去年是一个分水岭，今年赚钱变得更难了，赚容易的钱越来越难了。
去年年底我们对于今年的行情做了一个判断，我们更多看好港股，A股也会有正收益，美股的波动性会加大，而且下行的风险会更高。
我们觉得今年A股的风险更多是在国内，不是在国外。
往下再看两个季度，房地产行业基本上能够让大家放心，这一轮的地产周期基本已经见底，对于房地产企业的违约风险也会逐渐散去。
今年的经济走势大概率是前低后高，但是金融市场一般是早于经济周期，市场很聪明，在找到一些确定性的信号之后，市场会提前反应。
以上是保银投资总裁，首席经济学家张智威1月21日在私募排排网与证券时报《私募名人堂》中发表的观点。
张智威曾就职于国际货币基金组织，香港金融管理局，历任中金公司中国经济学家以及德意志银行大中华区首席经济学家。
保银投资是聪投的严选私募，以价值投资为理念，采用行业个股对冲的投资策略，聚焦大中华区，布局全球市场。其最大的特点就是稳健，无论是熊市还是牛市，努力做到每年都赚钱。
其代表作保银多空稳健1号成立于2015年6月19日，截至2022年1月21日，成立以来收益率为121.98%，2021年的收益率为5.01%。
张智威认为2022年大概率是一个前低后高的走势，市场中最大的风险来自于疫情的不确定性。
相比于A股和美股，更看好港股的机会，2022年看好消费，科技，新能源，周期4个板块。
以下是本次实录内容，聪明投资者分享给大家。
今年最大的不确定性是疫情
问：大家对于2022年经济下行基本没有分歧，但经济下行压力的幅度有多大，或者什么时候见底？
张智威：首先大家对政策是有共识的，大的方向是放松，但是也存在一些担心，主要是以下三点。
第一，疫情是否继续恶化。
第二，房地产下行的风险。
第三，政策方面的不确定性。
问：针对以上几点争论，你的看法是怎么样的？
张智威：关于政策方面的风险，我觉得未来几个月会逐渐变得更清晰。
对此，我们还是比较乐观的，接下来央行还会继续降息，降准，上半年宽松的政策可能就会出来。
不仅是货币政策，在财政政策和行业政策方面，比如近期住建部提出要在一二线城市建240万套保障房，跟去年相比数量增长不止一倍。
类似这样的政策会逐渐增强投资者的信心。
其实我并不担心政策的力度不够，我觉得可能是时间点的问题，因为这并不见得会立竿见影。
第二房地产下行的风险，目前投资者比较担心前段时间高杠杆的房地产企业，市场担心会不会出现同样的问题。
往下再看两个季度，房地产行业基本上能够让大家放心，这一轮的地产周期基本已经见底，对于房地产企业的违约风险也会逐渐散去。
第三，今年最大的不确定性是疫情，未来一两个季度能否完全控制住风险，全球正在走向一个全体免疫的状态，输入型病毒的风险会逐渐上升。
经济走势大概率是前低后高
经济企稳或在年中才能显现
问：大家对2022年的市场相对比较乐观，很大原因认为流动性相对不错，从过往的历史来看，是否政策偏宽松，股市就一定会涨呢？你认为我们应该如何看待宽松周期对市场的影响？
张智威：我觉得是正面的影响，只不过传导的时间可能不会立刻显示出来，中国的市场，不管是港股还是A股，从现在看到年底，还是上涨的可能性更大一些。
但具体的时间是在这个月还是这个季度发生，就很难说，因为现在市场对短期经济确实不乐观，
包括政策推出以后，经济的企稳迹象可能要到年中才会显示出来，因为政策传导需要时间，一般是一两个季度。
市场在等待确定性的信号，比如消费什么时候见底，中小企业，旅游业什么时候好转，对零容忍政策会不会调整等等。
此外，新的疫苗和新的药物如果能够把疫情基本控制成流感，那么我们能讨论的疫情管控政策空间会大一点。
问：央行1年期的LPR降了10个BP，5年期的是降了5个BP，有人觉得为什么5年期的降幅会比较小，会认为既然都降息了，对市场的影响肯定是正面的，为什么我们看到A股市场的表现相对会比较弱？
张智威：5年期LPR降的幅度相对小一些，说明央行还是有一定的担心，担心如果一旦降息幅度比较大，大家会觉得政策怎么又反复了，又开始鼓励大家炒房了，是不是一二线城市的房价又会开始出现一轮新的风潮，资金又会进入房地产市场。
