在各种生活压力的影响下，很多年轻人选择了做躺平族，不生子、不结婚、甚至不谈恋爱，随着国内丁克少子家庭增多，直接导致空巢老人和单身年轻人数不断增多、家庭规模逐渐缩小。随之产生的空虚感和孤独感使得这类人群需要一种方式来排解，而像“家人“一样的宠物正好迎合了这一群体的情感需求，使得人们更愿意为它们掏腰包，这直接促进了宠物经济的发展。而在宠物经济中占大头的主要是宠物食品消费，占到整个养宠消费的半数以上。

路斯股份（832419.NQ）就是一家从事宠物食品生产的OEM企业，公司于2001年成立于山东省寿光市区，产品以宠物零食为主包括肉干、宠物罐头、宠物饼干和宠物洁牙骨四大类。从公司的营收构成来看，肉干产品为公司的主要产品，近年来营收占比逐渐上升，其次是饼干产品和罐头产品。

宠物食品是专门为宠物如猫、狗提供的食品，按照功能可分为：宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等。

公司主要产品肉干属于宠物零食中的一个细分品类，作为猫、狗食用的一种高蛋白肉食营养品，与宠物主粮提供日常维持体能和营养成分的作用不同，肉干主要用于调节宠物口味和增强宠物与主人之间的互动。

公司产品的主要原材料为鸡肉、鸭肉、牛肉、淀粉、蔬菜等农副产品，市场供应充足。但由于宠物食品行业规模较小，行业内企业原料采购在上游产业中占比较小，议价能力较弱，属于价格的被动接受者。从近年来的原料价格走势来看，公司的主要原材料价格波动较大，且整体呈上升趋势，这也直接导致公司主要产品毛利率逐年下滑。同时也能看出公司向下游转移成本能力较弱，缺乏议价能力。

公司下游主要为各宠物用品品牌商、宠物用品零售店、超市和终端消费者，产品以出口为主，国内销售为辅。主要因为国内市场竞争激烈，公司在国内市场扩张存在资金、资源能力不足等问题。而国外知名宠物品牌商由于自己生产成本较高，大都不从事生产，主要从生产企业购买加工完成的宠物产品，再通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。可见，公司的出口优势主要体现在劳动力等生产成本的比较优势上。

公司的出口主要以OEM代工为主，通过与当地的知名厂商合作进入市场。公司的产品主要出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等国家，主要客户有德国福润斯、俄罗斯丹尼斯、德国飞达等国外宠物品牌商。此类公司均有严格的供应商认定体系，一旦通过认定，不会轻易替换，所以公司与核心用户合作关系稳定。但由于双方经营实力差距悬殊，公司议价能力较弱。

另外，2018-2021上半年前五大客户营收占比在43%-51%之间，客户集中度较高，但不存在单一客户依赖。

美国作为宠物消费的主要市场行业起步较早，早在上个世纪50年代美国人就开始接触宠物食品，发展到现在已进入成熟期。数据显示，美国家庭的养宠率稳定在65%~68%之间，2020年美国宠物产业消费规模达到1036亿美元，预计未来仍将以4%~5%的速度增长。

同样，欧洲也是全球宠物的主要消费市场，根据Euromonitor的数据显示，2020年欧洲宠物行业市场规模达到397.87亿美元，较2019年同比上涨3.82%。其中俄罗斯是欧洲宠物大国之一，2020年俄罗斯宠物食品市场规模为30.5亿美元，平均每年保持8%~10%的增长速度。德国也是欧洲地区最主要的宠物市场之一，有45%的家庭在养宠物，根据市场调研机构Research and Markets的数据显示，2019年德国宠物食品市场规模达到43亿美元，预计2020-2025年期间复合年增长率为3.1%，增速上要慢于俄罗斯。

整体来看，欧美发达国家的宠物消费行业已经入低速成熟期，而中国宠物行业发展相对较晚，1992年才开始形成，2010年后行业进入快速成长期，伴随着人均收入的增加和人口老龄化社会孤独感的提升，人们对宠物的支出迅速增加。

截至目前，中国的宠物饲养率17%左右，远低于美国67%和德国45%的平均水平。随着中产阶层人群的逐渐壮大，将会有越来越多的家庭需要宠物满足陪伴需求，国内宠物食品行业未来有较大的增长空间。

