会议要点

1. 解析煤炭高股息选股策略

煤炭板块表现出色，市场布局高股息标的。煤炭选股主要看高股息表现。

动力煤价格震荡，港口价格止跌但坑口仍在下跌。港口与坑口价格持续倒挂。

煤炭供需情况下，贸易商对未来煤价不乐观，港口库存压力缓解。短期煤价或维持震荡状态。

2. 焦煤市场波动中的股息策略

焦煤价格波动正常：短期内焦煤价格下跌属于正常波动。年初价位接近2800后，经历下跌至1800，再回升至2800，波动幅度大。

供应端收缩影响价格上涨：通过层层安监等政策导致的供应端收缩是焦煤价格能够持续上涨的主要原因。供应紧张主要是结构性问题，非总量性短缺。

预期24年焦煤价格趋稳：预计2024年焦煤均价大致在2200至2300之间，供应常态化安监下底价预期高于2023年，但不预期明显高于中枢均价。

3. 煤炭业高分红投资逻辑详析

开年煤炭股领涨非因基本面质变，而是市场对高分红配置的追逐，24年煤炭投资思路贯穿全年应为估值修复和高股息策略。

选择高股息煤炭公司应关注盈利稳定、健康的资产负债表和分红能力；企业大股东持股比例高增加了分红意愿。

政策引导和股息率变动较小使得煤炭板块成为高分红投资的主要方向，短期煤价波动对长期分红逻辑影响小。

4. 高息潜力股透视

选择煤炭高股息标的时考虑：分红比例高且业绩增长稳定，这类公司短期内分红比例可能提升，为有预期差且趋势向好的投资目标。

推荐淮北矿业、中煤能源和陕西煤业。他们24年的业绩有望好于23年，分红比例或许提高。陕煤有60%以上的高分红承诺和稳定的现金流，中煤和淮矿受政策鼓励分红比例有提升可能。

淮北煤业24年业绩确定性强，新业务增长好，净利润有望接近100亿，成长性强。整体来看，业绩和分红趋势向好，在市场风格多变时仍可提供安全边际。

5. 锁定高股息煤炭投资机会

兖矿能源投资机会：公司现货比例占比高，对煤价敏感。虽然近期市场对煤价不乐观，兖矿能源走势偏弱，但有60%的最低分红承诺，实际分红已达70%，股息率高达8%。

煤炭板块股息吸引：目前煤炭公司股息率普遍在6-9%，预计2024年仍旧稳定。包括中国神华、平煤股份、兰花科创在内的传统龙头股息率高且市场以高股息为主要方向，整体行业看好。

兖矿能源估值修复预期：市场在选高股息标的背景下，兖矿能源在煤价企稳情况下具备补涨动能，可望股价上涨。

会议实录

1. 解析煤炭高股息选股策略

各位投资者大家周日下午好，我是海通证券的研究员李淼。每周日下午，我会向大家汇报行业的最新基本面变化，以及我们的关键观点。从1月2号开年以来，煤炭板块表现非常出色，持续领涨。我们认为，主要原因是市场在布局高股息标的。针对如何选择煤炭高股息股票，本次电话会议也会为大家提供一些思路。

首先，更新一下本周煤炭基本面的情况。本周的动力煤价格基本上呈震荡态势。实际上，从港口价格来看，本周价格已经止跌。元旦前价格曾下降至928元，开年后第二天则止跌并小幅回升，现在是932元，与上周相比涨幅不到0.5%。因此，秦皇岛港口价格已出现止跌现象，但坑口价格整体下降趋势尚未结束，持续呈现下跌态势。尤其是之前价格较高的榆林地区的高卡动力煤，本周下跌了3%，降至790元。内蒙和山西地区的价格也有细微下降。但从整体来看，今年下半年以来坑口与港口价格的倒挂一直持续着。目前，山西和内蒙地区折算港口的价格仍在950至960元之间，陕西地区高卡动力煤折算成5500大卡的港口价格则仍在975元，均较当前930元的港口价稍高。

