观点提炼

•120万亿GDP，增⻓5%，上半年没有完成⽬标，不到60万亿。每⽉10⽇出上季度数据。3季度明显低于1、2季度。

•宏观经济主要问题：关注如下四件事

-动⼒问题：三驾⻢⻋，消费、投资、出⼝

-转型期：⾼杠杆⾼套利，转⼊⾼质量发展，最⼤问题是⾦融⻛险，如何化解⾦融⻛险是必须要完成的问题，不能出现系统性⾦融⻛险，增⻓进程将被打断。

主要内容

1.关于全⾯启动消费

(1)统计⼝径：

1)基层性消费：家具、家电、家居、⽇⽤品、信息⽤品等。1-2季度，42万亿，60-70%。

2)住房与出⾏

3)⽂化与教育

4)医疗与健康

5)旅游与休闲

(2)反应的主要现象和问题：五种情况、两⼤难点、⼀个有争议问题

五种情况：

1)疫情后消费反弹：餐饮、出⾏、集聚性⽂化、旅游，恢复到消费；

2)国务院⿎励消费逐渐减⼩：第4季度数据转好，逐渐⻅效

3)平台经济对消费推动发挥健康和重要的作⽤，解决了三个问题：垄断、侵犯消费者利益和过度强化⾦融的作⽤，平台经济持续⽀持

4)供给创新创造了消费：科技企业创造了消费⽔平的上升，例如：国内医疗⽤品⽔平提⾼，市场占有率提升；家居的数字化和⾃动化

5)出现新消费趋势：医疗与健康关注免疫⼒，临终关怀。

两⼤难点：

•收⼊减少没有消费能⼒。

-短期依靠财政货币政策，减免税费，货币政策，降低房贷利息。中⻓期分析，改变收⼊分配政策。1）三年疫情，体制外收⼊减少，体制内收⼊没有变化；2）2020年开始，⾦融领域不断爆雷，投资性收⼊减少，匡算减少57%；3）2022年开始就业困难，劳动性收⼊⼤幅度减少。就业困难是不能忽视的趋势，趋势加重。因此消费能⼒⼤幅度减少。

-中⻓期调整收⼊分配制度，解决消费⽔平提升的问题。解决⽅法：国强与⺠富的关系上，强化⺠富指标，向⺠富倾斜。基础设施与⺠⽣问题上，向⺠⽣倾斜。住房、医疗、教育等⽅⾯消费很⾼。资本性收益与劳动性收益，向劳动性收⼊倾斜。

•住房消费迟迟启动不起来。销售⾯积和销售额，连续3年是负数。供求关系发⽣了变化，供求平衡甚⾄供过于求。

1)中国经济增⻓不可能靠房地产启动满⾜了，从20%贡献率下降⾄9%，市场发⽣了根本性变化；

2)房地产开始出清了，住房企业的倒闭和下岗⾄少持续3年，4家房地产公司开始退市了，裁员50%左右；

3)所有地产商需要调整⾃⼰的发展战略，从⾼杠杆和⾼周转，转⼊⻓期持续发展。房地产公司主要是流动性问题；

4)房⼦作为投资属性⼤幅减弱，从原来的供不应求趋势减弱，房⼦只有消费属性了。资本属性5个⽅⾯：⽣态环境好坏，便捷的交通环境，配套措施，房⼦结构是否适合现代⽣活，⼩区⽂华如何，邻居很重要；

5)“⼀城⼀策”时代到来了，因为，供求关系不同；

6)出问题的企业靠⾃⼰已经解决不了问题了。房地产企业的范围：建设不动产、管理不动产、经营不动产。重点考虑经营不动产的时期。恒⼤2.4万亿负债，碧桂园也出现问题，不是缺钱时缺市场了。2019年杠杆很⾼，2021年出现的三道红线，政策出台晚了⼀些。房地产企业出现问题时社会问题，恒⼤160万户没有交房⼦。

