【浙商农业】生猪：买在分歧，落子无悔，宁失一子，莫失一先

猪权益在买什么？我们购买的更多的是明年的猪价、出栏量、和成本下行，以及明年到来的周期和消费复苏后更大的供需缺口。

1、关于成本。从成本看短期很难降低，饲料价格高企、企业扩张有限产能利用率并没有得到充分使用导致折旧摊销难降、非瘟有序拔牙生产成绩定有提高。我们可以把当前行业降成本看成一项更为长期的目标。

2、猪价因何脉冲？近期猪价脉冲系多重原因，核心是前期母猪集中淘汰、停止配种带来的仔猪断档缺口，其次屠宰产能过剩带来持续性的毛白价差助攻（白鸡面临相同的境遇已两载有余），我们观察到南北存栏状况出现了极大的偏差，呈现北低南高。饲料数据同比大幅下滑极大程度上真实反应了当前存栏不足，某种意义比生猪数据更为准确，主要考虑到生猪数据存在大量的虚报和骗补贴、稳生产预期等作用。

3、关于猪价的持续性？我们认为市场对于猪价在三季度持续走高基本形成了一致性预期，分歧在于四季度回落的幅度，或者四季度再创新高。从5、6月的饲料产量数据来看我们认为当前体重的上升并没有让饲料显著回暖（甚至环比是负增长的），说明市场没猪，说明出栏意愿较好，意味着从饲料创造肉类蛋白的角度，我们还看不到后续供给的显著增加，即二次育肥对于短期猪价的拉动还未体现在当前的猪价涨幅中！展望未来我们认为四季度会有小幅度的下滑，但回调幅度不会很深。

4、关于明年猪价？目前行业最大的分歧在于明年猪价的高度，首先明年的猪价中枢一定强于今年；第二我们认为在当前的猪价中，企业刚刚开始从深度杠杆状态下修复资产负债表，是无力大举扩充产能的，最多是减少淘汰，从6.30的母猪价格看，我们没有看到母猪价格的急速升高，即当前节点还没有看到明显的补栏；第三根据我们掌握的饲料、疫苗、保险数据看，我们认为产能的去化是充分的。由于新冠疫情的干扰，买方和卖方的实地调研整体显著低于上个周期，依靠二手数据有极大的错判风险，在当前下半年母猪补栏状态不明的情况去判断明年的猪价是一件非常困难的事情。

强烈推荐：新五丰、天康生物、唐人神

稳健推荐：中牧股份（猪价相关性第一标的，有业绩有景气度）、牧原股份（中军） 

弹性推荐：普莱柯

近期我们草根调研了云南、贵州、四川、湖北、湖南生猪产业链情况，需要数据和细节请小窗沟通！