兴证公用

事件：华电国际发布2023年报，2023年公司合计实现营业收入1171.76亿元，同比+9.45%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为45.22、38.03亿元，分别同比+3789.0%、扭亏为盈，经营净现金流132.52亿元，同比+37.27%。此外，公司合计发放现金红利15.34亿元。

结合经营数据我们点评如下： 火电：度电毛利提升至0.0379元，毛利率同比+7.5pct修复至+8.8%。2023全年公司完成火电上网电量2003.13亿度，同比+1.46%，其中煤电利用小时4301h，对应营业收入942.61亿元，同比+0.89%，度电收入0.4706元/度，同比降低0.0027元/度。公司燃煤累计装机容量46.89GW，燃机9.09GW，2023年分别新增两类装机3.02、0.676GW。燃料成本下降为公司业绩弹性释放的核心因素，2023年公司燃料成本合计754.62亿元，同比-8.93%，度电燃料成本0.377元/度。

受此带动，公司火电毛利润75.89亿元，度电毛利润提升至0.0379元，度电同比提升0.0319元，毛利率8.8%，同比提升7.5pct。此外，公司主要期间费用变化相对较低。边际上，受煤价中枢下降带动，预计公司2024Q1有望实现较高同比业绩弹性。资产增量方面，公司合计获核准及在建机组6.54GW，其中煤电装机2.66GW。

投资收益：华电新能稳定增长，煤炭参股业绩出现下滑。公司投资收益因参股华电煤业公司业绩下滑而下降，合计实现联营合营企业投资收益37.59亿元，其中华电新能、华电煤业、银星煤业分别贡献29.50、5.80、3.54亿元。 投资建议：维持“增持”评级。2023年公司业绩增长且实现报表优化，2023年完成资本开支104.88亿元，同比增长0.65亿元，处于平稳状态，且公司短期借款加速清偿，由2022年的279.85亿元下降至189.68亿元，带动公司资产负债率下降至62.6%，同比-5.83pct，结合行业基本面提升，我们持续看好公司发展，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为75.88、87.04、90.51亿元，分别同比+67.8%、+14.7%、+4.0%，对应3月27日收盘价PE估值分别为9.1x、7.9x、7.6x。

风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险