发言人   00:59

大家好，欢迎参加春季策略、低空经济、矿产资源、国九条、高股息与重组等机会梳理电话会。目前所有的参会者均处于静音状态，现在有请主持人开始发言，谢谢。各位投资者，各位朋友晚上好，我是国君建筑首席韩立成。今天给大家汇报一下这个50页的深度PPT春季策略，如何看待二三季度建筑行情。今天早上吃饭的时候把这个嗓子烫着了，今天晚上声音不大，不代表我们对行情不看好，反而是非常看好。汇报大概分为四个方面。首先对于二三季度建设行情整体的判断以及逻辑，另外的话是低空经济，第三的话是矿产资源评估，第四的话是国九条里面的高股息和资产注入。我们的结论是坚定看多二三季度的建筑行情，它应该是获得超额绝对收益的这样一个主升浪的行情。

发言人   01:58

利空经济。首推华设集团，设计总院大家关注，还有一些中交设计塑胶课深成交。其中华视集团现在是八倍多批，是我们的界面首推。矿产资源重估的话主要是中国中铁的铜矿和中国中铁的镍铜矿。然后中国中铁是我们的首推，大概看60%左右以上的空间。后面就是国九条的高股息策略，主要是中财国际和隧道五号。再就是资产重组预期的公司，像北方国际、中工国际这些公司。

发言人   02:35

下面给大家汇报第一个部分，我嗓子有点不舒服。二三季度建筑行情整体是看多的，会比一季度会更看多，相比于去年的第二季度也更看多，为什么呢？其实有一个核心数据，就是因为在去年的上半年，中证公寓在一路加持，建筑涨得特别好。去年的下半年建筑就涨涨得特别差。我们自己去发现就说是这个主要原因是因为这个基建投资增速和基建实物工作量产生的背离。跟踪基建投资增速无法准确去衡量基建实物工作量以及公司业绩。事实上去年下半年公司业绩是低于预期的。

发言人   03:18

然后我们就最近做了一个大的数据库，大家感兴趣可以给大家汇报一下。我们这个数据库，跟踪全产业链的用工的一个数据库，我觉得还蛮准的，我们是周平的高度数据，其中有个很重要的数据在于对专项债的发行。作为从资金的角度去理解食物多样，其实在今年的第一季度，专项债的发行大概只有六千多亿。去年的第一季度大概是1.4万亿，大概看了一半还多，这个数据跟地产的每周的销售的数据也一样，今年的百强的地产销售的数据下降了40%多，这样的话，其实这就是为什么一季度的建筑行情相对偏微原因。我们也一直盯着这个数据预判，就是主要建筑公司的一季报的业绩和一季度新签订单应该是差强人意。因为毕竟从券商界的角度资金来源来看，券商界的发行只有6000亿，比去年的第一季度1.4万亿要减少一半。这是我想一季度不怎么好的一个原因。

发言人   04:21

但是我们觉得二季度和三季度会环比和同比会加速跑起来。一个比如说前瞻的数据是我们统计了每个地方政府的这个专项债的这样一个数据的发行计划。今年的第二季度的发行大概就1.9万亿的计划。大家知道今年第一季度是6000亿，这种环比是三倍的这个变化。去年的第二季度是9000亿，也就是说今年的第二季度专项债是1.8万亿，环比一季度是三倍，可比去年第二就是一倍。那就意味着今年第二季的建筑主业的新签订单会有一个环比和同比一个大幅的改善。因为定最后一个月到施工的量的业绩超预期，那这样的话今年的第三季的业绩应该环比同比会有一个加速的改善。也就是从这个角度来讲，我们觉得建筑的施工能量和基本面，23季度是加速上行环比改善的。

发言人   05:15

下一周的这个一季报可能是大部分公司的芯片目标和业绩差强人意，但是我觉得不影响，因为二三季度环比总体会加速起来，这是我想给大家汇报第一部分。就是因为我们讲这个低空经济也好，转换的资源也好，国土决策也好，还是以建设基本外作为前提。基本上总结一句，一季报不好，二三季度环比同比加速改善，这是我们坚定看2341个最重要的原因，主要是专用线同比一倍环比3倍的涨上涨，这是第一部分。

