详细的问一下专家。

美国的供给侧的情况的话，其实主要是因为它供应链比较紧张，尤其是疫情那段时间，供应链紧张，然后导致它的出货时间延长，变压器价格翻倍，变压器它其实做起来会比较快，之前的话交付一台变压器可能几个礼拜就做完了，但是现在需要一年以上，那种大型的电力变压器的话，可能需要两年多的时间。

我们了解到截止22年年底，它的配电变压器的均价已经涨了1~3倍了。

然后他第二个问题就是本土供应不足，严重依赖进口，美国35%的电力变压器都是依赖进口的，而更缺的其实是构成他们电网的骨干的一些大型电力变压器，这一块是有80%都是依赖进口的，然后网测的需求的话，待会请我们田梦贤老师来讲一下，主要是配电网这一块变压器的招标情况的一个简介，然后给大家梳理一下中国变压器的出口数据。

我们先从种类上看的话，二年它变压器出口的销量是下滑的，但是其实22年它的出口金额是上涨的，主要是因为它的产品结构发生了一个调整，主要是额定容量小于等于1000伏安的位列名片。

21年的需求增长比较快，然后在二年的时候占比达到了94%。然后1000伏安到16千伏安之间的这些变压器在最近8年以来，它也是保持一个比较高的增长态势。对出口数数量上涨，然后价格上升就是这个产品结构调整的问题，然后刚刚已经过了。然后我们从出口的主要地区来看，二年出口到主要地区的数量都是呈现一个高增长的态势，主要是因为全球各国新能源渗透率的提升，以及各国对电网建设的一个重视。

所以不论是发展中国家还是发达国家，整体的整体的出口的数据都是高增长的。

分结构看的话，其实除了中国香港美国是中国出口的第一大国，它的占比可以达到8.6%，然后去年的增速也比较快，百分之出口金额增加了54%，其他增速比较快。然后但是可能现在占比还比较小的国家，比如说孟加拉、孟加拉国它在22年的时候出口金额是1.38亿美元，然后同比是增长了237%。然后今年的1~5月，对孟加拉国的出口的增速还是非常的快，达到126%。

然后下面给大家做一下变压器的供应链梳理，然后讲一下重点标的推荐。

然后这个是一个变压器产业链的图，然后我刚提到的变压器数据库里面其实也有比较详细的一个这里就简单的过一下，然后它上游的话主要是一些原材料，什么钢材、环氧树脂，然后有色金属，大家比较关心的可能是像硅钢，就像硅钢继电器，还有前几天说的非金代采，待会我们也都会讲，然后中油的话中油变压器这里提前讲一下变压器它其实分为干式变压器和油浸式变压器，这个是比较常见的一个分类，干式变压器的特特点就是它的电压相对来说比较低，但是它很安全，因为它里面没有油，它不会有油近式变压器这种易燃易爆的安全的隐患，然后它也不需要去换油，所以它比较省心，然后油变它能做到的电压等级会比较高一些。

像那种电网用的大型的电力变压器基本上都是有变，我们待会推荐的金牌科技它也是专门做干变的，然后下游的话，各类电力行业的公司，然后变压器上游的一些零部件和参与者，待会我们请孟贤老师来讲一下，然后我这里就先把金牌科技简单给大家介绍一下。

由于时间的关系，我们我们这边不会完整的把每个公司都讲一遍，所以如果各位投资者有需要的话，可以私下约我们做相关公司的路演，然后我们最近也在派相关公司的反路演和调研，然后大家可以关注一下群里我们发的反路演和调研的广告。

金盘科技的话它是一家专门做干煸的公司，而且它干煸这一块已经深耕了有几十年的时间，这一块做的确实比较好。

金盘做的最好的，因为我刚讲了干变它新能源它电压等级要求不高，但是它对于安全性的要求会比较高，主要是风电这一块，它风电这一块的逻辑可能会不一样。

我这样讲清盘的干变它其实是可以出售它的可以出售给新能源的下游企业，也可以出售给非新能源的下游企业，但是近几年来它的新能源这一块的增长会比较快，所以我们重点介绍新能源的新能源的应用，新能源在新能源这一块我先讲一下干变。风电干电在风电的渗透率，尤其是我们国内的渗透率正在逐渐的提升，它其实主要是成本上的一个优势。