另外美国正处在一个加息的周期，央行还是希望小步走，多走几步，不希望一下把弹药都打完。
其实5个基点的变化对市场的影响并不是特别大，我看到一些推算，100万的房贷每个月也就相差几十块钱。
未来几个月财政，货币以及行业政策会逐渐出台，而且如果经济不好，政策也会继续加码。
问：如果年中经济开始触底反弹，下半年也会有一些重磅会议召开，那是不是2022年下半年的经济会更加乐观一点？
张智威：我觉得经济的走势大概率是前低后高，但是金融市场一般是早于经济周期，市场很聪明，在找到一些确定性的信号之后，市场会提前反应，所以经济数据可能在下半年好起来，但是股市不见得一定会等到下半年才会有所表现。
相比A股和美股，今年我们更看好港股
问：刚才你给我们梳理了一些2022年的一些风险点，包括疫情，地产，政策，但大家也比较担心美联储加息的事情，你怎么看待美联储加息，以及对市场的影响？
张智威：我们也非常关注美联储加息，但是我们觉得今年A股的风险更多是在国内，不是在国外。
第一，市场对美联储加息的预期已经比较多了，根据全球投行的一致预测来说，大概是4次左右，所以有很多预期的变化已经体现在价格中了。
第二，美国是在一个非常低的水平开始加息，从过去几轮美联储的加息周期来看，都是从很低的水平开始加，这对整个经济包括市场的影响并不是那么大。
因为它是从接近0的水平开始，哪怕是加4次，最后也就一点几的水平，所以短期影响可能没那么明显。
我们更担心明年进入第二轮加息周期，那个时候大家可能更担心美国经济是不是要进入衰退期了，这对全球的影响可能会更大一些。
另外，中国经济可能更多受疫情，房地产方面的影响，这些预期变化的影响高于美国经济对中国的影响。
关于美联储升息之后会不会导致全球的股灾传导到亚太，传导到香港？可能性是有的。但是去年港股的调整已经很大了，估值已经在历史最低位附近了，已经有很多的坏消息包含在里面了，所以港股上涨的可能性比下跌的可能性要高。
问：我是否可以理解为在A股，港股，美股中，2022年机会最大的是港股，其次是A股，然后要小心美股的风险？
张智威：去年年底我们对于今年的行情做了一个判断，我们更多看好港股，A股也会有正收益，美股的波动性会加大，而且下行的风险会更高。
问：一说到港股，其实我们不会去买那些香港本地股，而是会买腾讯，美团，京东这样的公司，关于这类公司，你觉得他们的政策风险完全不需要担心了吗？
张智威：政策风险肯定还是有的，像短期的反垄断，行业整顿都还在进行中，但是很多坏消息在去年已经反映在股价中了。
另外，政府政策中提出数字经济很重要，数字经济是一个长期规划，在十四五规划中的5年规划中，占据了很重要的位置，在科技方面，还是需要这些重要的企业作为领头羊创造更多的价值。
我觉得大的方向没有太大的改变，数字经济和科技方面是政府支持的，是未来5年10年在行业上面的制高点。
但是增长的速度可能没有以前快了，生长率也会低一些。但是这些还是一些比较有活力的行业，所以我们还是比较看好的。
今年看好消费，科技，新能源，周期板块
问：过去两年市场的风格一直在切换，包括行业间的表现也非常大，你觉得2022年比较有亮点的方向在哪里？
张智威：去年下半年消费行业的调整比较大，到了今年下半年经济企稳后，消费会有机会的。
从中长期来看，消费的可持续性更强，另外，共同富裕的理念是增加中国人口中的中产阶级比例，这对消费来说也是一个利好的事情。
我们比较看好大消费板块的龙头企业。
科技也是一个很好的板块，不管是政策的支持，还是中长期的可持续性，都是值得关注的。
我们一直比较看好新能源，我们关注了很多年，也耕耘了很多年，现在新能源的估值比较高，有一定的调整，但是还是会有一些机会。
尤其是整个新能源产业链，包括很多中小型的公司，他们在未来5年10年的机会是能够看得到的。新能源车的市场占有率在未来几年还会有较快的增长。
另外，周期板块，包括跟基建相关的，以及跟保障房相关的板块也是值得关注的。
周期股或多或少都有机会