发言人   05:44

第二部分低空经济。低空经济我们大概最近一个月写了16篇报告，大概有近十次电话会议。这周大概就有一个深度的低空中的电话会议，以及华硕的电话专家电话会议。大家感兴趣的话可以回头就听我们那个进每场都是1个小时的事做汇报。在今天晚上，因为我们是针对策略，我把部分经济大概浓缩的给大家汇报一下。

发言人   06:05

从建筑研究员的角度去理解地方经济，我觉得它是一个叫地方基建。这样的话，类似于历史上的建筑行情，大都是从需求端驱动的。比如说08年的4万亿，1617年的水流域治理，1516年的一带一路，20年的新能源加去年的中证沽，是这个管理效率的催化，那地空经济就也是从需求端打开了基建的边界。从地下的地铁到地面的铁路，到空中的低空。其实这是一个产业链的边际的一个增长量的一个扩张，我想这是第一个定性。然后第二的话就是建筑历史上的业绩成长和这个价值的挖掘，基本上跟绝大部分牛股都是一样的。

发言人   06:55

要么是品类的扩张，从铁路到地铁到低空。要么是区域的扩张，从一个省一个市到一个省到全国到全球。这样的话低空的话也是沿着这两条线去寻找机会，这是讲第二点。第三点的话应该是低空整个产业链，我觉得低空是一个可鄙当时的新能源汽车，新能源这个赛道，这个朦胧区的这样一个最开始的几年的机会。

发言人   07:22

我觉得地方经济是个大赛道，关于数据大家都知道，这是目前大概6000亿，后面是1万亿、4万亿这样一个市场去演变，是增速最快的一个做市场。这个就是说相当于新能源汽车刚开始的那几年，就是国家还不在出政策，还在补贴，属于最开始建。因为是因为比较长期一个大赛道。

发言人   07:39

因为为什么叫大赛道？三个定义。第一就说是长产业链，第二多区域，第三高科技。就说是比方说无论是这个物流的也好，还是旅游也好，还是应急救援也好，还是农业也好，它使用的区域比较广泛，范围比较广泛。第二从产业链上下游运营，中信海之60个PE了生产制造万丰奥维30个PE，前端更换系统来自信息等80个PE，产业链也比较长，都是高科技。所以说我觉得它就是一个科技新能汽车的一个大赛道，大家要重视这个东西，然后这是给大家汇报我们去如何理解地方连接。

发言人   08:24

第二的话，地方经济我一直给大家讲说，这个建筑的价格发出来应该连着两条线。第一个是产业链行业的品类，第二个就是区域。因为整个的地方基建的价值的发掘和业绩的规律，应该参照之前的地面的基建，总是从规划设计开始。因为无论是这个通用航空也好，还是停靠在，还是空中路线的规划，都是规划设计先行先参与，先有订单落地，后面才有其他的一些跟进产业化。这样的话，就市场对于价低空经济产业链的发掘，我跟你讲显著遗漏了这个前面的规划设计公司。因为整个规划设计的建筑研究院的行业里面算是最好的行业之一了。因为规划设计是轻资产的一个商业模式，高RUE、高净利率、高现金流是最好的一个商业模式。

发言人   09:26

这边的话，其实我们看到最近的这个视频交易也好，素教课也好，综合设计也好，还是华设集团也好。关于低空间的订单已经开始落地了。我们觉得今年的订单落地应该是一个大年，不只是元年，应该也是一个大年。因为规划的前端应该是披露应该订单比较密集的一年。

发言人   09:45

在今年所以说从行业维度上讲的话，我觉得低空设计的前端的试点公司被低估了。整个A股市场的规划式的建筑公司大概有近40家左右。分地产设计和基建设计，具有航空规划资质的全国的公司大概近20家。其中华盛集团是第三名，也是上市公司里面最大的一家。我觉得市场就显著低估了华硕集团这种机制，它在它的整个航空规划的最大的有400人。然后这个就是经营格局，就是整个的规划设计大概航空资质定。因为全国的规划设计公司可能有大1000家，这里面的具有航空规划的40的只有20家，甲级的只有三家。那这样的话其实相对而言是一个壁垒比较高的一个行业。