像原来的话风电是游变，然后是相变夏至的一个方案，这里这个图会比较清楚一点，原来是有变这个他就直接把电变压器放在下面，因为它只能放在下面，它比较好维护，然后现在我们讲干变的一个渗透率提升的逻辑就是干变加相变上指就是把变压器给它放在金像罩里面。这里会带来一些成本上的下降，主要是因为风机，因为现在风机大型化是一个趋势，风机越来越大之后，它发电的可以理解为它发电的功率就越来越大，我们功率等于电压乘以电流，你发电的功率越大的话，如果我是给它

它发电发出来的时候，它的电压是比较小的，如果我是给它传输到下面，从这儿发出来电，然后我给它经过塔筒传输到下面的话，再给它去做一个升压，我发出来的电的电压会比较小，相应的在同样的功率的情况下，它的电流就比较大，电流大的情况下，它对于线路的数量要求会就比较多，他需要的电线就比较多。

然后但是如果在相同的功率下，我们把变压器我就直接放在这儿，它发出来，我就赶紧给它升压，给它升完压之后电流就变小了，因为功率没变，电压变大，电流变小，我对于说出来的电线的根数就会减少。

这是第一点。

然后第二个就是你的因为我们电线传输电流的时候，它会有一定的线损，如果你的电线越多，你其中的电流相应的电流的损耗就越大，但是如果你的电线变少了，然后它就变细，然后电流也变小的话，它的带来的线损就会变少，我们有做测算，就是以它这个陆上现在用的比较多，4.5兆瓦的机型为例的话，相变上至可以节省的单台的线缆成本是20万，这个是没有算线损的，这个只是现来的安装成本。

但是如果装上算上线路损耗之后，这个我是按照我们考虑不同的陆上风机的机型，然后不同的风资源区，因为他们上网电价不一样，你算出来的线路损耗就不一样。

可以看到如果到了七八兆瓦，然后它如果是同时上网电价比较贵的话，它全生命周期内能节省的线损可以达到几百万元，所以成本的节省是比较节省的是比较多的。

这个也是干变渗透率提升的最基本的一个逻辑，像国外的话，国外其实普遍用干变比较多，国外的肝病渗透率在90%以上，因为他们因为干变刚讲了，如果你用油变的话是需要换油的，需要有工人不断的隔一段时间去换一下油，国外的人工成本是比较高的，所以他们国外一般是用干煸，它就比较省事一点，就不需要那么多人去换油，然后这里也是相应的去做了一个变压器的空间测算。

对，然后国内的国内其实可替代的空间还是比较大的，因为它渗透率目前还比较低，目前国内肝病的渗透率大概就百分之十几。然后金牌的话，金牌它在这一块，一个是它已经深耕了多年，然后他在客户积累方面做的比较好。

因为像风机企业的话，因为大家都知道机型迭代比较快，你要作为配套的干面企业，它要有迅速响应和研发的能力来跟上，你速度加快一下。

后面还有一个好的好的详细的，大家如果感兴趣的话可以约我做路演，我这里就简单的再更新一下金盘科技它的上半年的一个订单的情况，因为它详细的拆分数据目前还没有，现在金牌它上半年的新签订单是有40个亿，88%都是变压器，剩下的是储能。

然后增速这一块新能源增速是比较快的，新能源占比比较高，新能源占比是60%，非新能源大概40%。

然后看增速的话，光伏订单增速比较快，大概有百%以上，因为它的体量相对比较小，渗透率低，而且需求也比较大，风电的增速是在20%以上。

海外这一块海外变压器增速是有140%多的，国内国内大概40%多一点，然后可能这一块增速也非常的快，但具体的增速他们那边还没有拆储能，因为它对于安全性要求也比较高，所以90%以上也都是用的干面。

