1.经济展望

(1)美国经济

根据最新经济预测，预计美国经济增长从1.8上调至2.1。预计2024年，美国经济增长预期将从2.1放缓至1.5。

(2)中国经济

中国经济预期从5.2下调至5.0。

(3)欧元区经济

欧元区预期有所下降，德国和意大利的增长预期有所降低。

2.通胀数据及走势

(1)CPI数据

9月份的CPI数据表现略高于预期，同比指数达到3.7，核心通胀从4.3下降至4.1。

(2)大类通胀

核心CPI可以分为商品、房租和超级核心通胀。商品价格有进一步反弹，房租整体呈向下通道，剔除房租以外的服务也出现了连续的反弹。

(3)分项数据

能源和食品表现相对强劲，而房租贡献可能在后续数据中进一步降温。需要特别关注汽车行业罢工对汽车生产和价格的影响，以及其他服务行业的景气程度。

(4)通胀走势预测

通胀走势显示，在CPI9月份的上行之后，预计同比将继续回落。从2022年年末到2023年年末，CPI同比改善的速度将放缓。

3.劳动力市场和供需问题对通胀的影响

美国劳动力市场的供需错配复杂性使得通胀改善出现了进一步确定性上升的情况。劳动力市场需求过剩导致核心通胀改善相对较慢。

需求数据显示职位空缺率增加，但失业率没有明显增加，工资增速特别是核心通胀改善较慢。工作小时数相对较低，员工难以要求增加工作时长。由于居家办公状态，换工作或找工作的难度可能不大，许多行业有底气要求更高的工资。供给端有难以改善的瓶颈，需求端存在一些泡沫，导致供需平衡改善缓慢。

4.货币政策前景

在9月份公布的美联储会议纪要中，多数与会者认为再次加息一次或多次是合适的。然而，联储讨论当前政策利率可能已经达到或接近峰值，加息可能最多只有一次，货币政策决策重点可能会从加息转向在高位维持多长时间。

5.曲线形态及长期利率

从九月初到九月底到现在，长端利率呈上行趋势，但曲线形态实际上有些变化。曲线的形态变动主要体现在期限利差收窄。长期利率可能会在相对高水平上维持较长时间。

6.展望联邦储备委员会会议

目前仍然存在加息的可能性，这种可能性会从CPI数据公布后进一步上升。需要持续关注CPI和非农数据的表现。长端利率的承压将继续存在。长期利率可能会在相对高水平上维持较长时间。

Q&A

Q：鲍威尔将劳动力市场的需求形容为过剩的需求，如何理解过剩的需求？

A：鲍威尔指的过剩需求是指劳动力市场需求改善相对滞后于失业率增加和工资增速放缓的情况。当前美国工作时长相对较低，许多岗位还处于居家办公状态，导致企业更难要求员工返回工作岗位或增加工作时长。随着需求端开始下滑，用人需求减少，现有员工可能不会很快被裁员。这种供需平衡的不改善可能导致失业率的上升速度较慢，工资下降速度较慢，因此美国政府的重心可能会发生变化。

Q：9月份联储会议纪要中提到增加一次或多次加息是合适的，对应的点阵图今年政策的中枢在5.5~5.75，未来几个月的决策依赖于劳动力市场是否会达到更好的供需平衡。联储讨论到当前政策利率已达到或接近峰值，货币政策和市场沟通的重点可能转向在高位维持时间的问题。长端利率延续上行趋势，而利差收窄表现出增长的不确定性和交易因素放大。从而分析来看，在11月份的会议中，加息的可能性依然存在，并且长端利率可能会在较高水平长时间维持。但在2022年之后，由于续签率与基本面不符合，财政支出边际走弱等因素，美国经济的重心可能会有所转变。请问你对此有何看法？

A：从目前的情况来看，加息的可能性仍然存在，特别是根据CPI数据公布之后的进一步上升趋势。在观测CPI和非农就业数据的过程中，长端利率可能会维持在较高水平，但市场更关注的是联储是否会在当前位置上维持更长时间的货币政策。长期来看，需要关注美国财政支持的边际变化，特别是到明年的大选年可能出现的博弈竞争和财政支出的周期性变化。因此，在季度末以后，我们可能需要更加关注美国经济的变化。

Q：最近一段时间中国宏观经济数据显示了整个恢复的方向比较明确，你对此有何看法？

A：从最近的数据来看，中国的经济恢复方向明确，虽然增长的斜率并不是特别陡峭，但还是显示了经济的恢复。比如，9月份新增社融达到了4.12万亿，超过市场预期，并且比去年同期增长了5,638亿元。这显示了整体的信用扩张积极，而且从企业融资和居民中长期贷款的角度来看，结构也在优化。所以整体来说，中国经济正逐步稳步地企稳回升，虽然速度弹性可能不会特别快，但方向是明确的。

Q：最近一段时间的国内经济数据中，哪些方面更为关键？

A：最近的数据中，两个关键方面是信用扩张和贸易。从信用扩张方面看，政府债务多增达到了4,416亿，绝大多数信用扩张来自政府债券的多发。此外，企业部门的融资总量保持较高水平且结构优化，居民中长期贷款也在逐渐企稳回升。从贸易方面看，进出口的增速也在持续回升，9月份中国出口同比达到负的6.2，较前几个月明显上升。这些数据指向整个经济的稳步复苏，并且出口也开始显现一些边界的效果。

