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降准落地

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2022-04-18 09:28:05

▍降准落地，力度不及预期。

3月份货币政策预期屡屡落空后，上周货币政策宽松操作集中落地。本次降准是全面降准+定向降准的组合，略超市场预期；但是本次降准幅度为历史最低的25bps，低于市场预期；释放的长期资金规模低于2021年7月、12月降准。除了降准规模低于预期外，央行特别强调了密切关注物价走势变化和主要发达国家货币政策调整。

▍历史降准之后利率的表现。

历史上降准预期和降准落地后利率下行幅度相差较大，回顾近几次降准前后，降准预期升温后十年国债到期收益率最大下行幅度多数超20bps，而降准落地后十年国债到期收益率最大下行幅度多数在10bps以内。降准预期和降准落地虽然历史上多数带来利率下行，也存在降准后利率反弹的反例，原因在于市场预期是最后一次降准。

▍本次降准后货币政策保持宽松的取向不会变。

当前经济增速仍然处于潜在增速之下，这决定了货币政策的基调不会出现逆转，利率中枢不会快速跳升。虽然央行提到了输入性的通胀压力和美联储加息的影响，但是央行此次降准至少说明了这些因素都只是软约束，国内稳增长和降成本是最重要的目标。

▍降准后货币政策短期宽松预期或走弱。

短期疫情改善、经济基本面预期好转可能会逐步发酵，市场可能确实会担忧本次降准是货币宽松的尾声。加之央行在答记者问中提到密切关注海外货币政策调整，未来三个月美联储大概率都会加息，制约国内货币政策宽松操作。此外，从最近几次降准操作来看，5%是当前阶段存款准备金率的底部，空间已相对有限。复盘2018年~2019年稳增长周期的货币政策操作，缓解流动性、资本、利率三大约束的政策已经纷纷落地。

▍短期宽货币的想象空间要让位于宽信用。

货币政策密集出台后将进入政策效果兑现阶段。首先，降准落地和鼓励银行下调存款利率浮动上限后，后续LPR报价可能迎来下调，这将释放重要的宽信用预期。其次，随着疫情得到逐步的控制，财政政策前期蓄力可能加速释放外。最后，疫情顶部过后市场将预期经济底部的出现。

▍债市策略：

随着美联储后续大概率连续加息以及短期国内货币政策操作密集落地，预计后续货币政策将进入观察期，政策重心转向财政等宽信用政策。对债市而言，货币政策宽松不及预期短期内或引发市场悲观情绪发酵和利率的回调，但疫情冲击、房地产销售拐点未至、消费增长乏力等经济下行压力仍然制约了利率的顶部，10年期国债收益率预计将震荡运行。

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