然后他们储能新签订单目前是不到6个亿，然后我这边的汇报就就这样，然后下面请田梦贤老师来汇报一下，然后先讲一下需求侧的电网招标情况。

说话人120:52我这边给大家画一下，重点就是说金盘这边主要的一个信息，说是美国这边的变压器的需求还是比较爆发的，尤其是新能源，说现在就是今年海外的出口的同比增速在140%，其中里面就是说就是其中光伏的增速到达了百分之对美国的出货达到到达200%，好工地大概也有四五十个点左右的一个增速，所以我觉得这块其实比原来预想还是偏超预期的。

现在说去年高压直联的就是大厨的故事，似乎目前看起来兑现度比较一般，各家公司但是主业这块我觉得是超出预期的，就跟大家画一下重点。

说话人321:49好，我这边给大家分享一下其余的一些变压器市场其余的一些情况，其实雅蓉之前把美国这块市场其实讲的比较清楚，然后我这边就简单说一下，其实国内的市场的话，不管是往内还是往外，其实都是需求变压器需求也是相对来说比较旺盛的，虽然不如美国市场那么紧缺，但是国内的网内需求可能是一个今年还是维持一个40%左右的这样的一个稳速增长，往外的需求的话会是一个这种翻倍的增长，所以国内其实整体来看变压器市场也相对来说会比较需求旺盛。

首先讲一下网内，网测这块的需求的话，其实我们在之前22年的时候其实就有提示过，22年其实就有观察到两块，一个是主网侧，一个是配网侧，就是变主网变压器这一块，其实国网的这样的一个招标的量在22年的时候就有将近翻倍的这样的一个增长。亚亚荣可以定一下音，对。然后22年的时候就有将近翻倍的这样的一个增长了。

今年其实从开始的我们现在今年输变电这一块，国网这边招了两批，从今年开头招的三三题来讲的话，其实整体的一个增速已经是这个依然是维持在40%~50%这样的一个增速，前面的三批这样的一个累计的量。

其实今年二三年前三批的这样的一个输变电的招标，已经接近国网去年22年全年的这样的一个招标的数量，今年也基本上确定确定性的是会有一个相对稳定40%~50%这样的一个增速。

然后我们这里梳理了一下12年到22年的配网变压器，配电变压器以及主网变压器的一个招标的这样的一个量，然后可以明显的看到主网建设的进度是有加快的，然后对再加上一些比如说特高压这样对变压器的一个需求也有增长，其实整体的一个主网加特高压这样的一个变压器，其实招标量在22年是有一个跃升式的这样的一个增长，然后雅容下一页。

对，然后我们这里梳理了一下，按年份批次基本上输变电这一块的话每年招个6~7批，然后去年的话是将近百分百的一个增速，然后今年的话截止到第三批就是今年6月份招的，然后第三截止到第三批累计的一个值差不多是一个同比40%左右的这样的一个增长。

所以其实网内这一块，尤其是主网，其实网内这一块的一个变压器的招标主力在主网，然后主网这一块的一个变压器的招标也依然是维持在今年40%这样的一个高速增长，可能增速上面相较于22年是略微有所下降，主要是22年增长比较快，然后整体的一个基数比较大。

但是其实截止到第三批来讲的话，整体的一个量上面的一个表现已经接近22年全年的这样的一个量了，这是往内。

然后往外的话其实在主要是新能源侧，而且风光储变压器这一块，我们了解的情况上来看的话，像卧龙可能他们上市公司它不不做变压器，但是他们集团内有做VIP

的公司，其实也是跟我们反馈说感受到明显感受到整体的一个新能源侧，尤其是储能侧变压器的一个需求特别旺盛。

然后望变电器来说，我们也去了解了一下，其实整体望变的他们的一个订单，尤其是像新能源测这一块的一个变压器的电订单，其实整体来说今年也是相对来说感受到比较旺盛，基本上截止到9月份的订单他们都已经结单了，不再去接新的订单了，基本上达到一个供给的这样的一个对他们来说基本上达到一个供给的这样的瓶颈，然后往下的话会再去考虑说再去投新的产能，然后再去下半年再去协调新的这样的一些生产，然后这个是从产业链里面感受到的这样的一个情况。