发言人   10:34

因为低空经济又是一个比较泛的概念，是个长产业链下游的产最终这个产业园区这种地产业的设计，其实也会有价值字的公司可能都会参与到。所以说有人问我说，是不是很多设计公司都可以参与？我说螺旋桨的话，因为低空经济是个反概念，都可以参与到。然后大家可能更多的损失的价值链高的环节而已。

发言人   10:57

设计费用率大概在3%到4%，这是第一，我们从这个角度去理解规划设计，然后我们选择的公司还是以基建设计公司为主。因为毕竟是一个低空基建，而不是一个低空地产。但是的话基建设计里面，比方说像这个学科、华夏集团、设计总监，然后终端设计他们都是以基建设计为主。因为它属于个基建的范畴，而不是选地产设计。

发言人   11:19

我想大家首先区分这么一点，这是第一从行业角度理解。第二的话从区域的角度去理解。区域的话大概是建筑的价值和业绩的演变，总是从区域上去理解。比方说去年的一带一路也是从国内到国外的一个区域划张。现在今年炒的出海也是个区域的扩张，是吧？然后比方说去年咱们这个一带一路的时候，老大去出访俄罗斯远东，那价值发掘主要是在黑龙江的农业股份。你去年中亚国峰会在西安，主要是陕建规划。那这边的话，其实绝大部分省区都有一些设计规划的上市公司，在当地具有排控的竞争优势。

发言人   12:01

因为整个低空的这个全国一盘棋，国家在扩大这个推荐的力度。包括每个省区因为针对依托于自己的这个地方的资源和这个发展阶段不一样，也在出这个处罚措施。比如说这周比较强劲的这个江苏板块塑胶科，华盛集团，因为这个周三是无锡，周四是苏州，出台的这样一个低空的规划和会议政策。再比如说前期的安徽设计总院所在地，在这个最后规范的，再比如说最开始的深圳，这个深圳珠海的航无人机航线，加上这个深圳的集中示范区深成交，就是整个的区域的规划，最直接去催化当地的具有排他性竞争优势的区的规划设计公司，表现特别明显。

发言人   13:00

我们统计一下这个两会，地方政府的年度工作报告。大概有26个省市大概把地方经济作为第一年的重要的政府工作任务。但是现在你看我看到也就是比较冒头的，也就是深圳、江苏、安徽，那他还有的还是远远小于16个，我想表达的意思是，可能还有很多省市的地方经济的的规划和政策在后面会陆续的出来。也就是说在当下地方经济是一个催化剂。密度比较集中的，属于产业链刚开始运作的这样一个主题投资阶段。就主题投资的这个企业的催化的密度对于股价驱动就比较重要，我们预期后面还有更多的省市去有这种低空间的规划去催化这个市场和把这个市场的一些确定性的边界给打出来。同时的话我们看从技术上的产业链的这个阶段而言的话，就这个飞行器制造，包括整个的运营这块，其实在产业上的迭代也在更新日新月异，形成这样一个应用确定节奏边界打开的这样一个规划。

发言人   14:12

同时的话在行业层面上，部委层面上也在出政策。因为如果大家去研究新能源汽车、新能源光伏，最开始都是发改委相关部委出来一个政策去催化给优惠政策政策的引导。但是的话其实这周你看工信部也好，发改委也好，都是密集的表态发展这个低空年假。我们也可以预期相关部委的层面的政策配套，在后面你会形成持续的催化。就特别像之前的新能源汽车，新能源光伏这么个情况所以说我觉得可能催化剂在后面仍然是比较密度比较好。我建议大家对低空间的理解是长线是大赛道，可比新能源汽车，短线属于新能源汽车。

发言人   14:53

最开始的这两年属于主题投资，主要是从催化剂试点催化。然后我们看到地方是无论是区域性的规划，提供的规划政策也好，还是部委级的政府的规划也好，还是行业技术的迭代的事件驱动也好，还是这个公司的层面的订单的变化也好。这四个维度的催化剂力度，我觉得在今年上半年都会比较强。所以说地方经济应该是作为今年上半年最强的一个赛道的这样一个东西去理解它。我我但是我感觉可能大家参与度还没有那么重，我觉得这周才慢慢的感觉到这个市场氛围，慢慢的主流的资金开始参与进来了。我想说这是第二就是说从区的角度去理解这个面积。

