市场弱势继续

周二A 股和港股延续了跌势。中国披露了1、2月份的部分增长数据，从数据上看增长超预期。而市场并未扭转下跌态势。全天来看，上证指数回调4.95%，港股恒生指数回调5.72%。综合最新市场情况，我们快评如下： 🔺1️⃣内外部因素交织，市场弱势继续。在隔夜美股整体保持弱势、中概股市场继续回调的态势下，A股及港股市场周二继续保持弱势。市场指数继续大幅回调，成交量也有所放大，A股成交1.1万亿元左右，表明负面的情绪仍在继续宣泄。从板块上看，前期相对跌幅小的部分板块跌幅扩大，特别是煤炭、地产、钢铁、建材等，而新能源、计算机、电子、军工等跌幅相对略小。我们判断市场回调的原因是较为综合的，地缘局势仍在僵持、“滞胀”风险仍在演绎；通胀高企背景下美联储等加息渐行渐近；海外监管风险发酵及相关对潜在中美继续脱钩的担心导致中概股动荡，影响中国市场，俄乌局势带来的流动性压力也影响港股市场和海外资金对中国市场的风险偏好；中国稳增长政策逐步落地，周二披露数据后市场也担心后续政策“稳增长”的力度；中国内部疫情在多地反复，给“稳增长”带来更大的挑战。另外，在市场连续回调后，一些资金赎回和清盘的压力可能也在显现，“负反馈”的可能性也在增加。从沪深港通交易来看，北向资金大幅净流出约160亿元，南向则大幅净流入98亿港币。人民币汇率也有所贬值，兑美元到6.39左右的水平。 🔺2️⃣市场企稳的信号或条件是什么？周二披露的部分中国增长数据超“市场预期”，但暂时并未起到安抚市场的作用，部分投资者反馈数据披露使得政策动态更难判断，甚至有担心未来“稳增长”政策力度。同事，近几日港股市场的回撤也继续引发较多市场关注。我们判断除了前述担心因素之外，市场也担心流动性层面的因素。上面我们谈到市场回调背后较为综合因素，往前看，什么信号或者条件可能判断市场逐步企稳、甚至出现转机？我们综合宏观因素、情绪、基本面、交易层面等方面的经验，可以关注如下几个方面的因素：1）“通胀”风险出现阶段性边际缓解，特别是地缘局势出现边际变化、不再继续恶化；2）疫情形势是否逐步稳定；3）“稳增长”政策走势及实际效果；4）市场估值达到历史区间相对极端水平；5）市场交易情绪降温，成交相对萎缩，A 股日成交量萎缩至7000亿元或更低的水平并持续一段时间。市场在近期连续快速回调后短线有可能有反抽，但市场估值单一并不能作为市场企稳见底的判定因素，更重要的是主导市场的宏观因素要出现边际积极的变化，后续我们将从上述角度跟踪市场的进展，来判断市场是否逐步阶段性见底。 🔺3️⃣静待“情绪底”，低估值板块可能有相对收益。我们周一早发布《滞胀复盘及对当前的启示》主题报告。短期地缘事件等因素导致的供应风险仍存在较大的不确定性，加剧通胀风险的同时可能也会压制未来全球总需求，海外“滞胀”情形概率可能在加大；国内疫情仍在演绎；市场急速回调后短期有反抽的可能，但相关风险并未完全解除的背景下，市场情绪可能仍难系统改善。在滞胀环境中，股市走势与通胀呈现反向走势，我们预计市场阶段转机可能需要等待通胀压力及地缘局势边际缓解，潜在观察窗口期可能是未来2-3个月。中期而言，中国市场有望展现相对韧性。受限中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策空间相对充足；其次中国市场绝对估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具有吸引力；最后中国的通胀压力相对可控，作为全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，只要中国继续谋求科技创新、产业升级的趋势不变，在全球供应风险中中国市场可能会相对更有韧性。结构上，我们认为低估值板块可能会有相对收益，若未来宏观层面供应风险逐步缓解，增长预期逐渐企稳，风格可能逐步重回景气度较高的成长风格相关领域。后续我们将继续跟中地缘事件、海外政策及疫情、中国稳增长落地及疫情情况来综合评估市场的潜在路径及结构。