从海外市场来看，6000大卡煤价呈现继续下跌。欧洲的6000大卡下跌了两个百分点，降至113美元，澳洲则下跌了6%，至136美元。我们认为6000大卡品种，由于其交易量较小，价格波动较大。其回调与全球煤炭贸易的相关性并不强，因为它是一个小众品种。而与我们相关性更高、交易量更广泛的5500大卡煤价，本周基本保持平稳，微有上涨，基本上维持在93美元左右，不论是澳洲还是印尼的价格均如此。

本周美元出现了小幅升值，较前周有所修复。澳洲5500大卡煤炭折算成中国到岸含税价大约为940元，与我们目前932元的港口价基本持平。而印尼的5500大卡折算后的到岸含税价是860元，确实仍然比我们现有港口价便宜大约70多块钱，显示出进口煤的价格优势。

综合本周动力煤的价格情况来看，整体较为平稳，未呈现进一步的大幅回落，也未出现明显的反转走势。因此，我们认为短期内价格将维持水平震荡。为何这么判断？随着12月下旬寒潮的影响，港口和电厂库存均有所去化。特别是北方港口，库存较前期高点下降了约三四百万吨。本周北方九大港口库存合计接近2500万吨，比上周再减少了约100万吨。尽管库存处于较高位置，但相比之前异常高的压力水平已有所缓解。电厂库存本周降幅近两个百分点，总库存达到了1.15亿吨，相较年内接近1.3亿吨的高点，下降幅度明显。

我们最初担忧1月进入旺季后半段时，动力煤价格可能遭遇显著回调。但鉴于寒潮对港口库存消化的效果，以及持续的坑口港口倒挂现象和当前供需状况，贸易商对未来煤价并不乐观。在此情况下，港口库存的去化并不会引发显著回补，因而后续煤价压力得以缓解。

此外，今年春节较晚，在元旦后40多天才到来，这段漫长时间可能会有小规模的补库活动。因为电厂库存也在下降，年前可能需要适度补充。这些因素让我们认为，至少直到春节前，我们原本担心的动力煤价格大幅回调可能不会出现。当前价格可能仍将在900多元区间震荡。这是我们对短期价格走势的观点变化，主要基于港口库存去化，相应的压力有所减轻。

2. 焦煤市场波动中的股息策略

在焦煤方面，本周大家看我们发布的周数据其实有一个比较明显的现象，焦煤价格有所下跌。我们观察到，国内这周京唐港山西产的主焦煤价格下降了100元，从2750元降至2650元；而印尼、蒙古的价格也从2030元跌至1960元，下降了70元。虽然焦煤价格突然下跌，但我们认为涨跌本是市场常态。实际上，23年底期焦煤价格从1800元左右涨至近2800元，整体波动幅度达到了1000元。去年初接近2800元，随后跌至1800元，而下半年又逐步攀升回2800元左右，所以这种大幅波动是正常现象。

近期，随着焦煤价格升至高位，加之冬季结束和春节前后，下游钢厂的库存得到一定回补，并且叠加效应。临近春节，可能工厂的开工率已开始逐渐下降。因此，上周伴随着焦炭价格的下调，整体焦煤价格在高位出现了小幅回落，我们认为这是正常的调整。而这次焦煤价格能够从1800元持续上升，更主要的是供应端的收缩所致。

从下半年开始，山西安监力度持续加强，并且预计到春节前这种趋势会持续。这导致企业在春节前整体生产积极性下降，在供应端持续收缩的情况下，当前的回调只能说是因为价格涨幅较大后的正常小幅回落，并不意味着焦煤价格会在春节前出现明显的崩溃可能。

因此，虽然这周焦煤价格有所下滑，我们认为不必过于紧张。当然，市场上可能存在一定的预期差，以往市场在情绪上可能过度渲染了国内外对焦煤供需紧张的状态，如印度对焦煤需求的大增等，导致一些不甚了解行业的投资者产生了对供需矛盾和价格持续上涨的预期。我们认为之前这种舆论可能导致了一些判断上的偏差。

对于24年焦煤价格的预测，我们认为价格中枢相较于23年将基本保持稳定。23年底期价格很低，最低时仅1800元，而最高点则达2800元，平均价格在2300元左右。我们预计24年的平均价格也将大致维持在2200至2300元这一水平，目前并未看到价格中枢有明显上移的迹象。由于23年的价格底部受到市场悲观情绪和新开工不及预期的压制，及钢厂的打压等多重因素影响，我们认为24年的价格底部将高于23年的1800元。但这种高企的底价并不意味价格上的明显提升，我们只是预计将维持一定水平。

