玫瑰供给：矿端增长持续受限，中国静态储采比仅剩6年。2022年虽然塔吉克斯坦有一定产量增量，但俄罗斯锑产量由于资源枯竭、地缘因素等有大幅下降，总体全球产量并未增长，总产量仍保持11万吨。2023年湖南黄金自产锑下降1074吨；华钰矿业塔金产量仍未充分释放；远东锑业投产时间未定，俄罗斯预计产量不见确定性增长，锑供应仍偏紧。我们测算2023-2025年全球锑矿供应分别为10.95/11.4/11.8万吨。

玫瑰需求：光伏玻璃需求快速增长，其他领域需求维持。预计2023-2025年全球锑需求量14.3/15.2/16.1万吨，2023-2025年年复合增速6.05%。其中光伏玻璃用锑增速最快27%，阻燃剂用锑增速1%（由于国内房地产等需求不容乐观，我们下调全球阻燃剂锑需求增速），铅酸电池用锑增速3.5%，聚酯催化增速3%，其他消费假设不变。

玫瑰供需平衡：若不发现新锑矿山，预计到2023-2025年全球锑供需平衡为-3.4/-3.8/-4.3万吨，锑持续供不应求，25年锑供需缺口将进一步拉大，锑价或继续上涨。

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