根据《2020年中国宠物行业白皮书》数据统计，中国宠物（犬猫）消费市场规模从2010年的140亿元增长到了2020年的2,065亿元，年复合增长率为30.88%。根据普华永道的预测，预计未来五年宠物市场规模延续高速增长，年增长率在24%~28%之间。其中宠物食品市场是整个宠物行业中的最优赛道，以2020年的数据为例，宠物主食在整个养宠消费结构中占比最高，为35.9%，市场规模为741亿；宠物零食消费占比为17.8%，市场规模为367亿。根据Euromonitor预测，2021-2025年中国宠物食品市场复合增长率可达19.48%。随着宠物主科学养宠意识持续增长，宠物零食所在的市场是新蓝海市场，发展空间广阔。

但目前在主要宠物消费国由于市场发展成熟，各市场已存在优势明显的龙头品牌，比如美国的雀巢、玛氏两家公司几乎占据美国宠物食品市场一半的份额。而且从细分产品来看，处方粮市场的希尔斯Hill’s，天然粮市场的Blue Buffalo，以及功能粮市场的玛氏lams、雀巢Purina Pro Plan已在各自的细分市场建立了深厚的消费者壁垒。这也导致中国的宠物食品生产厂商很难进入，同行业的公司如中宠股份、佩蒂股份大多都是贴牌代工制造为主，自主品牌销量较少。

虽然宠物主粮市场份额被大的国际品牌商所占据，但随着宠物食品行业的不断发展，该行业不再局限于只解决宠物的温饱，越来越多的宠物休闲、增加营养的零食产品被生产出来。与宠物主粮发展已经成熟相比，宠物零食市场近些年开始繁荣，市场接受度逐步提高，正逐渐发展成为较大规模的独立市场。

与宠物主粮不同，宠物零食产品种类繁多，工艺流程不一且需要较多的人工操作环节，生产和销售具有小批量多批次的特点导致市场集中度相对较低，市场空间大。与发达国家相比，国内企业在该类产品的生产上具有明显的成本优势，这也是公司产品能够成功进入国外市场的原因之一。

而在国内，由于我国宠物食品行业目前正处于快速成长期，不管是宠物主粮还是宠物零食，行业集中度都不高。据统计2020年我国宠物主粮市场CR5为23.2%，其中玛氏市场占有率为11.1%，竞争格局以外资主导。主要因为国外品牌起步较早，多以主粮作为主推产品，品牌形象深入人心。但近年来国内企业逐步切入主粮赛道，开始对头部外资企业形成替代，有望不断增强宠物主粮的进口替代。

在宠物零食领域，据统计2020年我国宠物零食市场CR5为32.7%，国内企业乖宝、中宠等企业份额领先，其中中宠占比为11.4%，排名第二；公司占比为0.7%，排名第八。由于宠物零食领域进入壁垒较低，本土企业起步时以此为切入点，与外资企业形成错位竞争，目前国内头部企业在宠物零食领域已具有一定的优势。

另外，外资品牌的市占率呈逐年下降趋势，国产品牌逐步崛起。而且在宠物零食市场，由于国外品牌进入相对较晚，国内也没有强势品牌，优质企业更容易脱颖而出。国内企业通过多年为国外品牌代工积累了一定的研发和供应链经验，近年来纷纷由代工厂模式向发展国内自主品牌转变。

所以整体看，我国宠物食品市场目前外资虽然占据一定优势，但尚未形成绝对主导，竞争格局尚未固化，未来优质的国产品牌有望获得更多的市场份额。但由于国内中小企业研发能力较低，且创新意识匮乏，主要通过模仿生产，产品参差不齐，低端产品同质化现象严重。与这些缺乏自主研发创新的企业相比，公司生产的同类产品在营养价值和质量管控上具有一定比较优势。但是与同类具备自主创新能力的企业相比，同类产品差异小，仍存在一定的同质化现象。“做得越多。抄得越多”，这也是宠物产品做大得痛点。

目前在国内宠物食品行业可比上市公司主要有新三板的华亨股份（837995.NQ），主板的中宠股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）。

