Teddy 写于2022/07/14

 

目录

一、研究原因

二、铝热传输材料介绍

三、下游需求

四、市场供给

五、总结

 

我们认为铝热传输材料将在2023年大放异彩，迎来更高弹性。

 

一、研究原因

 

2022年6月23日下午，宁德时代携第三代 CTP 技术-麒麟电池亮相，宣布 2023年这款麒麟电池就将量产问世。
体积利用率高达 72%。根据发布会公告，宁德时代的麒麟电池是当今全球最高集成度的动力电池，其体积利用率高达 72%，相比宁德时代在2019 年收首发的第一代 CTP 技术 55%的体积利用率显然提升不少，这也将直接使得新能源汽的续航里程突破 1000 公里不再是问题。
麒麟电池本质上是工艺的改善，并没有在动力电池活性物质上进行改变，所以无论是磷酸铁锂材料还是三元材料都可以兼容进去，宁德时代的第三代 CTP 技术在应用于三元电池的情况下，其电池系统重量能量密度可以提升至 255Wh/kg，体积能量密度则突破 450Wh/L；而宁德时代的第三代 CTP 技术在应用于磷酸铁锂电池的情况，其电池系统重量能量密度可以提升至 160Wh/kg，体积能量密度则突破 290Wh/L。

 

在上一期报告中，我们讲到新能源汽车锂电池的关键逻辑，拥有更高性能的最重要前提就是散热能力，在短时间无法拥有新热传输材料的替代情况下，通过新工艺实现换热面积的扩大是解决散热的重要方向，麒麟电池通过将液冷板放到电池夹层中使得换热面积扩大四倍，解决了这样棘手的问题。

 

麒麟电池通过设立弹性夹层、改变水冷板结构、智能利用底层空间等方式实现了电池更安全、更长续航里程、实现快充等性能提升，电池结构的改变也伴随着相关材料的升级与增长，我们认为，麒麟电池或是麒麟电池给我们所带来的关于散热的启示，将会给水冷板、热传输材料等带来投资机遇。

 

 

二、铝热传输材料介绍

铝-优良的汽车轻量化材料：铝的密度为2.7g/cm3，仅为钢密度的34%，铜密度的30%。纯铝硬度较软，但添加合金元素后强度大幅提高，且塑形优良，可加工成复杂性质，是一种优良的汽车轻量化材料。

铝-热的良导体：导热系数纯铝237W/m.K，纯铜398W/m.K，纯银411W/m.K，铁73W/m.K，铝的导热能力不及银和铜，远高于铁，性价比凸显。

从铝板带箔加工行业来看，铝箔消费的主要领域为热传输产业（包括家用空调、中央空调和汽车空调）、包装行业、电力电子行业，其中热交换器占铝箔消费需求比重约 41%。铝板带主要消费领域包括建筑、包装容器、交通运输以及铝箔毛料等。

 

铝热传输复合材料是以铝锰 3 系合金为基础核心材料，即芯材，利用轧制复合工艺使芯材和其他一种或一种以上物理、化学性能不同的牌号的铝合金在接触面上形成冶金结合的新型铝合金材料。与单一金属相比较，不同金属的结合可以使其物理、化学性能更优越，热膨胀性、导热性、强度、耐腐蚀性、导电性可得到很大提高。芯材由铝锰 3 系铝合金构成，起强度支撑和散热作用；复合层由铝硅 4 系合金或其他牌号的铝合金构成，起到钎焊或改善整体材料性能的作用。

 

 

三、下游需求

与传统燃油车相比，新能源汽车电池热管理系统较发动机热管理系统多出制热需求，在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下，热管理系统形成增量市场，对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求。据相关机构统计，一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达20-25KG，传统燃油车大约10KG/辆。

根据长江证券的测算，全球铝热传输材料需求情况

这张图清晰的显示了下游需求的未来预期，但重点不在最后一行，重点在于新能源车的铝热材料用量，每年的增量都在20%以上，这跟新能源车销量叠加铝热材料翻倍预期密切相关。

我们认为应寻找“含新能源车铝热材料量”更多的公司进行投资，获取更高弹性。

 

四、市场供给

在前几年制造业需求中枢下移之下，汽车、家电等铝加工下游景气有所调整，与此同时，环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等扰动因素，共同加速铝加工企业产能出清节奏，部分前期快速扩张但是成本管控较弱的企业，高成本费用导致其抗风险能力较弱，部分因现金流断裂而逐步出清。

 

格朗吉斯、华峰铝业和银邦股份三大龙头 2021 年合计市占率高达约 60%，且龙头集中度逐步提升，CR3 同比提升 12pct，龙头企业扩张，投产周期长达 3 年时间，形成强者恒强格局。

 

观察华峰铝业，我们发现华峰铝业业务面覆盖广泛，公司现有 34-35 万吨总产能，大部分为热传输材料，其余为新能源汽车动力电池用铝板带箔材料，受益于行业格局出清叠加新能源景气，公司 2021 年实现营业收入 64.49 亿元，同比增长 58.56%，实现归母净利润 5 亿元，同比增长 100.49%，盈利创历史新高。

 

 

华峰铝业相当比例的客户是为奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套的世界知名汽配供应商，包括日本电装株式会社（DENSO）、德国 MAHLE Group（马勒集团）、韩国 Hanon Systems Corp.（翰昂集团）等全球知名汽配集团，以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热交换主流厂商。我们认为未来公司将在行业中彰显阿尔法，经营稳健发展。

 

在新能源车所拥有的铝热材料弹性方面，我们更看好银邦股份。

 

银邦股份铝基产品 73%应用于汽车行业，相关产品在新能源汽车领域的营业收入占公司全年收入的 16.72%。2021 年公司实现营业收入 31.95 亿元，同比增长 34.79%，实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 139.49%。

公司已成为法国Valeo thermal systems（法雷奥集团）、日本 DENSO电装株式会社（电装集团）、德国 MAHLE Group（马勒集团）、美国 Modine Manufacturing Company（摩丁集团）、韩国 ONEGENE、韩国 Hanon Systems Corp.（翰昂集团）等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。

 

 

五、总结

1） 宁德时代的麒麟电池在绝对占优于其他电池的基础上，现在只有产能和价格将有可能阻碍他未来的销售，若产量足够、并且价格适中，我们认为该电池将于2023年大卖。

 

2）我们认为，麒麟电池产业链将获得更大弹性，尤其是铝热传输材料与液冷板等细分领域。

 

3）宁德时代的麒麟电池不仅仅是一个新的产品，他存在的意义更是使市场更加明确了散热对于电池发展的意义，市场对于散热器件的认知中枢有所提高。我们认为，麒麟电池将拥有标杆效应，散热增加于电池所带来的益处将对于其他电池厂商具有指导性意见，电池行业将见贤思齐。

 

4）随着2023年麒麟电池的投产，我们看好铝热传输材料。