疫情影响逐渐消除，Q2 净利同比大增

事件：公司发布 2020 年中报。2020H1 营业收入 19.84 亿元，同比- 19.96%；归母净利润 822.77 万元，同比-94.15%；扣非归母净利润 137.96 万元，同比-98.90%；主营业务毛利率 5.87%，同比-5.56%。2020Q2 营 业收入 9.34 亿元，同比-24.02%，归母净利润 1.04 亿元，同比+89.84%。 H1 期间费用率同比增加，Q2 毛利率改善、净利同比大增。2020H1 公司 销售费用率 4.70%，同比+0.65pcts；管理费用率 5.09%，同比+1.73pcts， 研发费用率 0.19%，同比+0.12pcts；财务费用率 5.46%，同比+1.09pcts， 期间费用率增加主要系公司收入减少。2020Q1 公司毛利率 1.12%，同比 -11.94%，Q2 毛利率回升至 13.44%，同比+3.29%，毛利率改善主要系 航空煤油价格下降，Q2 其他收益 1.29 亿元，同比+44.97%，Q2 归母净 利润同比大增 89.84%至 1.04 亿元。 疫情影响逐渐消除，运营情况恢复良好。受疫情影响，2020H1 公司 ASK 为 476,606.39 万人公里，同比-6.38%；旅客运输量 253.80 万人次，同 比-27.19%；客座率 63.71%，同比-15.52%。公司专注支线航空，独飞航 线多，疫情后期恢复良好，2020H1 公司飞机平均日利用率为 7.73 小时， 6 月末已恢复至 9.31 小时；平均航班执行率为 68%，6 月末已恢复至 82%。 航线网络逆势扩张，引进 A320 扩大机队。截至 2020H1，公司航点数为 119 个，同比增长 4.39%，支线航点占比 77%；运营航线 158 条（国内 航线 155 条，国际航线 3 条），同比+7.48%，其中支线航线占比 93%； 公司独飞航线 145 条，占比从上年末的 89%提升至 92%。我们认为，独 飞航线帮助公司在当地机场实现垄断，构筑坚固护城河。公司 2020H1 引 进 1 架 A320neo 客机，机队规模扩大至 50 架，机队平均机龄仅 3.93 年， 年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。 通程产品保持较快增长，拓展与干线航司合作。公司 2020H1 通程旅客 23.56 万人次，同比增长 26.50%；新增通程服务机场 15 个，已在 52 个 机场开通通程航班。“通程产品”涉及跨航司服务，公司作为该产品的首 创者，已与 27 家航空公司开展通程合作，并与部分公司加深合作，进行 全舱（含特价）机票互售，实现先发优势。“通程产品”可显著提高支线 机场通达性，聚集客流量，构建次级枢纽，帮助公司实现跨越发展。 投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性，预计公司 2020- 2022 年实现净利润 5.60 亿元、7.52 亿元、10.12 亿元，EPS 为 0.55 元、 0.74 元、1.00 元，对应 PE 为 22.7x、16.9x、12.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风 险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。