公司与竞争对手相比，在行业地位、经营规模上弱于中宠和佩蒂，优于华亨股份，但在主要产品的主料和工艺上差别不大。

公司的实控人为郭洪谦、郭百礼父子，二人合计控制公司46.88%的股权，股权相对集中。另外，公司高管和核心员工持股占比为5.33%，可见公司有着良好的股权激励。同时，公司历史上有过两次10派0.5的现金分红，虽然不多但聊胜于无。

截至2021上半年，公司员工人数为1571人，主要以生产人员为主，占比81.54%；其次是技术人员，占比8.21%，可见公司属于典型的劳动力密集型企业。另外，在研发方面，公司目前有63项专利，其中发明专利仅有2项，低于同行业平均水平。而公司研发费用率之所以高于行业中宠和佩蒂，与公司营收绝对值较小有关。

公司经营性现金流净额常年为正，资产负债率为22.63%，现金比率为1.08，持有2.15亿的银行理财产品，现金流充足且没有有息负债，财务状况表现良好。同时公司应收账款占营收比仅为8.45%，有时还有少量的预收款，表现出较强的运营能力。

在成长性上，公司2018-2020年营业收入分别为3.39亿、3.46亿和4.24亿，年复合增长率为11.84%；2021年三季度营收为3.24亿，同比增长7.71%，营收增速有所放缓。2018-2021三季度扣非净利分别为4056万、2790万、3554万和2001万，整体呈下滑趋势。之所以营收增长而利润下滑，主要因为2019年公司的主要原材料价格大幅上涨，虽然2020年有所下降，但仍高于2018年的价格水平。而且公司的业务主要采用美元结算，2021年受到人民币兑美元升值的不利影响，汇兑损失大幅增加。

在盈利能力上，公司2018-2021三季度毛利率分别为27.35%、21.45%、21.49%和17.33%，低于同行业24%的平均水平，且整体下滑明显。主要原因还是受主要原材料价格波动和汇率变动影响，可见公司经营易受外在因素影像，业绩不确定性较大。

从公司的销售投入上看，2020年度销售费用率为2.18%，低于行业6.07%的平均水平。公司的解释是因为国内市场竞争难度大，公司资金能力有限，且海外市场消费需求巨大，所以销售重点专注于海外市场，减少了在国内市场的销售投入。

公司本次计划募集资金主要用于扩充新产品线和研发运营支持项目。其中，新产品线主要用于生产宠物主粮，研发运营支持项目则用于引进设备和人才，增强自主研发实力。年产3万吨宠物主粮项目计划建设周期为2年，项目建成后新增犬粮系列产品1.8万吨/年，猫粮系列产品1.2万吨/年，预计达产后每年为公司带来3.78亿的销售收入，若按照同行宠物主粮5%左右的净利率推算，预计每年新增1800万左右的净利利润。

目前国内犬猫主粮市场规模高速增长，行业集中度较低，本土企业与国外品牌相比具有成本比较优势，同行公司如中宠股份、佩蒂股份等也开始布局宠物主粮市场，且公司已具备宠物主粮生产的技术条件。另外公司有着8年的线上销售经验，在京东、淘宝、拼多多等平台均有官方旗舰店，且用户使用后评价反馈良好。所以，综合来看该项目具备合理性。

总结：

公司是一家主营宠物食品的代工厂商，公司产品主要销往国外，客户主要是国外宠物食品品牌商。由于用美元结算汇率风险高，且公司产品的主要原材料价格波动较大，这导致公司虽然营收稳定增长但利润却在不断下滑，业绩的不确定性较大。同时公司在行业上下游均处于弱势地位，研发实力和销售投入也落后于同行业。但是国内宠物消费仍处于快速发展期，行业增速较快，市场发展前景看好，如果公司此次募集项目进展顺利，后期加大销售、研发力度，未来业绩将有一定增长。

估值方面，在不考虑超额配售的情况下公司本次计划发行1304万股，发行低价7.2元/股，公司近四季度扣非净利润2653万，发行后总股本为10367万股，每股收益约为0.26元，TTM市盈率为27.69倍。参考可比上市公司平均TTM市盈率为51.83倍。