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神猴闯韭A

不讲武德的机构

2022-06-02 19:57:55

精要:

1，国泰君安徐乔威看好公司精密结构件提前切入光伏、新能源车、HNB电子烟(加热不燃烧)等景气赛道，各个业务均绑定全球龙头客户，2022年一季度实现收入增速51%，同比增长83%，高成长性已经显现;

2，公司切入加热不燃烧烟(HNB)蓝海市场，为PMI配套的产品主要应用于IOOS电子烟为加热装置结构件的主要组成部分，供应份额达30%-60%，根据Euromonitor数据显示，预计2025年行业市场空间超700亿元，2020-25年复合增速近30%;

3，进入2022年，随着原材料价格趋稳、人民币贬值、产品价格上调等，公司利润率有望回升至较好水平，全年有望实现更高提升，同时公司各大扩产项目有望集中于2021-22年建设并释放产能，预计新增产值超过34亿元;

4，徐乔威预计2022-24年公司归母净利润为3.48/5.65/8.27亿元，同比增长135%/62%/46%，对应PE为32/20/14倍:

5，风险提示:光伏、新能源汽车需求不及预期、储能产品开拓不及预期。

精密结构件广泛应用于光伏、安防、汽车以及消费电子等多个领域，显著受益下游需求高景气。

国泰君安徐乔威挖掘出一站式结构件供应商铭利达，公司先于行业爆发提前布局光伏，新能源车，HNB电子烟等成长赛道，各个业务均绑定全球最优客户，在工艺水平、成本、工艺链完整等方面形成了较强领先优势。

截至2021年底，公司在手订单金额7.8亿元，同比增长132.63%，2022年一季度实现收入增速51%，同比增长83%，高成长性已经显现。

进入2022年，随着原材料价格趋稳、人民币贬值、产品价格上调等，公司利润率有望回升至较好水平，2022年一季度毛利率已回升至20.11%，全年有望实现更高提升。

徐乔威预计2022-24年公司归母净利润为3.48/5.65/8.27亿元，同比增长135%/62%/46%，对应PE为32/20/14倍。

光伏、电动车、HNB均为高景气赛道，公司绑定全球最优客户

公司以精密压铸、精密注塑、型材加工和五金冲压技术为基础，为国内外客户提供多类型、一站式的精密结构件产品，拥有六大生产基地，实现了珠三角、长三角、西部地区、中部地区的全面布局。

公司客户在各自行业内均处于领先地位:
1，光伏:包括SolarEdge、SMA、阳光电源、Tesla等，
3，安防:海康威视、Bosch、Axis、华为等，
3，汽车:比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer等
4，消费电子:Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等。

目前，光伏逆变器相关结构件是公司最大收入来源，2018-2021年占比分别为50.66%、54.51%、61.12%和51.2%，有望受益逆变器企业在光伏、储能领域不断发力。

此外，公司切入加热不燃烧烟蓝海市场，为PMI配套的产品主要应用于IQOS电子烟的加热装置金属结构支架，为加热装置结构件的主要组成部分，公司产品在PMI同类产品的供应份额在30%-60%左右。根据Euromonitor数据显示，预计2025年行业市场空间超700亿，2030年超过1600亿，2020-2025年复合增速近30%。

产能快速释放，原材料下降、汇率贬值、产能利用率提升有望带动利润率提升
公司光伏板块主要客户为SolarEdge和Enphase、消费电子板块主要客户为PMI、安防领域有Bosch和Axis等国际客户，因此以美元定价的比例超过70%。

自2020年7月以来，人民币进入升值区间，美元兑人民币中间价从7.1降至2022年3月的6.3左右，2021年受汇率影响导致产品价格受影响。

目前公司已与部分主要客户形成调价机制，目前已调价至较合理水平，2022年若原材料价格稳定/下降、人民币稳定/贬值，公司毛利率同比2021年将有所提升。

公司各大扩产项目有望集中于2021-2022年建设并释放产能，目前公司综合产能利用率在70%-80%的水平，未来随着订单大幅提升有望优化至100%，预计新增产值超过34亿元。

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铭利达

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