⼀个争议问题：消费中⽂化与教育中教培⾏业是否需要放开。

•义务教育：2021年作为资本过剩压下去了。语⾔、⽂字和科普，天赋可以充分释放，放开的可能性不⼤，是国家必须完成的事情，不需要资本的介⼊。教育是开发的功能，基因和天赋决定⼀个⼈的未来。

•⾮义务教育的教培⾏业已经放开了，例如：职业教育、继续教育等。全⾯启动消费的⼤致情况。

2.全⾯启动投资（投资对GDP的贡献率约20%）

(1)政府投资-公共产品投资

•传统基础设施投资-交通（铁公基）、能源（电⽹、天然⽓、⽯油管道）、⽔利（南⽔北调）：结构不合理，需要调整，空间很⼤

•新基建投资：信息类基础设施（5G、宽带）、融合类基础设施（改造后基础设施，例如：充电桩、为解决充电时间来不及的问题，换电池服务等）、科创类基础设施（现代化实验室等，怀柔、张江、安徽等）投资数量与传统类差不多

•城市化投资：提⾼城市品质、扩⼤城市化率，国家层⾯构建：

-⼤湾区、⻓三⻆、京津冀、成渝都市圈。⾼铁建设⾥程数重新进⾏了规划。上海不再讲⾦融中⼼问题，强调科技创新，综合中⼼；

-强省会战略；

-省内副中⼼城市，徐州、洛阳、⻓治、襄阳等带动城市化；

-县域城市化，县城有三甲医院，核磁、CT配⻬。

•⽣态环境投资：国家公园建设为中⼼

•公共卫⽣体系投资：三年疫情，2022年影响重⼤，损失最⼤的是上海封城政策，外资撤离的速度⾮常快。

2023年6⽉底，统计数据发现，没有达到预期的效果，⼤量项⽬资⾦不到位，项⽬开⼯就停⽌了。中央政府投资和地⽅政府资⾦配套（30%，地⽅融资平台的融资，城投公司没有资⾦了，城投功能减弱了，负债累累，是⻛险爆发的重要压⼒）。

如何解决资⾦问题-⿎励⺠营资⾦投资国家重⼤投资项⽬。2023年8⽉底，统计数据反映，⺠营企业要求政府先偿还以前⽋款。允许部分地⽅政府搞特殊再融资债券，解决⽬前资⾦短缺问题，5,000亿元资⾦放款，估计释放2万亿元，进⼀步发⾏货币。

(2)企业投资-产业投资

实体经济制造业是重点。中国强化对制造业投资，是企业投资的重点。

•战略性新兴产业：第四次⼯业⾰命引发的产业群体，8个要点。

-新能源：⾮化⽯燃料，1）⽔能，⽔库建设和⽔能发电；2）⽣物能，⼄醇汽油；3）地能，空调技术；4）⻛能，受⾃然影响⼤，储能技术是关键；5）太阳能，受⾃然影响⼤，储能技术是关键；6）核电，1/3是核电，但是福岛事件后，55个核发电机组，强化规模，美国、法国和德国拥有核电技术，第三代和第四代技术，地震、⽔供给和核废料处理；7）氢能，氢能技术原来只掌握在⾃⼰⼿中，氢能源，找到了⻓距离输送氢能源的技术，为载重⻋发展提供发展基础。

-新材料：中国的短板之⼀是材料。英国⽐较强，诺⻉尔物理学奖给了英国⼈，英国研究很厉害。污染问题，中国⽩⾊污染很严重，依靠材料解决。4000多家企业在中国搞新材料。

-⽣命⽣物⼯程：⽣物：现代农业，种业很重要。⽣命：现代医疗，常⻅药中国⾃⼰搞不出来。攻克全部癌症的药物，美国⽣物⼯程世界⼀流。

-信息技术以及新⼀代信息技术（5G）：5G技术是AI的基础。智能化的最终结果靠5G可以⽀持，新⼀代技术。集成电路、半导体技术，研制5G的基础。

-节能环保：⼯业化中的三废解决，废⽔、废⽓和固体垃圾处理。例如：⽇本核废⽔排放，为何这么多国家同意其排放，是不是中国技术没有跟上？中⽇关系的急剧恶化关键原因之⼀是废⽔排放。⽇本节能环保产业，东京湾有近百家⽕⼒发电⼚，引进⽇本的废⽓排放系统。特别是信息化产品的废品处理。