问：周期行业的范围非常大，除了基建之外，还有金融，地产，钢铁等，都属于周期股，你觉得他们是分化的，还是或多或少都有机会？
张智威：或多或少都有机会，但是他们的投资逻辑不太一样，比如房地产，它是一个违约风险消除的逻辑，短期见底可能会有反弹，反弹幅度也会很大。
但是大家对房地产中长期的看法没有什么改变，会认为整个房地产已经见顶了。
中长期来看，我们不是特别看好这个行业。
另外，今年大宗商品的走势很难说，全球的经济在放缓，货币政策在收紧，所以大宗商品走势不见得那么好。
但是大宗商品里边有很多小板块，有些板块的增长速度比较快，比如跟新能源，风电相关的也是不错的标的。
所以投资周期股实际上是看分化，同时做多和做空是我们公司很重要的一个策略。
跟去年相比，今年的钱更难赚了
问：今年我们依然会听到几个关键词，一个是分化，一个是机会蛮多的。随着政策的宽松，有很多行业依然存在机会，你觉得2022跟2021在市场上最大的不同体现在什么方面？
张智威：我觉得去年是一个分水岭，今年赚钱变得更难了，赚容易的钱越来越难了。
比如去年打新策略的风险变得更大了，过去这么多年，打新都是很容易赚钱，风险又小的策略，去年开始赔钱了，我觉得未来打新策略可能不再是低风险高收益了。
以后大家的风险意识会变得更高，因为去年的波动性很大，去年很多人买了高收益的产品，获得了高收益，但是将来不见得会有高收益，这是很大的变化。
从投资人的角度来看，如何在控制风险的前提下，获得相对较高的收益率，这是每个投资者都需要关注的，尤其在风险方面。
资产配置中股票的性价比更高
问：现在大家的矛盾在于钱不投出去就会贬值，但投出去后就会面临着亏钱。大家都知道要注意风险，但是怎么注意风险，你有没有一些具体的提示？
在当下的经济环境下，你觉得什么样的资产性价比会高一点？
张智威：我觉得股票的性价比还可以，因为未来5年10年的债券占比会下降，房地产的比例也在下降。
股票是一个抗通胀比较好的资产，现在A股的估值略高于历史的平均水平，港股的估值处于历史最低水平附近。
市场逐渐变得更加成熟，大家对各种投资策略的理解也比以前更好。
不太看好黄金，很难给它定价
问：另外还有一些资产，比如黄金，它的走势怎么样，如果经济有一定的风险，黄金是不是可以拿来做一定的配置？
张智威：黄金的不确定性很大，我不太看好黄金。
主要原因如下
第一，很难给黄金做一个定价，像股票，债券以及房产都可以找到自己的收益率，比如股票有股息，债券有债息，房子可以租出去拿到房租。
但是黄金拿着也没有什么特别的用处，所以你很难给它定价。
其次，黄金的市场比较小，波动性比较大，一般来说，在金融危机的时候，黄金的价格会比较好，但是现在还没有到全球性金融危机的程度。
所以我觉得黄金不太适合非职业投资者投资，风险指标太高了。
宏观研究需要注意的两点：政策和基本面
问：我看你在多家金融机构，包括券商一直担任首席经济学家的角色，你觉得经济学家能给普通投资者带来什么？我们在关注宏观的时候，需要关注的信息点应该是什么？
张智威：我觉得最重要的是对政策的判断，实际上很多做宏观经济研究的人，可能都在央行机构工作过很长时间，他们对政策的判断可能会更灵敏一些。
不仅在中国，在美国也一样，比如过去央行的几次放水，放水的幅度多大，类似这样的判断，对整个投资的过程是很重要的。
其次是基本面的判断，对于经济大方向的走势，比如未来几个月经济周期会不会见底，会不会反弹，未来几个月经济会不会企稳等等，对于投资的时间点来说，也会起到一定的作用。
当然这只是投资过程中的一部分，拿我们公司来说，我们既要做自上而下的讨论，也要做自下而上的研究，两者相结合，最后才能做出具体的投资判断。
问：对于广大投资者，根据你自上而下看到的当下市场发生的一些变化，有没有一些建议给到大家？
张智威：我觉得保持一个相对乐观的态度，因为去年市场在某些领域是比较差的，有些投资者很受伤，对于今年应该更有信心一些，对于政策方面的转向可能要更加关注一些。
其次就是避免追涨杀跌，当市场特别恐慌的时候，不用太恐慌，因为这个时候，政策一般会变得更宽松。
转自聪明的投资者