发言人   15:40

然后我们这个综述的话就说是在目前这个位置上，就说是低空军的规划设计公司，哪些公司还值得参与，这些工作有什么区别？我想我想第一个区别就是以区域去区别他们。比方说深圳是深圳交对吧？江苏可能是华设集团社交科，安徽设计总院，河南盛源苑，北京中交设计。可能每个省区的龙头的基建设计公司，尤其具有航空文化资质设计公司显然是首选。这是区域和选当地的基建设计公司，这是区域要去理解。

发言人   16:17

第二的话就说是这个市值的股大小看弹性，包括收入和这个股权结构。设计总院本身是个国企，就是大股东锁定筹码可能是50五六十亿市值，可能流通盘二三十亿。华盛集团可能五六十亿市值，全流通就是五六十亿。事实没有单一大股东类似于合伙制企业，新成交它的收入规模，利润规模也就一两个亿，收入规模十来个亿。为什么这次讲的多，但是这个弹性大，从这里提亮一下。中交设计作为最大的央企设计公司，就是覆盖全国，就是在区域上可能更受于更多省区的这样一个发展。因为区域性公司的弹性大，央企的设计公司的广度大，这是第二个区别。

发言人   17:09

第三的话就是从这个航空规划机制和航空团队和低空军的目前的进展来看的话。我自己觉得低空我聊下来觉得华氏集团的团队是最大的，大概近400人的团队，全国排第三，其他几家公司可能就是小几十号的人。所以我觉得华为这个团队，我自己理解今年的时间是最强的。因为它也是北京民航院覆盖全国的，虽然作为地方性公司。

发言人   17:33

这是第三第四的话，就是PE去区分一下，因为华盛集团是八六P设计总院16批，中交设计的12 31批，16和21批从成交大概是大概80个PP了。那这样的话，我们觉得华为集团之前就被低估的，因为他自己的还做空管系统，也在南京，南京的来自信息应该差别不大，但来自信息是81批，是华北的，就只有16批。这是第四第五的话就是这些规划设计公司全具有AR设计的这种标签和智能驾驶的标签。比方说华盛集团下面一家公司叫迪诺尼，AOCCD软件做数字化，大家去年收入一个亿，它的AI实际已经到了2.0版本了，可能今年会形成AR的收入。

发言人   18:23

这些公司基本上都是多重题材，我们在推荐顺序的这么一个顺序，这是地方经济。地方经济大家可以就是我能说的观点。大家如果说听详细版本的话，可以到今天财经去听我们星期四晚上上这周四晚上的一个深度1个小时的版本，包括周五上午的华侨学院专家的这样一个，把他们去如果说详细去听的话，这是第一个部分，低空经济第二个部分就是矿产资源的重塑重估。

发言人   18:53

因为整个基建化矿产建筑公司手里也累积一些矿产资源，我们最近看到铜矿铝矿涨势还是比较喜人。紫金矿业、洛阳钼钼业、西部矿业、北方铜业、中国铝业、生活股份，国家都都创新高。我们这个参照的话主要是两家公司，一个是中国中铁，一个是中国中冶。中国中铁的话大概是，在康我这有铜矿，黑龙江的雾化外蒙古铅锌矿。矿产资源的利润大概去年47个亿，占整体利润的比重是14%。

发言人   19:27

它的铜矿的权益水量三百多万吨，销量的话大概30万吨。按照目前的同学做研发的话，矿产资源的利润大概是60个亿利润按照紫金矿业88 60利率的话，那这个八九百亿市值，但整体市值也就1000七八百亿。建筑只有八百多亿，建筑还有三百多亿利润。这么算的话，现在只有两类PE，算是最便宜的建筑公司了。你反过来想的话，中国中铁目前只有400批，紫金矿业18倍PE，中国交中国中铁0.6倍的PB紫金矿业近五倍PB，中国中铁就是最便宜的同创公司。