鉴于此，本周主焦煤价格从2750元小幅降至2650元，我们认为这是正常的市场波动。焦炭价格不断涨跌，经历不断的提涨和负反馈，这是市场波动的正常过程。近期焦煤价格的下跌可能让一些有高预期的投资者感到些许意外，但短期价格波动并不改变焦煤价格维持高位的主要逻辑。因此，也不影响我们当前从股息角度配置焦煤股的策略。

本周，海外原油和天然气价格也出现了小幅回升。在此之前，由于价格跌幅较大，加上海外经济预期略超预期，无论是能源商品的价格还是股价均有明显上涨。美股能源股的上涨更多反映出美国经济的实际表现可能略优于预期。

国内市场如港股上周也表现强势，股价出现了五到十几个百分点的上扬。这更多反映了国内对高股息品种的追捧。港股中的一些A+H公司，尤其是焦煤公司首钢资源等高分红股票，表现尤为亮眼。这是上周行业基本面变化及股价变动的总体情况。

3. 煤炭业高分红投资逻辑详析

开年整体基本面相对平淡，但股价却实现了开门红。分析这一现象，煤炭行业基本面并没有出现实质性变化，如煤价暴涨或能源危机，来推动煤炭股的持续领涨。目前看来，并非行业本身的重大变化引发价格上涨，而多是对2024年煤炭行业的一种投资预期，即高分红。这一概念已在我司海通煤炭年度策略报告中提及，我们认为2024年整体投资逻辑应贯穿高股息公司的估值修复。

我们原本预期估值修复将在2024年循序渐进体现，没想到开年立刻表现出对高股息公司的极端追逐。市场开始形成一种主线思路，即选择高股息公司。煤炭公司具备优秀的基本面，主要体现在以下几点：

第一，煤炭企业近年盈利持续良好，有健康的资产负债表。在选择高股息公司时，考虑的是能否持续高分红的能力，而非单次大额分红。煤炭公司净现金流状态良好，多数解决历史遗留问题，且盈利水平高，我们预计煤价中枢将维持高位，分红能力强。整个板块已移向较健康的资产负债表状态。

第二，除了分红能力外，还需有分红意愿。大股东持股比例高可能会提高企业的分红意愿。在煤炭板块，大股东持股比例普遍约50%，甚至更高，而且大股东在承担公司的重担，因此分红动机强。

市场对高股息板块的关注因证监会在12月中旬发布的现金分红指引增强，该指引旨在鼓励财务状况良好的公司进行现金分红，并提高分红频次。政策对高股息有所指引，同时监管想要通过分红吸引更多投资者，增加市场回报。煤炭企业通常为国企和央企，预计这些企业将积极响应政策，并有很强的高分红能力与意愿。

尽管不是由于行业本身开年首周有重大变化，但我们确实见到动力煤价格的一些短期波动。我们原先担心1月季节性因素会导致煤价回调，而这可能影响煤炭企业的业绩稳定性及分红决策。不过当前煤价已显示出稳定迹象，部分因天气影响减轻了煤价下行压力。煤炭股的投资者思路也转变，不再过度关注煤价波动，相信即使短期出现波动，持续高分红的逻辑仍然可维持。这是我们认为煤炭股走势可能更为稳健的原因。

如何选择高股息的煤炭公司呢？我们认为高股息是煤炭板块的一个持续投资逻辑，非单纯短期炒作。随着市场资金趋向配置高股息策略，我们预见2024年的主导投资趋势将从高分红角度出发，即便股价经历调整，后续依旧有上涨空间。目前来到1月，企业即将发布业绩预告及年报，我们即将进入实际业绩的兑现阶段，此时应选取真正能高比例分红的公司。

响应高股息逻辑，企业不仅需展示健康的利润水平，还应在煤价可能不再上涨的环境下，持续展现业绩增长。我们认为选择那些即便在煤价中枢平稳或略有下降情况下，仍能继续增长业绩的公司，将是一种更加明智的做法。2024年的业绩预期好于前两年，此趋势将为追求高分红的投资策略提供稳固的支撑。