其实像今年可以预想到的这些风光装机也相对来说有所增长，然后储能是更是翻倍的这样的一个增长，所以储能这块变压器在国内市场的话，其实相对来说也是需求非常旺盛的，然后整体的一个雅柔网上两页。

对再往上，然后整体的一个供应链的上下游的情况，刚刚亚荣已经讲过了，我这边简单再梳理一下，可能按亚融的这样的一个上中下游的这样的分布去梳理一下哪块市场的一个竞争情况，参与者情况，然后雅柔下一页。取向硅钢和其实刚刚亚荣也讲过，然后它是整体变压器的这样的一块重要的一个上游，其实主要的一些参与者是像宝钢首钢这些原本传统的这样的一些钢铁企业。

作为如果是说民营企业的话，其实万变是在民营企业当中排第一，然后整体的旺变，它其实不仅是做取向硅钢，是变压器的一个重要的上游，其实它不只做持枪硅钢，同时也自己去布局了下游的变压器市场，其他整体的一个业务当中，大概取向硅钢占一个60%，然后剩下的40%都是输变电设备，输变电设备里面的主力和大头就是变压器，飞机它是一个上下游的这样的布局，然后其实变压器的这一块还有一个重要的上游是游载分接开关，游载分接开关的话，其实在国内的这一块市场的竞争格局还是相对来说比较好的，像之前其实基本上都是mrabb这种外资相对来说市占率比较大，其实现在像我们国内市场的华明装备这家公司，其实它已经相对来说突破了相对中低电压等级市场的这样的一个公关，然后特高压的这一块市场的话，其实它现在在有几条线在去做这样的试点，其实也在逐步的去做一个国产替代的突破。

油载分接开关其实相对来说整体上技术要求还是比较高的，壁垒还是比较高的，所以对于华明来说，其实它的整体的一个在国内的一个市占率还是比较高，几乎将近90%，也就是特高压那一块可能相对来说还没有这个做没有做到说完全的一个公关，然后但其实我们可以看到它在特高压市场的一个市占率提高的这样的一个脚步了，然后全球市场的话基本上华明要占到大概30%，所以它整体这一块的一个竞争格局还是比较好的，然后壁垒相对来说比较高。

中游的杨善也对中游的变压器这块市场的话，其实我们刚刚提到的那几家以外，其实还有一些公司外资我这边就不说了，国产这边龙头的话其实还有一些像保变特变，然后泰开西电，包括其实像电网系的许继他也有做变压器，然后但主要是国内市场，他们可能相对来说主要针对网内市场，然后还有一些区域性的像阳光提到的金牌，然后像思源其实它做VIP也是比较早，然后但它主要是聚焦于海外市场。

当然海外市场的话不是在美不是在美国，主要是在俄罗斯这样的一些国家，然后还有一些像华鹏、华晨、鲁能这些是一些区域的强者，然后这个是国内的这样的一个变压器市场的情况，然后还有包括像跟变压器相对来说原理比较相似的互感器，其实都是去做一个改变电压，只是说变压器它用在输送电能，所以它整体来说会更大一些，然后互感器的话其实它用在测量电压和电能，但相对来说电压等级会相对来说小一些。

其实像做互感器的三辉，其实它的全资子公司是做互感器的业务，其实它相对来说占比还是比较高的。22年的时候整体的互感器这块的收入是5000多万，其实占它整体22年的业务业绩要占到营收上面要占到一个1/4，所以其实相对来说占比也比较高的。

然后从他们这边反馈来讲的话，其实随着新能源这边需求的这样的一个爆发，其实互感器这边也感受到说订单是今年是一个翻倍式的增长，其实截止到6月份截止到年中，其实他们今年接到的订单已经超过一个亿，互感器这边订单已经超过一个亿，超已经是目前的一个在手订单，新今年的新增在手订单已经是22年的收入的一个两倍了，所以其实今天来说后满期这一块也有一个感受到爆发式的这样一个增长。