发言人   20:05

中国中铁在去年的第四季度把矿产资源向国会申请为作为第二主业，就类似这个意思。看今天的国土委定能批。如果说获批的话，中国中铁在全球110个国家做一带一路的这个工程，也就是在110个国家有政府关系，打开了它在全球获取矿产资源的这种可能性和概率和能力和空间，我想这一块也是值得去期待的。北京中国中铁业务股权激励，去年四季度大家都跑了，觉得人家做不到股权激励要求我说能做到，公司说也能做到，大家就是做不到。但是怎么说呢？因为建筑公司的这个业绩的确定性，用订单去锁定的，又具有一定的调节空间。所以说我觉得股权激励的要求做的概率还是比较大的，包括今年也是。

发言人   20:58

然后第二个公司是中国中冶。中国中冶的话大概是刚在这巴布亚，今天新亚是矿在巴基斯坦是千玺金银和铜矿，阿富汗是铜矿。然后他们是去年的矿产资源率大概12个亿，占利润总额大概是14%的比重。其中12亿里面有十个亿是孽。铜的话大概是不到5000万左右，欠薪大概是一个多亿。然后他同的话在巴基斯坦有一个三百多万的高开看出来。阿富汗的一千万就那个那个可能交易远期，这跟政府的波动比较大。在持续的推进当中，这是中国中冶，这是给大家汇报的。

发言人   21:40

今天网第三个部分就说是矿产资源，主要是推荐中国中铁和中国中铁。其中中国中铁是我们的首推，铜矿被低估了矿产资源未来的成长性。如果获批第二主业的话，全球110个国家的资源有大孩子的成长空间。

发言人   21:56

然后第四个部分就是国际主要所带来的高股息策略和这个。这个资产评估。因为整个的目前的这个时代最大的主题之一，除了AR的和低空经济很重要，就是红利资产的评估。因为整个中国经济从增量市场变成一个存量市场之后，绝大部分行业的流动公司的资本开始下降，自由性就好转了。这样的话再加上政策开始要求提高分红，那分红比例的提升会使得股息率有一个提升。这是一个系统性的重新进来重塑，也作为一个时代背景。

发言人   22:28

如果映射到建筑公司而言的话，因为建筑行业。本身的话就说是前两年的PPP的投资是资本开出大的，资本开支比较大，投资现金流是流出的，它自由现金比较差。这也就是为什么几家央企在港股非常便宜的原因，因为整个自由性能都比较差。

发言人   22:47

但是因为去年这个PPP的新文件出来之后，就区域市场我自己理解应该是减了80%到90%这样的规模。那可以预期未来的建筑央国企的资本开支的这这个开支会有个趋势下降。因为再加上今年开始进行密集的回顾期了，那这样的话整个的技术性能应该也会好转。

发言人   23:05

建设央国企的话，这个分红比例的提升就具备了这样一个潜力和基础。你比如说去年中国体育的这个分红比例，也有前年的14%提高到8%。中国交建应该有10% 18提高到20%。

发言人   23:20

我觉得这个央国企的分红比例应该有潜力会提高到25%到30%这个区间，那分红的弹性也还是蛮大的。然后目前是股息率比较高的一个，中国中铁、中国建筑大概5%左右股息率。然后中国中铁30%，中国中国铁建4%左右，中国交建大概百分3左右，这是第一个维度去理解。

发言人   23:42

第二个维度就说是这个呃运营资产。因为在海外的像法国外企业最大限制公司，他们的PD大概都是在1.5倍左右，PED20倍。因为60%的运营是由运营在构成的。所以说可能大家更愿意去相信具有运营资产自由鲜明的分红才是可持续的。就从这个维度上讲的话，建筑公司里面运营业务占比高的现金流和分红，是能够获得更为市场控机构的喜欢和认可的和审美的。典型的像中财国际和4到武汉中山国际的话，本身是装置水泥和矿山的运维，包括这装备的利润超过了工程，整个制造股份这边在长三角这边做深圳的运营，包括一些数字资产的评估，股息率大概也有近4% 5。然后地方性的公司里面，像安徽这样公司的路条大概也有5%到80%万的股息率，然后这是高股息策略的冲突。

发言人   24:39

然后再就是资产重组和这个国企改革这样一个主题因为整个的。去年是一带一路，今年大家都出海。我觉得我们这边的公司可能更多是一个资产重组的这样一个预期。因为中国中铁，中国交建都有股权基地，像中国交建在去年实现了稳定激励要求，而且今年的公告业绩程度也很高，也能显然实现中国的国家要求没问题。央企的业绩确定性和弹性，对邀请成长性和这个确定性最强的就是中国交建。

