1、生猪业务：出栏量成长稳定，后续育肥配套完成后出栏量快速增长。 1）2021年：出栏160.33万头，yoy+19.20%，其中预计仔猪全年销售35-36万头，肥猪预计销售124-125万 头左右。销售价格和销售收入情况来看，21年全年公司商品猪销售均价约15.84元/公斤，yoy-46.65%，收 入30.06亿元，yoy-18.29%。预计全年肥猪出栏均重维持在120-135kg附近，较高的出栏体重以及前期外购 高价仔猪带来的高成本，使得生猪头均亏损约450-650元。 2）2021Q4：出栏38.52万头，同比-33.21%、环比-20.08%，其中预计仔猪销售约0.48万头、肥猪销售约 38.04万头。销售价格略有回暖，Q4商品猪销售均价约13.61元/kg，环比+9.23%；销售收入因受销量减少 原因而有所减少，Q4销售收入6.27亿元，环比-18.15%；出栏体重回归到120kg附近。 3）未来预期：在成本改善方面，随着饲料部门重回主营业务，河南、甘肃地区养殖进入批次化育肥，预计 成本将获得明显改善，预计公司2022年三个地区的成本有望下降到16元/kg左右。在出栏量方面，产能储备 充足，出栏有望高增长。通过聚落式发展，预计到23年年底三大产区产能有望达到350万头，此外随着川渝 地区等并购，产能有望进一步提升，预计可满足22/23年220/350万头的出栏量需求。
2、动保、饲料业务在周期下行期业绩支撑明显，资金储备充足。 1）饲料业务有望量利齐升。预计公司2021年饲料销售总量约231.25万吨，yoy+21.08%；从结构上看，猪 料和反刍料增长明显，禽料和水产料有所减少；从利润端来看，预计21年公司将盈利2.4-2.5亿元左右，给 公司在生猪下行周期带来了业绩支撑。 2）动保业务总体利润维持高位，且结构发生较大改变。预计21年公司动保板块盈利2.4-2.5亿左右，且随着 后续产品结构和销售模式的改变，预计后续有望量利齐升。 3）国企背景，资金充足，预计今年资本开支维持在12-13亿元。公司日常运营资金宽裕，20亿非公开发行 对应资金现已全部到位且银行授信额度仍然较多；在资本开支方面，预计今年合计12-13亿资产开支（其中 7亿投资于生猪业务），与公司的资金储备对比来看，足够支撑公司度过周期底部。
3、投资建议： 若仅考虑三大主产区产能，我们预计公司2022/2023出栏220/350万头，【最新市值对应2022/2023年出栏 量头均市值仅1900-2000、1200-1300元/头】！若考虑其他项目进展，出栏增速更高，估值更低。整体来 看，公司当前头均市值历史相对底部区间，继续重点推荐！