下游的一些场景的话，像国内的话就是网测加新能源测，然后网测是40%的稳速增长，新能源测是将近三倍的这样的一个，尤其是储能是将近三倍的这样一个增长。

然后出口的话刚刚雅蓉提出来的，刚才亚荣提到的有一些是出口美国，然后有一些像比如说西点西电是出口向自然出口俄罗斯、印度，然后乌克兰、巴基斯坦这些，然后像西电的话就出口印尼、孟加拉，然后这些都是有其他国家的一些出口的，然后往下一页，对我们这边相对测算了一下相关的一些企业它的收入和弹性的一个测算，我们总结一下我们所选取的这几家相对的一个重点厂商，我们去做了一个表，然后去分析一下，然后发现几点，第一个这几家里面从弹性上来看，其实万变金盘和华明他们变压器相关业务相对来说占比比较大，经常刚刚也说过了，然后旺变的话，其实我们是把它的因为硅钢其实是变压器的上游，所以也是变压器相关的业务，

我们是把它硅钢加上变压器，然后去做合在一起去算弹性的，其实弹性也超过了80%，不管是收入上面还是在利润上面，这是二3年的这样的一个预期。

然后华明的话其实它最主要的主营就是油载喷接开关，然后我们这表里面的一个占比其实就是它的变压器里面用的油载分接开关，它的一个收入和利润情况占比其实不管是收入上还是利润上也都超过了80%。

然后剩下的其实像思源和三辉他们整体来说变压器相关的收入和利润的占比也不低，像资源的话，其实因为它整体体量相对来说大一些，但是我们这块选取的它的产品类型是它的线圈类，线圈它的线圈类的收入里面最主要是BS，当然还有一些稍微有一些小的其他的产品，但是主要大头是变压器，所以我们就直接选择了它线圈类今年的一个收入和利润预期，然后资源的话，其实它最主要的一个点在于它是一个差异化竞争，它是主要他几乎不做这个国内市场，然后他主要是都去出口海外，我出口的国家我刚刚有讲过，然后主要是做出口海外。

因为资源它其实有一个传统的基因，就是它原本在海外这些市场里面有去做一个输变电站的Etc，然后这些海外的这样的一些渠道，首先可以做这个产品销售的一个复用。

其次它的输变电的epc的项目里面，其实也可以去选用它自己的变压器产品，相对来说会在价格盈利能力上会相对来说更好一些，所以它主打这样的一个出口的差异化，然后剩下还有第二个分第二个的点就是市场分布，像旺变三辉，他们这两家主要是主营国内市场，当然三辉也有一小部分的出口，但基本上都是国内市场。

然后思源华明和金坛都是有出口的，然后基本但基本上没有说像资源和华明基本上出口的是像虽然是俄罗斯印度这些地方，然后像华明是巴西、土耳其和俄罗斯这些地方基本上是还是聚焦于这些区域，不会说出口到目前还没有出口到美国。

然后产品类型来说，其实万变主营的一是取向硅钢，二是各个排号的趋向会高，从低到高都有，然后变压器的话一主要是110千伏以下资源，主要是220220千伏以下的变压器，然后三辉是因为互感器相对来说电压等级会比较小，它差不多是35千伏以下的互感器，华明的话主要是油彩分接开关，主要是聚焦于中低的低压等级，当然高压也有，然后特高压的话是有几条线正在试点当中，金卡的话刚刚杨荣介绍过了66千伏及以下的干式变压器，然后眼纹往下到资源，先望便先望便对万变其实它是取向硅钢里面就排第一的民营企业，然后同时它也有去做下游的布局，就是布局变压器市场。

今年可能因为原材料和竞争格局的一些原因，硅钢这一块的价格可能有所下降，但其实变压器这一块我们有跟公司了解到，基本上是一个这个需求特别旺盛的这样的一个状态，然后我们当然它的输变电设备这块，除了变压器，还有厢式变电站和成套设备，但这两块箱式变电站和成套设备的话，相对来说占比量比较小，基本上主要都是变压变压器，然后是输配输配电这一块，然后今年二二三年的话，其实我们是预期公司整体的话收入大概在50个亿左右，然后这里面的话取向硅钢占60%。

