摘要 近期光伏电力行业的需求和价格波动大，但中长期来看，光伏电 力主产业链的盈利水平和估值水平不确定。文章从库存、组件价格、 硅料降价等多个角度分析了光伏电力的盈利情况，并指出中游一体化 是光伏电力利润的关键。石英砂供给逐渐增加，价格下降，硅片的边 际产量将释放。讨论了硅片和电池片的折旧、成本和利润预期，硅片 和电池片的盈利预期较为悲观，但龙头企业仍可能赚取一定利润。讨 论了光伏行业的一季报和二季报的情况，以及长期来看光伏公司的价 值。国内光伏市场在同比装机和招标量方面都有增长，海外市场也有 潜力。文章讨论了光伏板块中两个公司的潜在价值，分别是颗粒硅和 玻璃。讨论了光伏产业中各公司的盈利能力和排序，玻璃和胶膜被认 为是相对较好的投资选择，而一体化和电池片公司也有潜力。投资者 了解产业逻辑和潜在弹性是关键。 光伏电力发展趋势分析 近期光伏电力行业的需求和价格呈现反复波动，但中长期来看， 主产业链的盈利水平和估值水平都是不确定的。文章从库存、组件价 格、硅料降价等多个角度分析了光伏电力的盈利情况，并指出中游一 体化是光伏电力利润的关键。认为，随着库存周期的退去，光伏电力 将进入一个反映真实供需关系的盈利水平上。 石英砂供给与硅片产量的关系 石英砂的供给逐渐增加，价格下降。硅片的边际产量将释放。硅片公 司的毛利差距不大。 硅片和电池片盈利预期 对话中讨论了硅片和电池片的折旧、成本和利润预期。硅片可能 在现金成本上运行，亏损幅度可达两三分钱，而电池片的利润在修复。 龙头企业在top con领域可能有抢占市占率的能力，但需考虑回本周 期和投资费用。整体而言，硅片和电池片的盈利预期较为悲观，但龙 头企业仍可能赚取一定利润。 光伏行业盈利水平及产业思考 本文讨论了光伏行业的一季报难看及二季报可能也不好的情况，以及 长期来看光伏公司的价值。同时提到了政策态度对光伏行业的影响， 以及新能源装机的天花板打开的方法。最后，强调了今年短期内猛干 的重要性。 国内光伏市场增长前景 国内光伏市场在同比装机和招标量方面都有增长，海外市场也有 潜力。亚洲组件价格已经下跌，印度也开始进口组件。硅料价格达到 底部，电池片仍能盈利。颗粒硅、玻璃和胶膜是未来关注的重点。 HJT技术仍需进一步发展，银价上涨对成本影响有限。 光伏板块中的阿尔法和贝塔 本文讨论了光伏板块中两个公司的潜在价值。第一个公司是颗粒硅， 今年有可能看到其价格和成本的优势，成为一个具备阿尔法的公司。 第二个公司是玻璃，虽然近期涨幅较大，但仍有潜在盈利空间，特别 是在需求超预期的情况下。总体而言，光伏板块中这两个公司具有较 好的赔率和胜率，值得投资关注。 光伏产业中的盈利能力和排序 本文讨论了光伏产业中各公司的盈利能力和排序。其中，玻璃和胶膜 被认为是相对较好的投资选择，而一体化和电池片公司也有潜力。认 为，胶膜的盈利能力在2024年有可能修复，但并不确定。对于投资 者来说，了解产业逻辑和潜在弹性是关键。 问答 问 ：光伏产业目前处于什么阶段，博弈情况如何？今年光伏行业的 盈利预期如何？ 答 ：目前光伏产业正经历一个博弈阶段，今年盈利水平和估值水 平存在不确定性。当季报出现差表现时，股价会受边际改善的影响反 复反弹。但整体而言，光伏主产业链的盈利水平和估值水平仍不确定， 这种博弈态势将持续。从今年赚钱的角度来看，光伏行业的盈利水平 回升比预期更难。库存的清理虽会导致整体盈利回升，但绝对价格可 能会因硅料降价而有所下调。不过，对于中游一体化而言，利润修复 是最重要的，即使组件价格有所下降，随着硅料、电池片价格的逐渐 修复，利润会逐渐回归到反映真实供需关系的水平。 问 ：硅片行业是否存在供需变化及其影响？ 答 ：硅片行业面临的主要问题是单晶炉产能过剩，石英砂供给增 加。随着提纯技术进步，国内企业可以利用较低质量的石英砂生产中 层硅片，同时，印度等地的石英砂供应也在增加。因此，即使需求增 长快于预期，石英砂的供给紧张程度也将过去。硅片边际产量应会释 放，预计毛利可能维持在2分钱左右，净利润表现不佳。 问 ：假设现金成本运行下硅片企业的盈利状况如何？ 答 ：如果硅片企业以现金成本运行，最差的企业可能会亏损2-5分 钱，而龙头公司毛利可能也只有1-2分钱，扣除费用后净利润为负。 不过，在实际情况下，若硅片价格下跌较多，供需关系不差，龙头公 司可能实现盈亏平衡或略微盈利。 问 ：为什么一些跨界企业不会投资top con技术？ 答 ：跨界企业投资top con技术的前提是能获得一个合理的投资回 报周期，通常需要在五到七年左右回本。