【长江金属|王鹤涛团队】供改延续，还是全新使命？——再论钢铁碳中和

继上篇《钢铁碳中和——减中有加、由加来减》之后，我们继续针对钢铁碳中和推出本篇专题。对市场模糊议题“碳中和等同于供改、等同于减产？”“减排等同于减产？”“铁水-粗钢-成材同步传导？”等作出阐述。

短期定位：基本面中规中矩，限产下“铁水-粗钢-成材”的非同步传导

1）需求成色尚未定调：需求/库存正常季节性恢复/去化，并未存超预期一说，毕竟今年旺季需求成色定调需等到4、5月份。而最新出炉的1-2月数据表明，地产新开工较弱，与地产投资形成背离，这或许与“三条红线”以及房住不炒主线下，地产商今年继续加快后端施工与推盘，放缓前端拿地与开工有关。若此推论成立，钢铁需求弹性将一定程度受限，而制造业补库仅支撑工业材的景气。

2）供给为博弈重心：不过，短期重点，仍是关注产量即时变化。此时不禁有疑惑，为何近期限产减产频繁，但是成材产量仍未明显下降？这源于现金盈利原则引导下，钢铁长流程工序可调节空间大有关：“高炉（铁水）——转炉（粗钢）——轧线（成材）”均存在调节之处，应付短期限产。此外，短流程电炉开工率增加，也可以补充部分成材产量。因而，限产力度与长度才是关键，只有随着时间增长，成材产量才会逐步反应限产效果，而这也是市场博弈重点。

长期对比：同是限产，不同使命

从更长维度判断，本轮碳中和背景下的限产减产，与供改有何不同？出发背景、基本面、环保起点皆有不同。因此，碳达峰的路径应要和供改有所差异。减碳，可通过加来实现，因而长期重点或更在于加、在于调结构。只不过市场近期重点，过于关注在减。短期单纯的减（环保限产减产），的确可在前期实现碳排放量减少，但期间有难度也有扭曲。而长期由加来减，碳中和真谛更显。

落地：重加还是重减，投资路径不同

投资方面，若重减，短期缺口明显，钢铁强势行情延续，普钢普涨周期可期，把握窗口；若重加，行业逻辑更长，需甄选个股。因此需要密切跟踪未来政策方向与执行情况。但整体而言，“减”完仍要“加”，调结构均是最终归宿，也更利好龙头价值溢价。1）以工业材（热轧、冷轧、中厚板）以及特钢龙头为主线，比如中信特钢、南钢、新钢、宝钢与华菱；2）碳中和实现过程中，更加环保的短流程工艺，绝对产量与相对占比也会逐步提升，电炉产业链的石墨电极龙头方大炭素、废钢加工处理商或可关注；3）若短期大幅减产落地，方大特钢、三钢闽光等弹性标的亦可关注。

联系人：王鹤涛/赵超/易轰

本轮钢铁股行情全追踪，客观提示：

——《0219通胀大势下，钢铁的超额收益在何方？》（提出碳中和主题可能性）

——《0228论钢铁权益与期货的逻辑分歧》

——《0313双面钢铁——国内重供给、海外重需求》