输片输变电设备刚我说主要是变压器基本上占一个40%，如果单独对应到变压器的话，可能在30%左右，然后整体取向徽章的话，它的毛利率从低排号到高排号的毛利率不太一样，基本上平均下来的话在大概20%多这样，然后对于变压器来说，今年是盈利上面是有所修复的，对于旺变他们盈利能力上之前22年的时候差不多是15%左右，今年其实一季度已经见到有修复，然后往下全年整体的一个情况，我们预计大概在20%左右，然后中报的情况的话，其实因为5月份开始硅钢有有所降价，然后所以可能中报的整体的一个表观表现不会像一季度那样增速那么快，但是其实细拆来看的话，变压器基本上收入q二的话收入还是会环比有30%的这样的一个增长，然后硅钢可能相对来说说差一些，其实q二综合的话可能在差不多我们预期在9,000万到一个亿左右这样的一个量，那全全年的话也就差近，整个上半年的话也差差不多是1.7左右，然后1.7~1.8左右这样的一个量，然后就是旺变的一个情况，然后往下资源。

对，虽然其实它一直主打的是一个产业投资和并购，然后它进入到变压器的一个市场也比较早，18年就进入到变压器的市场了。

这个开始是从他18年收购了常州东芝开始，然后现在的话其实状态是常州的变压器，新工厂已经投产了，现在处于一个生产的逐步稳定和提升的这样的一个阶段。

然后往下私人的变压器主要在它线圈类业务名目里面，然后这里面当然还包括一些像中信点设备互感器，电抗器，这些是变压器是这里面的大头。

然后这里面的话资源的变压器其实主要是220千伏以下，然后以油浸为主，然后当然它也有干变，也有部分干变，但是以油性为主，然后主要我刚才有讲它主要是差异化竞争，主要去面向海外市场，跟着它自己的输变电站的海外渠道的走出去，然后出口到像俄罗斯、印度，然后乌克兰、巴基斯坦这些国家，它其实整体来说变压器的出口其实也有助于说这个公司再进一步去开拓，像输变电站etc这样的一些海外市场。

然后资源的话，我们23年预计整体的一个收入差不多128亿左右，然后对应的净利在19.5个亿左右，基本上二三年的一个PE差不多在20~21，到明年的话其实会更低，其实相对来说位置也会比较合理，其实私人的整体一个中报业绩其实相对来说也是比较超预期的。

然后下一页三辉，三辉其实它做的是互感器，它互感器其实在它业务比重当中22年占百占1/4，然后互感器是跟变压器相对来说原理相似，都是一个改变电压，然后他今年也有感受到互感器这样的一个紧张，就22年我们刚刚说是5,300万的互感器的收入，然后二三年至少是翻倍以上，目前的在手订单二三年的新增订单已经是超过一个亿，所以基本上这块的一个分配兑现是没有什么太大问题的。它互感器的产品在三辉里面的一个报表里面的一个科目，主要体现在电能计量配套产品这个表里面的。

二第二块就是b块主要22年的话7,000万整体在7,000万左右的一个收入，然后这里面有5,300万是互感器，然后这一块其实相对来说盈利能盈利能力也还不错，因为它主要面向的是国南网和一些地方的电力公司，所以它整体来说业务的一个毛利能够到39%左右，净利能做到1516%左右。

然后这里面的话它可能相对来说出口就会比较少一些，就有一部分小部分的出口也是出口，就印你像印度蒙古这样的一些市场。

然后它这块的话主要的一个竞争对手是一些互感器的公司，像大连互感器，正泰其实也有做互感器，然后像我刚刚提到的私人，其实它线圈类产品里面也有一个互感器，所以其实这个是这样的一些几家公司，然后其实张辉他主要的它原本传统业务是相对来说发展比较稳健，它是做电表的一个检测这一块，电表其实现在整体来说这个需求还是不错的，然后随着电表整体的招标的量，其实它的检测这一块也有一个相对来说的一个传导，这一块基本上是每年我们预期稳定贡献一个2,000万左右的这样的一个定义。

