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温氏股份：养殖双龙头产能快速恢复，拐点已现反转可期

迪迦奥特曼

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2022-03-19 13:23:34

温氏股份：养殖双龙头产能快速恢复，拐点已现反转可期

[玫瑰]【公司为我国肉猪、肉鸡养殖双龙头，业务覆盖养殖全产业链】公司为2021年全国肉猪出栏量第三（1321.7万头）、肉鸡出栏量第一（11.01亿只）的龙头现代化农牧企业。根据业绩快报，FY2021实现营收649.63亿元，同比下降13.31%，实现归母净亏损133.37亿元。

[玫瑰]【生猪养殖行业：规模化养殖大势所趋，年内或迎来周期反转】我国为全球最大的生猪生产国及消费国，养殖行业呈现规模化集约化发展趋势。经经历非瘟后本轮猪周期能繁母猪存栏在2021年6月增至峰值，预计2022H1行业仍面临出栏高峰，猪价持续走低行业已进入二次深度亏损阶段，2022H2猪价有望迎来反转。

[玫瑰]【公司研发+育种优势显著，产能实现快速恢复领先行业】育种、新兽药以及其他养殖相关研究成果丰富。生产性生物资产于2020年Q2开始快速恢复，于2021年12月，公司拥有高性能能繁母猪约100~110万头，其中高繁母猪占比超90%，新增生产性生物资产自行培养比例回升至75%+。

[玫瑰]【“温氏模式”逐渐升级，养殖效率有望持续提升】“温氏模式”逐渐向“公司+现代养殖小区+农户”以及“公司+现代产业园区+职业农民”迭代，轻重结合模式下养殖效率有望持续提升且成本相对可控。

[玫瑰]【产业链积极延伸消费属性有望凸显，黄鸡业务有望贡献正向现金流，资金优势显著】除上游饲料、兽药早期布局外，公司加速推动“养殖—屠宰—冷链运输—生鲜营销”一体化，2021H1鲜品鸡销售占总销量比例提升至13.5%。2022年黄鸡业务预计可实现合理盈利贡献正向现金流，资金优势显著。

[礼物]【盈利预测】我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡价格回暖，未来鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2021-2023归母净利润-13.3/16.1/115.0亿元，我们认为公司合理股价为25.05元，对应FY2022 PB 3 X，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、猪价反转不及预期等。

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