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百润股份重点推荐：股权激励稳定军心，多赛道布局构建新增长曲线

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2021-12-09 08:16:29

百润股份重点推荐：股权激励稳定军心，多赛道布局构建新增长曲线，提价释放盈利弹性

锐澳主要产品出厂价提价4-10%，12月25日开始执行。我们预计微醺、经典瓶、清爽、强爽、本榨等产品出厂价、供店价、零售价均会相应上调。相较于竞品，锐澳提价后产品依旧具备高性价比。若提价传导顺畅且费用率稳定，按7%幅度测算（基于2020年报表数据），归母净利润将上调14.45%，预计将充分覆盖因包材、物流成本上涨带来的压力。

公司300万股激励计划的三期解除禁售在公司层面业绩考核要求为：以2021年营收规模为基准，要求2022-2024年营收规模增长率分别不低于25%/53.75%/84.50%，解除限售比例分别为30%/30%/40%。

我们认为相应年度的实际销售目标与解除禁售条件目标不可完全对等，实际销售目标或更高。此次股权激励在销售团队部分调整的背景下推出，有望稳定公司销售人员和经销商的信心。回顾公司2017年底推出的第一次股权激励计划，解除禁售的条件为：以2017年归母净利润为基准，要求2018-2020年归母净利润增长率分别不低于25%/50%/80%，激励计划的后两年均达成目标。

区别于微醺的居家独饮，清爽主打即时饮用的消费场景，聚焦中性消费者群体，符合预调酒主流产品由低酒精度向中高酒精度发展的趋势，未来有望成为比肩微醺系列的大单品，带来新增长点。经渠道调研，清爽目前铺货网点数在16万家左右，今年预计做到1.5-1.8亿体量。从传统渠道和现代渠道的自然网点数量看，公司销售网点和铺货率仍存在较大提升空间，且单位售点销售量在产品SKU数量和陈列排面的维护下仍具备增长潜力，餐饮渠道、气泡酒、果酒和米酒等领域的布局值得期待。

预计公司2021-2023年营业收入为27.15/35.41/45.87亿元，归母净利润为7.80/10.50/14.08亿元，给予2023年45倍PE，对应市值633.6亿。

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