🌼股价复盘
阶段1:20-21年,凭借技术+产能+客户优势,成为三元前驱体行业市占率第一的企业,业绩和股价均高增长。
1)技术:自研非标设备占比25%+,21年高镍出货占比接近50%;
2)产能:公司21年底产能达20万吨,23年规划产能达50万吨;
3)客户:跟随特斯拉、宁德时代等核心客户实现放量。
阶段2:21Q4-22Q1,受液碱涨价、镍价飞涨、价差缩小等影响,公司盈利能力下滑,体现出核心问题——对比资源端向下游布局企业,公司成本管控能力较弱。
🌼当前投资机会
来自“一体化“产能释放+产品结构进一步改善,成本管控能力及公司盈利能力将迎来持续好转。
1、一体化布局:当前公司前、后段冶炼的规划权益产能已分别达到7.1、25.5万金吨。
22-23年预期一体化产量:
1)后段冶炼:产能持续释放+供需情况改善,镍中间品溶酸22Q2产量达到约7000吨(对应自供比30%);当前南部基地一期4万金吨已达产,二期4万金吨将在8月达产,预计22Q3高冰镍溶酸自供率有望提升至50%+。
2)前段冶炼:22-23年为公司前段冶炼项目的密集投产期,我们预计,22-23年公司权益产量有望达0.33、4.93万金吨,考虑副产品钴收益,预计22、23年将增厚公司净利润2.5、21.9亿元。
2、前驱体层面,产品及客户结构改善,带来加工费的提升。
21Q4以来,受限电限产及疫情影响,液碱大幅涨价(从21Q2约550元/吨涨至目前约1300元/吨),且由于定价机制关系公司较难向下游转移成本压力,直接导致21Q4-22Q1盈利能力下滑。
22Q2,在液碱持续高位情况下,公司前驱体加工部分的单位净利环比提升400元/吨,达到3800元/吨;公司对冲液碱涨价影响主要依靠:高镍占比提升(22Q2已达60%)+中镍产品迭代换加工费溢价+客户结构变化带来的加工费提高,往后看,公司产品及客户结构有望进一步改善,考虑液碱后续降价,公司前驱体加工利润有望持续上升。
🌼盈利预测
我们预计22、23年归母净利润分别为19.88、44.03亿元,yoy+112%/121%,对应当前估值45X、20X,维持“买入”评级。
中期层面,我们预计至25年公司利润有望达90.44亿元,若考虑公司22年定增计划66.8亿元+后续可能的融资需求124亿元,则对应当前估值12X。
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