会议要点

1. 光模块板块投资机遇解析

• 光模块板块看多逻辑：由于当前股价反映悲观预期，25年后增长存在不确定性，但随着多模态大模型等的出现，板块长期成长性较好，当前位置估值具有修复空间。

• 光模块需求增长：训练模型需求未见顶，AI应用在北美呈现爆发趋势，硬件迭代快速，对带宽和算力需求逐渐增加，预计未来将维持快速增长。

• 1.6T技术成熟驱动增长：1.6T产业链样品验证中，预计明年三季度达成熟状态，2025年量产可期，对光模块板块长期增长前景给予积极预期。明年1.6T量产收益预期较确定。

2. 追踪光模块产业链投资机会

• 光模块行业的景气度持续上升，受益于全球算力升级和光交换方案的推广，头部企业继续科技和天福通信预计将进一步领跑市场。

• 继续科技凭借深度合作的顶级客户英伟达、谷歌等，预计四季度业绩将达8~9亿，明年有望达到40~50亿的收入范围。

• 天福通信深度绑定供应链，潜力客户英伟达可能推动其光引擎产品明年业绩上升，且产品毛利率可能高于平均水平，有望进一步提升估值。

3. 新光模块投资分析与展望

• 新宜盛25年增长确定性高：800G需求强劲，亚马逊和梅尔塔大规模上量800G方案；可能市场增速高于行业平均水平。

• LPO标准尚未统一，客户态度谨慎：未来有望在25年大规模放量，其低成本低功耗优势明显，新宜盛25年弹性大，值得关注。

• 中磁电子受益于光模块行业：800G高速光模块产品进入北美供应链；半导体精密陶瓷零部件业务扩产；收购的碳化硅业务在新能源车应用上处于行业领先地位，未来收入端增长弹性大。

4. 光模块大涨后新机遇探索

• 鼎通科技四季度经营状况边际改善，基本面向上修复，明年一季度期望表现强劲，目前估值相对便宜，市盈率不足20倍。

• 华丰科技通信业务增长，由于与华为合作加深，市场份额从零增长到30%，未来有进一步提升空间；但当前对应至2024年估值稍高，须持续关注订单情况。

• 菲林克斯代工业务有望扩增，包括园区级和数通级交换机，同时汽车电子业务将成新增长点，2024年预计利润接近3亿，估值不足30倍。

5. 布局与增长

• 公司未来几年净利润预期显著，23年至25年净利润规模分别预计为99亿、121亿和135亿，当前估值历史极端低位。

• 英威克作为华为产业链龙头，在服务器、数据中心和储能等领域份额高，随着芯片需求增长和电信运营商数据中心采用液冷技术，预期收入有大幅度提升。

• 公司算力领域液冷技术服务收入大增，且毛利率至少提升10个百分点；储能主业预计今年同比翻倍增长，明年利润可达55亿以上，股价估值有提升空间。

Q&A

Q：新艺胜在2025年的成长性有何展望，以及LPO技术发展的现状和未来预期？

A：2025年，新艺胜的增长确定性可能会比较高，特别是随着800G需求的增长，亚马逊和梅尔塔等大客户可能会开始大规模上量800G方案，届时新艺胜可能会经历一个从0到1的增长过程，增速有望超越行业平均水平。至于LPO技术，尽管目前产业的成熟度还不高，且标准尚未落地，客户可能还会持谨慎态度，预计明年的量并不会如之前传闻中那么大。然而，随着产业逐步成熟，非常有希望看到LPO在2025年大规模放量，这得益于它明显的低成本和低功耗优势。因此，新艺胜在2025年整体增速和弹性相对来说也会比较大。

Q：磁电子公司在光模块行业中的地位如何？其半导体精密陶瓷零部件和碳化硅业务的发展前景如何？

A：磁电子在光模块行业能够成功覆盖800G高速光模块，并已与部分头部光模块公司建立良好的合作关系。除了光模块陶瓷外壳和基板产品外，公司还在高盈利的精密陶瓷零部件业务上加速扩产，这包括陶瓷加热盘以及半导体加工过程中使用的各类卡盘，预计将成为公司明年主要业绩的贡献点之一。在碳化硅业务方面，随着整个行业的渗透率加速提升，磁电子通过收购国内万众，打造出了碳化硅产业化平台。该公司已经实现了碳化硅产品在比亚迪OBC充电端的出货，且在主区域的产品也通过了比亚迪的参数验证，预计明年将实现大量上车并持续提升市场份额，先发优势显著。同时，磁电子还在消费电子等其他业务方面进行了国产替代，并有新的产能即将投产，全面展望来看，磁电子有望持续保持高增长状态。