略略增长的这样的一个态势，基本上是作为一个贡献稳定现金流的这样的一块业务。

还有其实三辉他也有布局说储能市场整体来说，目前在订单还是相对来说比较充足的，就大储来说的话，其实它现在目前在手订单已经有110个兆瓦时了，今年才开始，新公司今年才开始跟之前的科路团队合作，然后但其实目前的在手订单的状态已经就是不错了，今年其实目前的在手订单已经110个兆瓦时，后续的订单也相对

来说比较充沛，今年基本上能够预计新增订单有500个兆瓦时，交付能达到300兆瓦时左右。

同时其实三辉昨天也发了可能这一些信息其实也有一些工商业的项目在落地，他们也有一些工商业的这样的一些渠道和资源，然后所以同时在布局它是同时在布局国内大储，海外的互储，然后以及国内的工商业这几块市场，然后相对来说储能这一块的增速还是很快的，然后目前的几个项目的话，基本上第一个项目的话净利率会比较高一些，如果说几个目前在手以及下面预期的几个项目，平均的一个净利率的话，差不多是能做到7%左右。

这一块的话今年储几乎能贡献到2,100万到2,800万左右的这样的一个净利，这还是不考虑海外互储以及工商业的这样的一个情况。

然后再加上说我们刚刚提到的它互感器这一块的业务，其实今年也是一个翻倍的这样的增长，所以其实三辉今年我们相对来说预期整体的一个收入大概在6.8左右，然后对应到净利的话大概在5,000万，然后整体来说增速会比较快，然后这些订单的一个落地也是能够可以预期的，所以三辉也是一个有边际变化的公司。

然后所以三辉我也是比较推荐的，然后下面的话请沈晨帮我们讲一下华明装备的一个情况。

说话人446:28好的，下面我给大家简单介绍一下华明装备这家公司。之所以介绍这家公司的话，因为它做的分接开关是直接应用到变压器里面的关键部件，它是一个非常细分的领域，但是在这个领域它是中国刚才也提到是中国绝对的龙头地位，所以根据它的变化，我们也能感受到下游变压器的一个需求变动。

然后他是95年就开始做这个分接开关的，至今已经快30年的历史了，然后它的产品覆盖面是非常的完备，然后覆盖各个电压等级，15年是通过借壳的法银数控上市，所以它现在业务里还有一小部分的数控机床，但这一块不是它的主营业务，所以这一块没有重点的发展。

19年的话它是对贵州的长城电器进行了一个收购，这样可以减少同业之间的竞争，然后帮助它的价格进行稳定洋人的下一页。对，然后它是主要做这个分接开关，然后如图所示，我们可以看见它分接开关在变压器里的位置是在这，它主要作用是用来调节变压器的输出电压，成本大概是占整个变压器的5~15%，平均下来是大概10%左右。

然后应用场景的话包含了网内网外，这两年向往外的一个发展是非常快的，因为它往外的发展跟经济周期和产业周期是相关的，之前几年是跟房地产周期城市化周期挂钩，然后现在的一个新能源周期，比如像硅料厂，可能一个生产基地就需要配40~50台，然后公司也是在往外的一个发展速度非常快，像22年它往外的占比已经达到了差不多60%这样一个样子。

对，然后它的收入结构我们可以看见它80%左右基本上都是电力设备业务，其他两块的话目前来说还没有一个起到关键作用。然后毛利率角度来看，公司整体的在22年实现了毛利率49.3%，增加了快几个百分点。然后像电力设备这一块，它的毛利率能够持续稳定在60%左右是非常难得的。

然后19年是因为并购了长征电器，所以有点下滑，之所以能保持这么高的毛利率，是因为公司采用了全产业链的一个生产模式，它是直接从源头端像铜粉锡粉这些东西进行采购，然后做到最后的成品，所以原材料价格变动对它影响是非常小的。

下一页。对，然后我们认为华明装备它主要有三个核心优势，是高市占高壁垒，高毛利，这三者之间也是相互关联的。之所以它的高市占体现在它在国内刚刚也提到了，它的出口量上大概是份额在90%，然后在全球的话它的排名能够30~35左右，30~35左右，然后MR也就莱茵豪森是全球第一。