-新能源汽⻋：全球战略选择是正确的，与欧洲⼀致，⽇本选择了氢能源汽⻋。重点是续航能⼒还需要进⼀步推动的⽅向，电池企业有突破能⼒的尚未出现，纳⽶电池是降低电池的成本。⽇本发现续航能⼒1,000公⾥的电池，2025年可以实现。机电、控制和芯⽚中国都具备⼀定能⼒，欧盟将启动对中国电动⻋出⼝进⾏反垄断调查。

-⼈⼯智能：⽣产和消费两⽅⾯的⼈⼯智能。

1)智慧⼈⼯智能-

2)⾏为⼈⼯智能-传感器中国制造能⼒滞后，⽇本九州的⽣产⼒强劲。中国重要是传感器制造材料的问题。

-⾼端装备制造：医疗卫⽣设备，与⼈类性命有关，每年进⼝4,000亿美元。核磁设备已经突破了。美的的选择是对的，这个突破⼗分重要。CT中国⽬前还不⾏。这两项都是物理学的发现，是⾼端装备制造。参与的企业有2,000多家。

8个好点如果可以突破，GDP贡献50万亿，⽬前，GDP120万亿/每年，前景可观。

•现代制造业，7个重点

-航天器和航空器制造：

•航天器：卫星

•航空器：⼤⻜机，600万零部件，基地是天津。

-⾼铁：⼋纵⼋横，庞⼤的国际市场。⾼铁的教训花了15年的时间，设计的核⼼是数据，⾃⼰研究⾃⼰做，实现了突破。地盘技术中国不转让，核⼼在株洲。团队的整合能⼒覆盖全部年龄段。

-数控机床：是制造的制造。⻄⻔⼦与中国军⼯企业脱钩了。20年前是国之重器。

-核电装备制造：核电在新能源发电的1/3

-特⾼压输变电装备制造：⼈类社会发明了特⾼压输变电，传输⾄5,000公⾥以外，全国统⼀电⽹，是否影响全国电⽹。

-现代船舶与海洋装备：造船⼯业是世界第⼀。为开发南海奠定基础，南海是仅次于中东的⽯油储备宝地。航⺟⽣产技术⾃⼰掌握了，辽宁舰是训练舰，训练舰载机的⻜⾏员。国防⽬标原来是保卫领空领海，现在是保护我们在世界的权益。建设远洋海军，关键是航⺟编队。

-建筑设备与矿产设备：建筑设备技术基本全部突破，最后⼀个是盾构机。矿产装备制造也是世界⼀流，⽯油开采设备。

7个重点的GDP贡献是30万亿，分⼯协作。企业投资⽅向明确，强化企业投资拉动中国增⻓。遇到两个难点：

1)⺠营企业投资积极性不⾼，没有投资积极性，只有移⺠积极性。⺠营经济发展31条，效果并不强烈，31条以优惠为核⼼，⺠企要求的是明确的、完整的法制体系，制度改⾰是关键。建议在31条基础上，推动体制改⾰，取信于⺠营经济。法制社会的核⼼有三条原则：1）尊重财产，没有⺠主集中值；2）尊重权利，对个⼈是⼈权，对企业是法⼈权利；3）尊重契约。宪法、刑法和⺠法需要尊重这三条原则。

