【风口研报·公司】分析师上看100%估值修复空间，公司积极引入三峡集团战投并获明确支持，十四五期间将迎来跨越式发展
2022-01-12 20:50 星期三
《风口研报》今日导读1、纳川股份（300198）：①1月11日晚，发改委、水利部联合印发《“十四五”水安全保障规划》，国家-省级-市县水网及智慧水利投资有望加速，水利建设施工及管材企业有望受益；②长江大保护加速推进，核心在于管网，申万宏源证券郑嘉伟预计十四五期间将新建管网8.3万公里，对应市场空间1413亿元；③公司是国内领先的管网综合服务商，三峡集团是第一大股东，国家明确提出三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用，三峡集团则明确支持公司向长江大保护项目供应管材、管网材料和服务，郑嘉伟看好十四五期间公司将迎来跨越式发展；④郑嘉伟预计2021-23年公司归母净利为0.42/1.76/2.64亿元，采用PEG估值方法测算，公司2022年只有0.18倍PEG，给予2022年0.36倍PEG估值，对应合理估值为9.3元/股（当前股价为4.71元），上看近翻倍空间；⑤风险因素：三峡投资进度及内部采购机制理顺进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。2、禾迈股份（688032）：①分布式光伏市场主要使用微型逆变器，随着一拖四、一拖六等产品将进一步缩小组串式和微逆的价格差距缩小，2025年微逆全球渗透率将持续提升至14%左右，新增需求达30.8GW，2021-2025年复合增速58%；②禾迈股份深耕微逆赛道，2021年出货量同比翻倍，成为国内最大、全球第二的微逆公司，公司凭借产品力+性价比+市场开拓，出货及市占率将快速提升；③东吴证券预计公司微逆总体出货量具备连续翻倍增长的潜力，2021-2023年归母净利润2.01/4.51/9.05亿元，同比93.25%/124.40%/100.43%，给予公司2022年80倍PE，对应目标价903.2元，首次覆盖给予“买入”评级；④风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外市场拓展不及预期等。
主题一
分析师上看100%估值修复空间，公司积极引入三峡集团战投并获明确支持，十四五期间将迎来跨越式发展事件：1月11日晚，发改委、水利部联合印发《“十四五”水安全保障规划》。去年12月以来，水利部接连发布国家水网重大工程及智慧水利建设指导意见，国家-省级-市县水网及智慧水利投资有望加速，水利建设施工及管材企业有望受益。今日，申万宏源证券郑嘉伟深度覆盖纳川股份，公司是国内最大的克拉管供应商，集管材研发制造、管道修复、管道工程服务、管网投资运营为一体，三峡集团是公司第一大股东。随着长江大保护加速推进，核心在于管网，预计新建管网8.3万公里，对应市场空间1413亿元。十四五期间，三峡集团内部采购机制理顺，公司在“直采加大+模式多元+股权激励”三重因素推动下，有望迎来跨越式发展。郑嘉伟预计2021-23年公司归母净利为0.42/1.76/2.64亿元，采用PEG估值方法测算，公司2022年只有0.18倍PEG，给予2022年0.36倍PEG估值，对应合理估值为9.3元/股（当前股价为4.71元），上看近翻倍空间。长江大保护加速推进，三峡集团推动千亿管网市场爆发国家陆续出台《长江保护修复攻坚战行动计划》等多项支持政策，并明确提出三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。三峡集团提出“黑臭在水里，根源在岸上，核心在管网”，目前落地项目投资初具规模，年均投资1000亿元。郑嘉伟预计十四五期间将新建管网8.3万公里，对应市场空间1413亿元。纳川股份管道业务优势显著，积极引入三峡战投投身长江大保护公司管材产品优势显著，目前已成为国内最大的克拉管供应商、国内唯一核级管道供应商和领先的排水管网综合服务商。三峡集团先后多次买入及受让公司20%股份，成为公司第一大股东，并明确支持公司向长江大保护项目供应管材、管网材料和服务。直采加大，模式多元，股权激励推动，十四五期间纳川股份迎来跨越式发展十四五期间，在长江大保护进入加速投资建设阶段，三因素推动公司迎来跨越式发展。（1）三峡集团将加强把控管材质量，加大直采，理顺采购机制；（2）公司探索以PPP联合体成员模式参与长江大保护实现的零的突破，同时业务内容从单一管材提供扩展至管道修复运营；（3）激励机制推动：2021年3月，公司计划股权激励数量2000万股；业绩考核目标为：2022~2023年归母净利润较2020年的增速不低于250%及400%，且金额不低于1.75及2.5亿元（2020年公司归母净利为0.48亿元）。