【核心要点】

1.2021年财务情况：

（1）毛利的保持和提高主要归功于生产制造工艺改进、集中招标采购、自动化 改进等。做了原材料战略储备、外汇套保。

（2）费用增加较多的是管理费用、研发费用、财务费用，主要是社保恢复缴纳 5000万、研发投入增加、汇兑损益。

（3）现金流下降主要是存货增加7个多亿，主要是应对不确定性的临时备货， 第二是研发费用增加30%。合计现金流同比减少4个多亿。

（4）应收账款占比较高但质量在提高，集中在一两年内，长期、逾期占比越来 越少。

2.疫情影响情况

（1）公司在上海的生产基地受疫情影响较大，在如皋和常州的基地影响相对较 小（思源高压）。

（2）目前工厂全封闭管理，完成少量生产任务，短期看对量有影响。

（3）长期可能影响业务开拓、研发等，目前已开始复工复产，有信心快速回到 正常状态。

（4）国网第一批招标受疫情影响节奏有所推迟，但招标金额不受影响。

（5）未出现项目取消的情况，3月份订单流程上有一些影响，但还是保持两位 数的订单增速。

（6）项目周期较长，大部分不影响交货，目前主要瓶颈是物流。

3.产品增长情况

（1）线圈类产品中的变压器和开关类产品中的GIS收入增速较高，其中变压器 基数较低。

（2）新建产能包括江苏思源高压、常州变压器厂和如皋干式套管工厂，三个基 本等于上海原有工厂的面积，但产能和收入要看具体供应链情况，毛利会有保 证，但变压器会比其他产品低。

（3）常州变压器厂原本预计去年年底投产，因为多种原因延期至今年二季度， 今年贡献业绩较小。

（4）超高压继电保护已基本具备硬件技术基础，但是国网准入壁垒还是老6 家，公司将坚持突破。非常看好综合监控和智能运维，更多去竞争保护子站。

（5）预计GIS仍将高速增长、AIS慢一些，电容器受益特高压增长可期，互感器 国外取得突破，电力电子增速相对较慢。

4.网外业务情况

（1）2021年国内的网内、网外业务占比各半，网外主要是新能源发电、用户变 电站、建筑、轨道交通领域。

（2）新能源变电站是大市场，趋势是打包招标形成预制式变电站，施工时间仅 为10%，大概取得了2个多亿订单，主要对手是特锐德。

5.海外业务情况

（1）公司海外订单增速较高，去年达到50%，美洲、欧洲、中东地区增速超 100%，东南亚增速也不错。各主要国家已突破国外巨头建立的壁垒，进入短名 单，预期海外增速高于国内。

（2）海外订单占比目前20+%，目标2024年达到30%。公司非常看好海外市 场。

（3）互感器是突破海外市场的利器，先突破西欧市场，正在进军北美市场，全 球占有率尚不足5%，还有很大空间.

6.未来规划

（1）今年2个15%目标：订单和收入增长15%。

（2）中期靠特高压，远期靠新业务布局，如电池、储能、汽车、电子等。可能 较大的增长在下一个5年。

（3）汽车电子有一定挑战。储能不会盲目投入产能竞争，而是依据自身优势挖 掘应用特点，强调功率型应用。

公司整体情况介绍

（1）收入方面，增幅比较快的有两个：一是线圈类的产品，主要因为变压器原 来基数相对较低，增幅较大。第二个是开关类产品，主要受益于GIS产品的增 长。收入增速超出预期，海外增速也较高。

（2）在成本方面，我们的毛利同比上升了1.22个百分点，即成本进一步下降 了。2020年我们毛利也是提升的，2020年年报把运费算进去了。如果把运费除 去，毛利也是上升的。21年虽然大宗商品的价格上涨、运费上涨以及芯片价格 上涨，我们最后还是实现了毛利的提升。只有线圈类产品由于铜和硅钢片的材料 占比较高，所以毛利是下降的。今年还是有成本上涨的潜在因素，比如受俄乌战 争、上海疫情等影响。但我们也有新的对策来解决这些问题。