2)技术缺陷：想投资，但是没有技术，技术约束和短缺是核⼼问题，成⽴中央科技委员会，不⾼项⽬审批，搞顶层设计，解决卡脖⼦问题。4项主要⼯作：

-加⼤科技投资⼒度，财政⽀出不低于7%。搞科创板，吸纳社会⻛险投资资⾦投⼊；

-建造科技创新的物质基础，建设现代化科技实验室，⽤⾦⼦堆出来的；

-调动⼈⼒积极性，知识产权的私⼈所有，给院⼠名誉，没有经济利益，承认知识产权的私⼈所有，是技术的实际控制⼈，控制技术的带来的收益。中国的三次造富：1）体制造富，从体制内⾛向体制外；2）产业造富，房地产和信息科技企业；3）技术造富，提前介⼊，未来才有收益。

-加⼤技术研究的投资。

3.全⾯扩⼤出⼝（GDP贡献17-20%）

顺差决定的，20000亿元/每⽉，现在只有5000亿元美元。原因：中美关系恶化导致的，美国全⼒以赴对付中国，围剿中国出⼝。拜登的打击政策：

-拉拢⽇本、韩国、台湾，建⽴芯⽚联盟，打击中国中⾼端出⼝；

-拉拢印度，打击中国中低端市场；

-搞⻓臂制裁，禁⽌世界购买中国产品，最近制裁中国40多家企业的产品；

-全⾯限制资⾦和技术进⼊中国的企业，让中国与世界脱钩，让中国企业没有市场，美国和欧盟出⼝掉到第3、4位。美国对中国打动杀⼿，谈判没有⽤，丧失了发达国家市场。东盟/发展中国家是中国第⼀⼤贸易伙伴。

中国是美国第⼀⼤主要敌⼈的原因：三观不同，只谈利益

-中国拿⾛了美国的商业利益；

-对“百年不遇⼤变局”的提法很反感；

-对“⼀带⼀路”很反感，不含北美，⽤亚欧系对抗海洋系；

-世界发展倡议、和平倡议很反感；

-对⼤国外交有意⻅，中美不对等，中国是唯⼀⼀个想改变世界，且有能⼒改变世界的国家。

如何改变困境，破局？

-新市场开发：中亚、中东、⾮洲市场的开发。东盟市场很重要，是第⼀市场；

-调整中美关系，恢复对发达国家的出⼝：对发达国家开放，经济上是互补的，市场、技术和资⾦是互补，与发展中国家是竞争关系。政治上，与发展中国家是⼀起的。出⼝是有税收和就业。汽⻋、电池和光伏，新三件。商务部和企业家多发挥作

⽤，开拓中国市场，将发展放在第⼀要务上，利益是第⼀位的，不能强调对抗和平等，承认我们的差距，交易中发展⾃⼰。需要⾼层的智慧。

4.全⾯化解⾦融⻛险

(1)控制好杠杆率

近20年⾦融⻛暴都是杠杆率过⾼导致的，中国最佳指标250%，负债(政府+⾮⾦融机构++⾦融机构负债+个⼈)/GDP，2017年降杠杆、2018去杠杆、2019稳杠杆，2023年，个⼈负债77万亿，⾮⾦融机构负债204万亿，政府52万亿，⾦融机构负债，GDP120万亿，⽐例接近350%。

