【衡水老白干酱酒调研跟踪】酱酒增长超出预期,利润迎来长期改善
第一部分:业绩情况——武陵利润预计增长
2019年武陵估计完成3.5亿销售(预计收入口径2.5亿左右),2020年预计完成6.5-7亿销售(预计收入口径5亿左右,实现翻番)。
主要产品结构为上将(约占40%,即2亿收入,标价2680,实际成交2200左右,底价估计在1800左右)、武陵王(标价1680,实际成交1000左右,底价估计在750-800左右)、中将(标价880,实际成交500左右,底价估计在350左右)、少将(标价588,成交价300左右,底价估计在180-200左右)。整体上,产品结构较高,品牌毛利率、净利率都比较高,净利率保守估计在35-40%,即2020年净利润在1.75=2亿(2019年净利润估计在0.9-1亿)。老白干整体2019年净利率3.6亿,这意味着2020年单武陵酒能够给企业带来1亿的利润增量,带动企业整体净利率增长约27%。
过去4年,武陵酒复合增速超过40%,2021年武陵酒预计收入增速也不低于40%,即最少实现7亿的收入规模,净利润预计增速超过50%,即达到3亿以上,继续增长1亿左右净利润。
而老白干除去武陵以外,粗略估计仍然有约2.6亿净利率,2020年随着产品结构提升,净利率仍然还会继续增长。到了2021年疫情褪去,恢复到正常经营年,预计净利润还能够再实现不少于15%的增长,即0.3亿左右。
第二部分:盈利预测——上看300亿市值空间
即便假设公司除武陵以外的公司不增长,2020年预计衡水老白干能够实现净利润4.5亿左右(考虑疫情下,其他产品会下滑),2021年净利润估计5.8亿,2022年保守估计在7.5-8亿。对应2020/2021/2020三年PE40/31/24倍。2021年上看300亿市值空间,仍然有50%增长空间。