【申万宏源金融】苏州银行深度：与区域相伴、与成长共舞，兼具外在美与内在美

1、外在美：区域好是共识，但未来区域的成长性更重要。苏州经济发展水平、人口红利均为全省第一、产业结构升级同样领先。根植于经济最发达区域，苏州银行必将受益于苏州经济发展浪潮。

2、内在美：重视地方资源、战略定力、管理层形成的“良性铁三角”。①近水楼台，同城独家法人银行，兼具国资委、当地名企色彩的股东背景，赋予获取政府项目资源、高度联动地方企业上下游的先天优势；②战略清晰不折腾，与区域资源充分融合，率先启动事业部改制，对公专注中小微、零售呈现质的飞跃（15年以来零售贷款占比上升超15pct、零售存款增速领先总存款、财富管理中收2020年同比翻倍）；③管理层多年根植当地，知己知彼的资源型管理团队是“内在美”的根本保障。

3、区域竞争激烈并非是规模扩张的制约因素，相反，苏州银行规模扩张更为可期。王兰凤董事长在今年全行工作会议上强调的“以亮点变量点、区域经营爆发力”、苏州市委书记今年3月对苏州市金融业发展的要求值得重点关注。时隔多年再设省内异地分行、前瞻性发行可转债等亦是佐证。

4、未来业绩增长三大看点：① 资产质量大幅改善，信用成本进一步下行；② 规模扩张可持续，息差改善将好于同业（对公做小、存款扎实、零售发力强化高息差）；③中收增长更有潜力，1Q21中收增速64%同业领先（零售发力叠加投商行联动）。

5、当前股价对应0.8倍21年PB，目标估值1.12倍21年PB，上升空间40%，纳入首推组合。