Q：以上数据对投资有何影响？

A：以上数据显示了中国经济的稳步复苏，对投资有积极的影响。信用扩张和企稳回升的经济趋势将提供更多投资机会，特别是在贸易方面，中国的出口增速持续回升，显示了出口的机会。此外，政府的债务多发和企业融资的结构优化也为投资提供了更多机会。总体来说，这些数据为投资者提供了一些积极的信号，值得关注和把握。

Q：从出口数据来看，目前欧盟、美国和新兴市场的出口情况如何？

A：根据数据显示，欧盟的出口现已明显改善，对美国和新兴市场的出口也有回升趋势。其中，中国的出口回升更为明显，对欧洲的出口开始出现改善，而对美国的出口改善程度相对较低，主要是受去年金融效应的影响。钢铝材料和纺织鞋类是出口回升的主要动力，机电产品、手机电脑和音视屏设备等传统消费领域也出现了一定程度的改善。预计到年底，出口增速可能会进一步回升至5%至10%的区间。对于明年的出口增速，受当前的价格周期、市场份额和全球贸易回暖等因素影响，预计有望回升至正的2.8%的增长。整体而言，明年的出口增速可能会相对企稳和回升。

Q：最近公布的通胀数据对内需环境有何影响？

A：根据通胀数据显示，CPI同比增速有所回落，CPI的消费环节还需要更多政策的支持。居民消费意愿的回升是一个需要时间的过程，对内需恢复的强度也存在一定影响。从核心CPI的分项来看，医疗保健和文化教育娱乐等环节的季节性环比较弱，显示居民的消费意愿和疫情前相比还存在明显差距。后续需要等待政策效果的进一步显现，提升信心之后才能对内需产生一定的拉动效应。从PPI的角度来看，预计库存周期和价格周期将稳定回升。当前国内生产端的需求逐渐改善，上游行业的回升速度较快，能源类和金属类行业回升速度更为领先。预计到今年年底，CPI和PPI将逐渐回升，CPI可能回到0.5%至1.4%的区间，PPI可能恢复到负1%至负2%左右。明年春节过后，预计CPI和PPI都将企稳和回升，预计2024年CPI平均水平能够回升至1.5%，PPI平均水平能够达到0.6%，相较于今年年中最低点，整个价格周期有望企稳回升。

Q：最新的数据显示，国内的经济数据和海外的外交环境出现一些积极信号，请问对于这些积极信号，市场的信心会有什么样的变化？

A：虽然市场会相对更谨慎一些，但从数据上看，经济正在逐渐修复，在明年可能会逐渐走向复苏。

Q：今年初经济复苏的预期被库存周期影响，导致市场对于中长期经济前景持悲观态度。但现在库存周期的负面影响正在消退，正面因素也在逐渐体现，这种情绪是否在减弱？

A：是的，库存周期的扰动正在慢慢消除，正面因素在逐渐体现，这会逐渐减弱市场对中长期经济前景的悲观情绪。

Q：消费类因素在慢慢改善，但一线城市的高端消费受国际航线限制影响，商务消费也未恢复到正常水平，这会影响消费金额的恢复吗？

A：是的，因为国际航线等问题，一线城市的高端消费还未恢复到正常水平，这是消费金额恢复较慢的原因之一。

Q：虽然中长期面临复杂的国际环境，但最近地缘政治和经济层面上的一些竞争有可能进入一个相对平稳的阶段，对于中国来说是一种外部压力的缓解。

A：是的，最近一些国际冲突的解决对于中国来说有一定程度上的压力缓解，进入了一个相对平稳的阶段。

Q：中美之间在技术、科技和经济上的竞争也进入了一个新的阶段，美国立法部门和国会与中国的互动也变得越来越频繁，这对中国经济会有什么影响？

A：中美之间的互动增加，对中国经济可能提供新的机遇和挑战，特别是在技术和科技领域。

Q：了海外的通胀问题，以及美国的出行通胀和房租的下行速度。请问对于未来一年来说，这是否反映了房价放缓的态势？另外，投资者还提到了增量资金流入和房地产风险的担忧，以及对未来美元趋势的看法。

A：对于海外的通胀问题，暂时没有提及具体数据或情况。关于美国的出行通胀，以及房租的下行速度较慢和未来房价放缓的关系，与会者没有给出明确的回答。另外，对于增量资金流入和房地产风险的担忧以及未来美元趋势的看法，需要请王博回答。

Q：地产对中国经济的影响如何？

A：地产不是政府突出的问题，房地产问题需要中央政府、地方政府和开发商的合作解决。

Q：政府是否有能力稳定房地产市场？

A：政府通过货币政策、限售限购政策和土地供应来控制房地产市场的供求关系，政府有能力在一段时间内通过各种方式稳定市场预期。

Q：对于房地产市场的中长期安排，应该关注哪些方面？

A：中长期关注三中全会以及房地产的承诺体系，通过政府推动的租赁房、保障房或产权房等方式，稳定市场预期。

Q：对于美元的未来走势，有何预测？

A：短期地缘政治不稳定会对美元需求产生积极影响，但中期中东问题对美元的负面影响更大。从利率和中美关系放松的角度看，对美元通胀和利率政策都有正面贡献。所以短期美元可能相对强势一些，长期可能回到相对弱势，但信心不会大幅缺失。

Q：地产会对资本市场有重要影响吗？

A：地产目前可能是大家唯一担忧的与经济相关的问题，但政府有能力控制地产问题，不让其成为资本市场的重要拖累。