(2)控制好货币

M2增⻓速度=GDP+CPI合理的范围，每⽉10⽇左右，统计局公布。

M2：⼀季度，12.7%M2：⼆季度，10.3%

(3)控制好⾦融

发好货币后，如何运⾏。中国⾦融5个组成部分：

•银⾏体系：

-主要压⼒：1）呆坏账太⾼，破产压⼒，辽宁两个银⾏已经申请破产了；2）资本⾦⽐例太低；3）银⾏的管理制度漏洞太多，2023年抓银⾏⼈员超过100⼈。

-化解办法：1）降低呆账和坏账余额，例如：恒丰银⾏；2）追加资本⾦，持续注资；3）前⾯调整制度，强化公司治理。

-包商银⾏⻛险事件缓解⽅法：1）保障存款户利益；2）银⾏初始股东利益受损；3）⼤额存款利益受损。关注对银⾏股东的贷款。

-正式公布的300家银⾏的⻛险。

•⾮银⾏⾦融机构-监控重点，逐⼀排雷

-保险：70多家保险公司，⼀半出现亏损，恒⼤保险公司。恒⼤⼈寿刚被港湾⼈寿接管。2023年保险公司重组事件预计较多。

-信托：爆雷最多。2022年开始，每⽉100多亿不能兑付，68家信托公司，1家破产。⽇本的房地产出事，后续信托出事。

-券商

-期货

-资产管理公司：⼤唐财富等。泛海、华融都降爆雷，⾼套利，估计没有不爆雷的情况

-⾦控公司

-其他-腾讯和阿⾥巴巴

•债券市场

-政府债券-110万亿元

中央债券9万亿，地⽅政府债券36万亿。隐形地⽅政府债券65万亿（地⽅政府融资平台的债券），是⻛险点，化解地⽅政府债的4条原则（7⽉24⽇政治局会议精神，建议⼤家读⼀下，以不爆发系统性⻛险为主要⽬标）；

‣坚持市场化和法治化解决问题，有担保和抵押物，追究担保⼈责任和抵押物处理；

‣如果借款⽤途为修路和架桥等，允许地⽅政府发⾏特殊再融资债券，预计发⾏规模10,000亿元，⽬前已经发⾏5,000万亿元，⽤于平台公司拖⽋建筑商和供应商的⼯程款项，因为供应商已经⽆法运营了；

‣⽋⾦融机构的款项，最⼤展期20年，前⼗年还息，后⼗年还本付息；

‣款项⽤于房地产建设，城投公司破产。

-信⽤债，30万亿，估计4万亿呆坏账，压⼒最⼤

‣发⾏⼈主要为房地产企业

‣⽋买房⼈的债，9,000亿元，保交楼

‣按照恒⼤案例解决⽅法解决

-⾦融机构债，30万亿，可转换债

‣华融、泛海的⻛险⽐较⾼

•证券市场

-资本市场将有好的⾏情，⾦融供给侧改⾰。需要股权融资，但是资本市场提供的是债券融资。⼤⼒发展资本市场，5项改⾰：

‣审核制改为注册制；

‣加快退市制度，让垃圾股尽快退市；

➡违规退市，财务造假，直接退市；

➡价值退市，股价低于1元，持续⼀段时间⾃动退市；

‣强化对上市公司的监管，建⽴投资性股市，建⽴强制分红制度；

‣中⻓期资⾦进⼊股市；

‣财务造假和欺诈上市要坐牢的。

•外汇

-外汇总量，3.1万亿美元，组成部分：⾃⼰赚的钱、外资进⼊中国（实体投资和证券投资）、借别⼈的钱。其中，外资进⼊中国的⾦额降低。借别⼈的钱，抛售中国债券，汇率贬值。外汇储备降低迅速。9⽉顺差700亿，⼀个⽉下降400亿。低于3万亿元，⽀付就有问题了。守住外汇储备量是重要问题，中国抛售美债程度下降，外汇总量3.1万元是底线；

-汇率：汇率6.3-7.3之间为外汇基本稳定，升值到6.3，出⼝企业就没有利润了，进⼝企业最低贬值7.3。最近⼏个⽉突破了7.3，⼈⺠币贬值了。影响仅涉及进出⼝企业。汇率管制三⼤原则：1）汇率基本稳定；2）汇率独⽴确定；3）资本⾃由流动，中国只选择了前两项。美国要求中国放开⾦融，中国没有同意，只要全球是美元主导的世界。⻛险控制在中国决策层，中国有⼒量解决问题，例如抛售美元债券。美国⻓臂管辖政策影响的外资进中国。

央⾏在上述五个⽅⾯都逐渐采取⻛险控制和管理措施，爆发系统性⻛险的可能性不⼤，完成中国未来5年从⾼杠杆⾼套利向持续发展转型，但是个⼈投资经营⽅⾯到处都是坑。

-控制杠杆率-降杠杆

-控制好货币-压缩供给

-控制好⾦融