然后细分来看的话，像百千伏这一块，华明也是未来需要重点去突破的一个点，现在占比大概是在20~30%，500和220的话大概是一半，325和120更高大概是80~90，然后这一块之所以能有这么高的市占率，是因为它对安全性的分离开关的安全性要求很高，因为它维修成本很大，如果你一个分接开关坏了的话，然后维修成本可能是你分接开关的几倍，然后它零部件很多，因为涉及到了差不多1万多一个零部件，然后它有两大生产基地可以确保质量和迭代，并且它是一个非常小的市场空间，之所以说它小，是因为相比之于那些万亿的市场空间，它大概持有一个国内只有25~30亿的市场，然后全球大概是15亿美元的一个市场，像国内的话，存量替代大概还有10亿左右的空间，所以别人来做这一块市场的话是没有性价比的，不如直接采购它的，并且变压器的厂是竞争对手的一个产品，所以肯定会采用第三方，直接采用华明的会更好一点。

而且这个行业已经发展了几十年，已经充分洗牌，趋于一个稳定了。往下一页。然后他还有一个高壁垒，是因为他参与了多项标准的一个制定，所以对于行业理解非常深刻的，然后刚才也提到他制造工艺是非常复杂的，去工厂可以参观可以发现这一点，非常明确的感受到，它除了有1万多个零件，也是要通过1000~2000个零部

件来构成的，而且是一个非标的生产过程，需要通过自己进行组装，所以对于每个环节而言都有非常高的要求，而公司它80%以上零部件都能够在自己厂区内进行生产。

对，然后正因为这些优势给它带来一个高毛利，也刚所说它能保持在60%左右的一个毛利是而且非常稳定是非常难得的，并且现在市场格局已经趋于稳定，而且它的价格是远远低于进口产品的，所以非常具备性价比优势，很难有价格下降的空间，并且它成本端还能再进行改良，而且它在上市之前厂房投资和设备已经大部分进行摊销了，但是制造费用相对是比较少的，然后再用原先并购了贵州的一个基地来举例，它原来那个基地的话毛利率只有40%左右，而现在已经在它的整合下能够达到50%加，他账上拥有9亿多的资金，所以如果他能够把找到一个新的项目拥有它的整合能力的话，我相信未来又会成为一个重要的增长源泉。

下一页。对，然后我们认为它的未来看点主要有3个部分，第一个是国产替代，国产替代的话也就是通过电压的升级，因为特高压产品的话是普通价格的差不多10倍左右，普通价格可能在10~15万，两特VR一个产品大概100万，这一块能够带动整体的一个均价的提升，然后目前的进展的话是已经在挂网了，然后后面要逐步进入到一个批量化生产，然后再进入到一个国产替代的阶段，需要3~5年的时间。

然后海外需求的话是公司已经重点布局在巴西、东南亚、俄罗斯、土耳其的，然后像东南亚是因为产业迁移带来了一个电力需求的增长，然后俄乌市有一个灾后重建的需求，今年的规划公司目标是海外是恢复到21年的一个1.7亿的水平，去年是受到疫情影响，然后5年内争取在海外做到6,000万的美金，然后公司也在新加坡成立了一个子公司，更好的覆盖东南亚，这个是偏工程类的。

然后主要是采取了一些Bot的希望采取一些Bot的模式带动一个产品的销售。

然后检修服务这一块的话，也是去年受到疫情影响，完成率只有70%左右，未来有望进一步打开空间，并且国内这一块没有养成一个检修的习惯。像MR那些企业，他们大概50%的净利润能够来自运维检修，然后华明装备先介绍到这儿。

说话人253:10好的，我们本次的变压器专题汇报就到此结束了。然后马上9点有变压器行业的专家会议，大家感兴趣的话可以接入一场专家会议，广告我们都发，我还在会上。

说话人153:28他们就。

说话人353:30没有。

说话人253:33那个广告我们都发在群里了，大家可以关注一下。我们本场就到此结束，然后大家有需要Ppt或者数据库我们研究员进行获取，会议录制结束。

说话人354:07会议已结束。