【中信主题策略刘易团队】-“天工大义系列”专栏又出第三篇-北交所专题：错位发展，完善多层次市场，拥抱创新型中小时代，三条重点投资主线：精选层挂牌公司、新三板的专精特新“小巨人”、潜在晋层精选层的创新层挂牌公司

在我国促进产业转型、实现共同富裕的目标下，创新型中小企业的发展愈发受到重视，北交所的成立将进一步打开我国创新型中小企业，尤其是专精特新“小巨人”企业的发展空间。通过直接融资尤其是股权融资，支持创新型中小企业发展成为重点，因为在第四次工业革命的时代，企业之间的竞争更多地表现为“快鱼吃慢鱼”，而非以往的“大鱼吃小鱼”，而目前就存量融资结构而言，我们测算截至2019年底我国直接融资占比36.3%，较发达经济体仍然偏低，美国是71.4%，日本是57%。此次北交所的设立就是为了打造服务创新型中小企业的主阵地，进一步完善多层次资本市场，北交所和上交所、深交所错位发展，科创板、创业板、北交所以及新三板创新层、基础层将形成对不同成长阶段和不同类型的科技创新型企业的支持链条。精选层的挂牌公司可直接上北交所，创新层、基础层的挂牌公司将是北交所上市公司的后续来源。

精选层和新三板“专精特新”的画像预示着“洼地崛起”的可能。第一，精选层66家挂牌公司集中分布于工业、信息技术等行业，市值大多不足20亿元。精选层挂牌公司盈利能力较强，目前估值水平仍然相对较低，其PE中位数为28.5倍，远低于创业板、科创板的37倍、48倍。第二，新三板专精特新“小巨人”挂牌公司研发投入相对较高，盈利能力更强。新三板共有370家挂牌公司被认定为专精特新“小巨人”企业，其中基础层、创新层、精选层分别有223、135、12家。新三板专精特新“小巨人”挂牌公司市值大多不足10亿元，但2021H1研发费用占比中位数为5.6%，仅次于科创板，ROE为14.1%，“中小”、“专精特新”的特征十分明显；新三板专精特新“小巨人”挂牌公司目前估值水平相对较低，其PE中位数仅为18倍，远低于精选层、中证1000、创业板、科创板成分股。第三，精选层、创新层9月份以来交易额大幅上升，9月份精选层、创新层、基础层成交额同比分别提升1229.2%、243.0%、34.6%。目前新三板挂牌公司尤其是创新层、基础层换手率仍然偏低，而北交所、创新层投资者准入门槛都有所降低，预计未来精选层、创新层流动性将进一步被激活，带动其估值水平的修复。

投资策略：主线一，精选层挂牌公司：预计精选层挂牌公司将于北交所开市后最先受益，除了精选层现有的66家挂牌公司以外，还有10家经过核准的创新层挂牌公司将于近期晋层至精选层，均值得重点关注。主线二，新三板的专精特新“小巨人”：北交所会聚焦“专精特新”，目前新三板共计有370家专精特新“小巨人”挂牌公司，它们更加重视研发创新、盈利能力更强。主线三，潜在晋层精选层的创新层挂牌公司：在创新层中存在一些“小而美”的企业，未来很有望于北交所上市，从而进一步拓展发展空间、激活流动性。