如果单瓦净利无法达到四五 分钱，那么这类企业就不太可能投入资金。 问 ：当前市场环境下，top con产能过剩的情况如何？ 答 ：目前虽然top con技术仍处于发展阶段，但随着项目取消和一 些企业选择退出，实际产能过剩情况可能并不严重。例如，即使某企 业预计到2025年才能达到1500G瓦的出货量目标，由于龙头企业的 积极投入和现有产能，整体市场的出货量可能低于预期。 问 ：龙头公司在面对过剩和竞争时如何保持盈利？ 答 ：龙头公司由于技术优势、成本控制和良率提升，其盈利能力可 能高于行业平均水平，即使面临产能过剩也能保持一定盈利水平，例 如赚取两三块钱的毛利或净利。 问 ：在乐观和悲观情况下，光伏公司今年的盈利能力如何预测？ 答 ：如果乐观估计，某些一体化龙头公司今年整体N型一体化盈 利可能达到2到3分钱 ；而在悲观情况下，所有环节可能都会亏损， 但优质公司也可能实现盈利。根据预期，这类公司可能有20倍左右 的市盈率。 问 ：如何判断市场对于光伏行业一季报的预期？ 答 ：由于一季报中可能包含高价订单的交付，实际二、三季度的平 均价格可能低于一季度，因此一二季度的财务报表可能是本轮周期内 的低点。对于投资者而言，判断市场对一季报预期是个难题。 问 ：如何看待光伏龙头公司的长期价值？ 答 ：尽管目前这些公司的市值相对较低，但光伏行业长期中枢盈利 有望达到七八分钱/瓦，预计百亿以上的利润规模。这些公司具有巨 大的长期价值，投资者可以选择持有几年时间，期待盈利修复和市场 估值提升带来的翻倍效果。 问 ：政策对新能源发电成本和装机天花板的影响是什么？ 答 ：尽管短期内政策可能对一些企业产生负面影响，但从长期来看， 政策导向是推动新能源发电成本降低，从而打破新能源装机的天花板， 为行业长期发展奠定了基础。 问 ：今年光伏产业的增长预期如何，是否存在不确定性？ 答 ：当前，虽然国内装机量和招标量都有所增长，海外市场尤其是 欧洲环比有所修复，但亚洲组件价格甚至低于印度本土价格，使得部 分国家如印度开始进口低价组件。总体来看，虽然难以准确预测具体 增长幅度，但根据现有政策边际条件变化，今年需求增长是有可能的， 甚至可能出现比预期更好的增长。 问 ：硅料和硅片价格是否有望稳定并维持在一定水平？颗粒硅作为 一种新技术，其未来发展前景如何？ 答 ：硅料价格经过一段时间的下跌后，已经接近底部，预计底部 价格在50到55元之间。而硅片方面，尤其是电池片，尽管面临一定 盈利压力，但预计主链整体产量并不会显著下降。此外，颗粒硅、玻 璃和胶膜等环节有望成为今年关注的重点，而新技术如HJT的供应链 和技术成熟度目前仍面临挑 战，对银包铜等替代方案的看法也需客观看待。颗粒硅因其成本 优势，特别是在今年N型电池全面转向的情况下，有望成为今年值得 关注的阿尔法或贝塔大的环节。相较于传统棒状硅料，颗粒硅在价格 上接近或低于龙头公司，同时拥有5到10元的超额利润，具有明显的 成本优势，因此有望实现显著盈利。 问 ：颗粒硅公司是否会因硅料供给过剩而价值归零？在当前节点， 如何看待颗粒硅公司的股票投资胜率和赔率？ 答 ：根据观察，硅料技术进步和品质提升一直持续，因此即使颗 粒硅供应充足，该公司仍可能存在阿尔法（ 超额收益 ），并不认为 其价值会归零。目前股票价格处于较高的胜率位置，即使再下跌 至0.9元也可能性较小，因为已出现边际变化（ 例如董事长愿意分红 ） ，预计股价不会再跌到1.1元以下。 问 ：预计颗粒硅公司今年的利润能增长多少，以及未来估值范围是 多少？ 答 ：预计今年颗粒硅公司能赚20多亿利润，中长期产能可达1-1.5 万吨，单吨净利底限或中枢水平在2-3万左右，中局10倍估值对应市 值可达几百亿，赔率还不错。 问 ：对于弗莱特玻璃公司的盈利预期和潜在能力是什么？ 答 ：弗莱特玻璃公司的盈利水平已经回升至去年四季度水平，今年 预计能赚35亿利润。未来如果需求超预期，玻璃单吨净利有进一步 提升空间，因此即使没有超预期需求，盈利水平也会好于去 年，但增长弹性不如胶膜。 问 ：胶膜行业的盈利能力与玻璃相比如何？ 答 ：胶膜行业盈利能力不如玻璃，尤其是龙头公司福斯特，但胶膜 盈利弹性有可能在2024年修复，叠加量增后可能回升。 问 ：对于光伏产业链中各环节的排序，您有何看法？是否可以通过 价格反弹炒高胶膜股票？ 答 ：按照赔率和收益排序，颗粒硅、玻璃和胶膜相对较好，一体化 电池片公司次之，纯硅片环节则相对较弱。不建议通过价格反弹的方 式炒高胶膜股票，因为这种方法难以把握，但产业逻辑上，今年胶膜 盈利有潜在修复和量增空间，具有一定投资价值