Q：锦通科技在800G产业链中的位置及其业务发展状况如何？

A：锦通科技是800G产业链上的一个重要标的，为海外800G产业链间接供货。其112G产品的订单预期已明显好转，特别是与安费诺等公司的大订单即将从2024年开始执行，将带来很大的收入弹性。目前也是公司商讨明年订单的时期，公司的老通信业务在经历了去库存后，未来也将迎来改善的拐点。汽车业务方面，今年可能实现翻倍增长，未来随着新产品的开拓，预计2025年会有更大的增量贡献，其业务规模可能至少翻一倍。

Q：目前投资光模块行业还有哪些值得关注的标的？

A：首先，鼎通科技值得重点关注，它涉及800g技术，是一个具有强贝塔性的标的。公司的基本面开始出现持续向上修复的趋势，特别是预计从明年一季度开始。目前公司未来业绩对应的估值不到20倍，非常便宜。接下来是华丰科技和菲林克斯这两家与华为相关的公司。华丰科技的通信业务收入主要来自于高速背板连接器，核心客户是华为，目前华丰在其内的份额有二三十左右，并且有增长的空间，未来的收入和毛利率都有向上提升的逻辑。不过目前公司对应2024年的估值相对较高。菲林克斯的核心业务包括交换机代工和部分汽车电子业务，主要与国内交换机龙头公司如华三合作，未来将直接受益于国内算力自主可控的发展。目前公司给华三提供数通级别的交换机，预计未来会有额外的业绩贡献，尤其是明年和S客户的交换机项目可能会落地。公司汽车电子业务也是一个看好的增长点，涉及的产品包括交换机和预控制器等，部分产品已进入一些Tier1供应链，预计2024年将有较大的收入贡献。整体上，明年公司利润预计在接近3亿元左右，估值依然吸引。中兴通讯由于三季度受到5G宏站集采节奏影响，导致收入承压，但四季度和明年的政企业务预期将有所改善。中兴的IT算力业务市场空间近期扩大，研发投入持续增加，公司在数通产品和芯片方面也取得了自主研发的进步。对中兴通讯的未来业绩和收入增长，我们保持乐观态度。

Q：对于中兴汽车未来的盈利前景和估值情况怎么看？

A：我们预计公司2023年到2025年的净利润分别是99亿、100亿和135亿。如果考虑到这个预期，对于今年的市盈率仅为23倍，对于明年仅为10.7倍，这个估值已经是处于历史极端水平。中兴汽车作为通信行业的龙头，无论从壁垒包括竞争格局的角度来看都非常好，在国内或海外整体算力领域有较大机会时，中兴的股价同样有明显的上升空间。当前时间点买入中兴，下行空间非常小，但一旦整体市场情绪有改观，股价上行空间也相当大。

Q：英威客在数据中心和液冷技术领域的市场情况如何？

A：英威客在数据中心、通信基站和储能领域国内市场份额非常高，是行业龙头。随着芯片及数据中心热密度的提升，公司收入有明显增长。2018年以来，公司在CPU、GPU及其他芯片热源导热模组研发领域深耕多年，目前已与英特尔、超级变银创等服务器厂商建立深入合作，华山项目也即将取得突破。国内算力产业链，比如华为等，液冷使用比率有明显上升。英伟达2024年推出的B100系列采用液冷比例也增加。考虑到公司是国内供应稀缺的液冷板供应商，在华为及其他重要服务器厂商中已占较大份额。移动、电信、联通规划到2025年超过50%的数据中心项目采用液冷技术，也将带动第三方数据中心加快液冷应用，提高能效和竞争力。公司全面从液冷板到整个液冷系统的产品线已非常齐全。

Q：公司液冷技术在收入和盈利上的展望怎样？

A：2022年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术营收是2021年的5倍，完成了约500兆瓦的液冷项目交付。预计今年液冷收入将有显著增长，并在明年实现进一步提升。公司毛利率因液冷技术至少提升10个百分点以上，因为液冷产品的毛利率至少是40%以上水平。市场空间预期有至少两三倍的增长，盈利能力也将明显提升，尤其是数据中心算力领域液冷的贡献。另外，公司主业储能预计今年同比增长翻倍，明年净增收入10亿以上，净利率12%，光储能部分净利润增量约为1.5亿，预计明年利润至少为55亿以上。考虑到当前的市盈率不到30倍，以及公司在储能和算力液冷领域领先的市场份额，及盈利的拐点，目前是一个非常好的投资时点。如果明年行业大规模液冷招标或公司有重要客户突破，估值有明显的提升空间。