近期《风口研报》基建系列：1月9日《超预期易低预期难，这条“稳增长主线”有望成为今年A股新方向，公司产能持续扩张、2021前三季度新签订单近百亿元》1月7日《2022年“稳”字当头，分析师优选这一高度契合碳中和政策的发展方向，并持续看好这两家公司中长期成长性》1月6日《稳增长预期持续升温，“存量+增量”两方面促动该行业迎来新一轮景气周期，有望成为新型基建重要发力点》12月21日《今年订单将新增1000亿，错过了三羊马不能再错过他，风光锂多元布局，分析师看好公司业绩有望超预期》12月13日《中央经济工作释放哪些信号？该领域时隔一年再获明确提及，2022年最大变量或已现》12月6日《A股估值最“便宜”的行业已处于历史低位，分析师看好安全边际较高已极具性价比，相关龙头综合实力位居全球第一》
主题二
深耕分布式光伏中增速最快赛道，这家公司年出货量、营收、业绩均有连续翻倍潜力，有望复制阳光电源、锦浪科技等牛股表现分布式光伏是光伏行业中增速最快的细分领域，而逆变器作为光伏领域不受硅料产业链价格影响的赛道也曾经诞生了如阳光电源、锦浪科技等大牛股。而“分布式光伏+逆变器”则是催生了微型逆变器这一行业增速比逆变器更高的细分领域，到2025年行业复合增速将达到58%，近期东吴证券的曾朵红也覆盖了该领域刚刚上市的细分龙头禾迈股份。公司深耕微逆赛道，产品具备高性价比和强品牌力，当前全球市占率7.96%，居第三位，2021年出货量同比翻倍，成为国内最大、全球第二的微逆公司。东吴证券预计公司微逆总体出货量具备连续翻倍增长的潜力，预计公司2021-2023年营收为7.65/13.18/25.21亿元，同比54.63%/72.20%/91.25%，归母净利润2.01/4.51/9.05亿元，同比93.25%/124.40%/100.43%，给予公司2022年80倍PE，对应目标价903.2元，首次覆盖给予“买入”评级。分布式光伏方兴未艾，微逆渗透率持续提升海外高电价+电力自供刺激下，分布式光伏方兴未艾，国内整县推进+限电限产影响下，户用和工商业光伏开始快速增长，2025年全球分布式光伏新增220GW，占比达48.5%，2021-2025年复合增速35%，增长快于地面电站。分布式市场主要是组串式和微型逆变器，由于美国有组件级关断的要求，2020年微逆全球渗透率为5.4%。往后看，越来越多国家对分布式光伏安全要求提升，而且微逆控制更精细化，高转化率，一拖四、一拖六等产品将进一步缩小组串式和微逆的价格差距，微逆性价比凸显，2025年微逆全球渗透率将持续提升至14%左右，新增需求达30.8GW，2021-2025年复合增速58%，增长快于分布式市场。禾迈股份深耕微逆赛道，产品具备高性价比和强品牌力，出货量具备连续翻倍增长的潜力公司核心高管是研发出身，产品性能领先，率先推出一拖四、一拖六等高性价比产品，快速放量，截至2020年底公司全球市占率7.96%，居全球第三（Enphase市占率77.8%、昱能科技市占率12.2%）。2021年上半年公司出货17万台，接近2020年全年水平，东吴证券预计2021年出货量同比翻倍，成为国内最大、全球第二的微逆公司。公司凭借产品力+性价比+市场开拓，公司出货及市占率将快速提升：①产品丰富功率段覆盖全面，差异化设计性能优越。公司产品迭代领先国外，从一拖一到一拖六，产品功率段覆盖0.25-2.25KW，范围更加全面，且产品性能优越，功率密度优于Enphase。②在性能媲美海外的情况下，具备性价比优势。价格端，2020年公司售价0.75元/W，仅Enphase售价的1/3，具备明显竞争优势；成本端，自研结构设计减少元件用量降本，叠加销量提升带来的规模效应，2020年成本仅0.35元/W，远低于竞争对手，盈利能力强劲，2021年Q1-3季度微逆业务毛利率55%。③深耕现有市场+持续开拓新市场，加速出口替代。公司渠道商集中在拉美、欧洲市场，共布局82家安装商和31家经销商，其中在拉美市占率达40%左右，充分受益微逆行业增长。2019年美国占全球微逆需求的70%，是微逆的主力市场，公司产品获得美国市场认可，2021年在美出货同比翻4-5倍增长，后续增长潜力巨大。模块化逆变器、储能等电力电子产品储备丰富除微逆产品外，公司在电气成套设备中具备一定的生产经验和技术积累，获得较高客户认可度。在模块化逆变器、储能等电力电子产品中有技术储备和产品布局，业务方向逐步拓展。其中募投0.88亿元于储能逆变器产业化项目，新增混合型储能逆变器、交流混合储能逆变器产能5万台/年。当前一代机预计2021年Q4季度量产，二代机正在研发推进中。