发言人   25:16

中国专业虽然看起来1500亿市值，大概只有200亿左右的一个流通盘，是最小的央企。所以说每次炒国企改革相关的题材，中国证券都是涨停的可能性比较大。因为它是个小流通的，脸上是个小流动感。然后这是这个角度。这样的话就是整个的我们大概用大股东的资产除以上升的资产的比例和概率去算这个相关的建材公司，像这个中央国际，因为在这个工作承诺就包括现在包括我省的这个中央国际是有这种整合的这种承诺的。现在P达15倍PE然后这个比值方向大概一倍左右。中欧国际大概是是之前在香港一家上市公司计划在整合的过程当中，我们对这个东西是市场应该也有预期。因为是20个PE，弹性在我们的公开数据大概是五个左右。

发言人   26:13

北方国际就大股东是石油和铜矿的，预算大概是对是上市公司利润的大概六倍。但是因为跟上市公司的业务没有关联性，到底做不做这东西不知道，看这种银行的要求。本身对北方国际在去年的利润高增长，主要是来自于外外门户的专门的业务，当下的话应该也是看专门的业务作为这个波段操作的依据。然后因为孟加拉这个煤电项目可能今年投产转固的话，可能风险性的不多，因为有折旧，可能到明年是利润增量。

发言人   26:52

这是这三家公司，中方国际、北方国际，中欧国际，这是今天汇报的第四个部分，这个是国九条的高股息和资产重组的这样一个策略。我总结的观点，因为今天晚上好像不太舒服，就浓缩性的把观点介绍一下。就我的低空这个方向，周四上周周四的晚上和周五上午下午都有1个小时的进度汇报。矿产资源重塑应该是在境内财年也有近1个小时的汇报。国九条在界面财经也应该留了有1个小时的深度汇报。大家感兴趣每个部分都有一个智能财经和万德3000场都有些深度的汇报。大家可以愿意听的话，可以去听听分享回放。

发言人   27:33

然后我总结一下我的观点，第一的话就二季度中上线环比3倍，同比一倍上涨，预期二季度的订单会加速。之后一下三季度业绩会加速。这样的话整个二三季度建筑是超额收益，主升浪兼并繁多，这是第一第二。低空经济就是在规划设计处于产业最前端，今年订单会密集落地，区域也会出台相关的各地当地的政策和规划，再叠加产业链的技术迭代，公司的订单会密集落地。目前的规划设计的机会还没有被初步挖掘。为什么？因为像华夏集里只有八倍企业，像设计冷链也只有十倍，中交设计也就是13倍，科技产业的公司普遍是在40到80倍这个水平上，但我觉得可能设计公司我觉得相相对相对被低估了。

发言人   28:25

第三是这个矿产资源重塑，在中国中铁铜矿，中国中铁的镍矿，中国中铁是显著低估于紫金矿业，第四是这个国九条的高股息策略和高股息策略的市值管理的方向，就是中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑，大概是这个方向的。这个推荐中国交建的首推高股息资产的话，应该是运营业务的，像中泰国际、苏州、武汉、安徽建工，这个高股息的公司也比较看好。第四就是国企改革的这样一个资产重组的一个方向，就是去年的一带一路公司。今年出海的大概主要是中方国际、北方国际、中工国际这一批公司，大概是这么一个核心的推荐。

发言人   29:13

如果说大票推荐的话，中国中铁、中国交建小票推荐的话是这个，中票推荐的话是中财国际制造，武汉小票推荐的话是这个华设集团，是绒面，大概就是说收入很大，中小各选了两公司，如果你各选一家公司，就选前面的第一家，这是我们的核心推荐。今天嗓子不大舒服，就得给大家讲了半个小时，也欢迎大家预约我们的路演。包括我们做了一个比较大的数据库，可以深入交流一下。大家愿意听视频回放，可以到今天抖里找我们的相关的链接。也预祝大家身体健康尽职，节节高升，会议到此结束，再见。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，现在开始播报声明。

发言人   30:00

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