招商证券：需求/供给增速差出现叠加票价提升，航空业景气度将出现快速反弹

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①在疫情只是局部爆发的情况下，国内需求底部不太可能突破2020年2月的水平，即行业需求底部相对明确；并且每次探底后，一旦疫情缓和、出行管控放松，被抑制的需求将迅速地反弹，恢复程度已接近或超过疫情前的水平。②随着疫情缓解和出行管制的放松，航空需求将快速修复，预计2022-23年中国航空需求年均增长30%。即使2022年国际线仍然不能放开，国内线的恢复也有望助推航司实现大幅扭亏至盈亏平衡;对于以国内航线为主的航司，也有望实现盈利。

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】招商证券认为，在经济稳增长、扩内需的主题下，旅游业的复苏以及相应的航空业的开放可能已被提上日程。航空需求将快速修复，预计2022-23年中国航空需求年均增长30%。1）关注需求：最大利好尚未兑现

航空业是受新冠疫情冲击最大的行业之一，中国航司在过去两年录得大幅亏损，而在恢复之路上出现分化:国际航线占比大的中国国航亏损最为显著，而专注国内市场的航司则恢复更快。

从复苏节奏上看，中国航空市场国内恢复快于国际，但疫情反复对恢复进程造成扰动。疫情以来，国内航空需求曲折复苏，历经四次探底，可观察到：①在疫情只是局部爆发的情况下，国内需求底部不太可能突破2020年2月的水平，即行业需求底部相对明确；②每次探底后，一旦疫情缓和、出行管控放松，被抑制的需求将迅速地反弹，如今年3-5月和7月前三周的情况，恢复程度已接近或超过疫情前的水平。航空业复苏的转折点在于国际线的开放，目前由于相比欧美更严格的防疫政策，中国国际线的复苏进度慢于欧美。但招商证券认为：①国际线的开放根本上取决于疫情的发展，而考虑到疫苗对减少重症的积极作用、特效药上市的预期，疫情有望在2022年出现缓和；②国际线开放预期正在提升。1月20日国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，其中提出适时启动入境旅游促进行动，在经济稳增长、扩内需的主题下，旅游业的复苏以及相应的航空业的开放可能已被提上日程。随着疫情缓解和出行管制的放松，航空需求将快速修复，预计2022-23年中国航空需求年均增长30%。即使2022年国际线仍然不能放开，从2021年4-5月和7月前三周的情况看，国内线的恢复也有望助推航司实现大幅扭亏至盈亏平衡;对于以国内航线为主的航司，也有望实现盈利。

2）需求之外：供给与票价有望增强盈利弹性供给增速则有可能不及需求增速，基于：①过去20年中国航空运力快速增长提升了基数；②疲情之下航司负债率高企，连续两年需求不足也导致航司缺乏大力引进运力的动力；③疫情冲击全球供应链和飞机需求，飞机产能减少，或影响未来两年飞机交付。

在疫情后期供需关系偏紧的情况下，我们认为票价有望有超预期表现，且票价市场化趋势有望进一步推动行情。近期京沪线完成自2017年机票价格市场化以来的第五次提价，目前全票价经济舱已从2017年的1240元人民币提价至1960元人民币，涨幅58%。中国航空市场机票价格市场化是趋势，疫情后随着需求复苏，票价弹性有望为航司带来更大盈利弹性。招商证券预计2022-23年中国航空供给年均增长22%。供需逆转叠加票价提升，航司基本面有望大幅好转。3）基本面大幅改善带来的板块整体机会航空板块Gu价呈现明显周期性，主要由供需关系、油价、汇率和政策等因素推动。三大航Gu价在2020年疫情爆发之初遭遇重创，到达底部。2020年春季至今，航空Gu价表现随着疫情演绎及基本面修复情况，呈现波动式上升，其中2020年更多的是上升，而2021年更加波动。回顾历史，由供需推动的大行情相对少见，而本轮疫情则与2008年情况一样，需求将经历一轮大反转。对标：中国国航：基于其更大的国际航线占比，将最受益子国际线的开放，以及其较好的收益品质；春秋航空：基于其低成本航空模式在中国市场的长期拓展空问；南方航空：基于其受益于国内市场复苏和货运业务；吉祥航空：基于其航线品质较优、成本管控良好。机场板块短期投资逻辑与航空相同，即需求复苏推动基本面和估值修复，对标：上海机场：基于其在长三角出境客流的垄断地位，国际客流复苏有望推动其议价能力恢复；白云机场：基于其中长期受益粤港澳大湾区对其成长为国际航空枢纽机场的有力支撑，而免税业务具有较大成长空间。风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨、人民币、疫情影响再次超出预期。