4. 高息潜力股透视

从分红比例来看，目前已经实行较高比例分红的公司，我们认为是可以选择的优等生。尽管现阶段分红比例可能并不高，但未来存在逐步提升的可能。公司若业绩增长，分红比例也有上升空间，这样的公司相对确定性更高。对比2023年和2024年的每股股息，我们认为2024年的每股股息相比2023年将实现确定性增长，对这些持续趋好的公司，我们给予更加重点的推荐。基于选股思路，针对2024年，我们重点推荐的三家高股息公司是淮北矿业、中煤能源和陕西煤业。虽然他们的当前股息率并非最高，但我们观察到，这三家公司的2023年业绩较为稳健，目前看来不太可能出现业绩雷。展望2024年，成本下降、产量增加或业务递增、减亏等因素，可能会驱动业绩增长，预计2024年的业绩将优于2023年。陕煤已经作出不低于60%的高分红承诺。由于持有大量现金流，且缺乏具体的投资项目和大额资本支出，加之2024年公司可能需要进一步收缩二级市场投资规模，这将增加现金回流，提升未来更高分红比例的能力。我们认为，陕煤不仅已是优等生，还有可能继续提升分红比例。中煤和淮矿的分红比例目前均不到40%。但在政策鼓励财务状况良好的公司现金分红的背景下，它们提高分红比例的可能性增加。尤其是中煤能源，作为央企，可对标中国神华，但在估值、分红比例和业绩稳定性方面，仍存差距。从2023年起中煤展现出积极变化，我们预期，在对标神华的压力下，中煤30%的分红比例有进一步上升的空间。淮矿同样有提升分红比例的高可能性，既往稳定的分红金额增长，大股东持股比例高，都支持这一预期。同时，预计2024年这些公司的业绩将持续增长。随着新业务的投产，淮矿有望将接近70亿元的净利润提高至100亿元，显示出煤炭板块中难得的成长潜力。这三家公司基于我们的选股框架而言，在2024年的展望中，整体上都是推荐的高股息公司。在短期市场风格多变的情况下，尽管市场可能在不同板块间切换，或风格可能从高股息向成长领域阶段性切换。但只要风格再次切换回来，这些公司良好的业绩趋势和分红趋势，将为进一步向上的动能提供强力支撑。因此，在板块当前位置并不低的状况下，布局这些具备安全边际的公司，我们认为是合理的。

5. 锁定高股息煤炭投资机会

除了这三家公司之外，我们还特别强调兖矿能源作为一个值得关注的投资机会。当前，由于兖矿能源以动态标的著称，且现货比例较高，因此对煤价的敏感性较高。近期，动力煤价格的不乐观预期使得兖矿股价在过去两三年中表现相对疲软。但市场可能忽略了兖矿能源承诺的分红比例底线——不低于60%，且在过去两年实际分红比例高达70%。

观察当前兖矿股息率大约为8%，我们认为，尽管之前长期受煤价下跌所影响，股价表现不强，但随着煤价企稳，市场对高股息标的的追捧，承诺今后三年每年分红比例不低于60%的兖矿能源现在展现出了巨大的补涨潜力。因此，就目前的情境而言，兖矿能源值得投资者密切关注。

除了我们推荐的四家公司外，大多数煤炭公司的股息率也相当可观。经过数据分析，我们发现目前股息率大致在6%到9%之间。展望2024年，我们仍预期煤炭板块能保持这一股息率水平，得益于业绩的稳定。煤炭板块整体具有很高的股息率，除了我们特别推荐的这几家公司，类似传统的高股息龙头企业，如中国神华和平煤股份，以及新近宣布前三季度分红的兰花科创，也都是股息率较高的公司。

总体看，整个煤炭板块都值得持续关注，尤其是从高分红角度考量。只要市场仍将高分红视为主要资金追捧的方向，我们有理由期待煤炭板块的持续上行。而对于我们推荐的这三家公司，加上兖矿能源，它们在2024年的业绩确定性上也给予了非常强的估值修复推动力。我们建议各位领导可以将这些公司作为优先考虑的投资对象。