细剖千亿坚果炒货行业 坚果炒货行业零售额约1415亿元，散装：包装零售额比约7：3，籽坚果：树坚果零售额比约5：5，包装 化率提升是发展趋势。2020年坚果炒货零售额约1415亿元，其中籽坚果和树坚果零售额占比约5：5，总消 费量约530万吨，籽坚果和树坚果比例约8：2。

另外，包装坚果整体零售额约400亿元，对应包装化率约 28%，随着人均消费水平提高及对散装零食监管力度的加强 ，未来包装化率将继续提高。 包装坚果线下渠道仍待整合，中长期来看品牌知名度提升、产品迭代创新、生产及渠道效率是获取份额 的关键要素。线下渠道中，混合包装坚果呈现洽洽/三只松鼠/沃隆三足鼎立格局，单品包装坚果格局更为分 散。

海外经验来看，美国包装坚果以大包装+原味坚果产品为主流，龙头公司具备生产资源优势+品牌优 势。韩国包装坚果以小包装+口味型坚果为主流产品，龙头公司具有产品差异化+品牌优势。对应国内来 讲，坚果炒货产品差异度不足，我们认为长期来看主要比拼品牌知名度、产品迭代及创新能力、生产及渠 道效率。 

洽洽食品：建立“坚果+”发展战略，优势在于线下渠道网络及上游供应链布局。我们预估洽洽坚果产品收 入CAGR将超30%（2020-2023E）。

三只松鼠：具备品牌优势，3Q21确定以“分销”为主的线下渠道发展并 提出三年增长规划，我们预估2021年线下分销渠道目标达成确定性高。甘源食品：属于坚果行业小而美的 产品型公司，在口味型坚果品类具备一定先发优势。2021年历经多维度调整，2022年渠道拓展有望加速。 我们推荐关注坚果行业线下渠道的整合，我们推荐具备“坚果+”清晰战略、渠道及供应链布局领先的洽洽 食品，同时我们亦看好具备品牌优势的三只松鼠在线下分销渠道的发展前景，亦看好甘源食品在口味型坚 果行业的创新能力及2022年渠道加速趋势。