（3）期间费用方面，期间费用的增幅小于收入的增幅。去年期间费用增加比较 多的有三块：一是管理费用，增加了大概5,000万不到。这主要是因为20年国家 阶段性减免社保，从而我们全公司减免了好几千万，去年恢复缴纳。第二是研发 费用，去年公司加大了研发方面的投入，我们招了很多研发人员，立了很多新项 目，去年增长比例非常高。第三是财务费用。财务费用去年受到汇兑损益的影 响，大幅减少了2,000万。 总的来看，我们订单和收入都完成了目标，毛利控制住了。

（4）疫情影响，我们公司主要的生产基地还是以上海为主，比如思源光电、思 源电力电容器、思源清能和思源弘瑞，这4家全部在上海。然后思源高压开关是 上海有一部分、如皋有一部分。我们在如皋有如高高压、江苏思源赫兹互感器和 中压公司，这几家厂在江苏如皋。常州主要是思源东芝变压器。这一波疫情对上 海影响非常大，对如皋和常州也有影响，但相对小一些，它主要是整个供应链的 影响。

目前上海工厂实行全封闭的厂区的管理，也就是吃和住都在厂里，并完成一些紧 急的生产任务，因为也受到物流的限制，所以量有影响。短期看，影响的肯定是订单的生产，从原材料的采购收货到订单的生产发货，甚至到一些开票的活动， 都会受到一定的影响，但这个影响是短暂的。

长期可能影响业务开拓，比如工厂化营销，请客户过来看我们的生产能力、生产 设备和生产环境，给客户信心，现在这个工作就没有办法做了。此外，研发进度 会有一定延后。供应链、员工心态也需要调整。

（5）复工复产。第一批主要是防疫的科技企业和民生方面的一些企业，我们会 积极去申请成为第二批白名单企业，尽快复工复产。第二，上海市也陆续出台了 一些税收扶持和企业扶持的政策。第三，适度提前的进行基建和能源投资，对我 们来说也有一些积极的意义。

疫情结束后，复工复产是一个爬坡的过程。供应商、物流和员工工作状态也会陆 续恢复。整个电力行业向好的发展的方向是不会变的。3060的时间计划、3060 的双碳目标是不会变的。新型电力系统带来的能源革命也是不会变的。我们有信 心在疫情结束后快速回到正常状态。

公司的措施包括，驻场人员、物流小组。去年江苏思源高压开关生产基地、如皋 的高压开关生产基地顺利建成投产，很好地分流了上海工厂的生产需要。所以在 这一波疫情里，思源高压的影响相对比上海其他几家子公司要少很多。

问答环节：

Q：第三第四季度产能打满的话单季度收入和毛利率能做到多少？

A：我们新开工的比如江苏思源高压的工厂，江苏常州变压器的工厂和如皋的干湿套管工厂，这三个基本上等于上海原有工厂的面积。要说产能达到多少，基本 上就是打满，还可以更多。

生产完了以后我们会有客户的监造、对产品的验收，和现场安装调试，然后达到确认收入条件的，我们才能确认收入。收入确认只是所有环节里的一部分。

第三，毛利情况还是可以的。价格是市场来定的，成本要看整个市场的情况，我 们做了原材料战略储备、外汇套保。

Q：从产能上来讲变压器产值基本上能算提高了30%吗？毛利率比高压开关低一 些？

A：是的。相对来说变压器比较传统一些，毛利率是比其他行业低的。对于产能 没办法说，因为不是简单的乘以1或乘以2的关系，比较复杂。应该讲供应链的 供应能力，需要正确理解工厂产能和实际可实现产能的关系。

Q：公司网外业务中，SVG、预制变电站、变电站总包，总包是里面规模比较大、比较重心的一个业务吗？公司网外战略是什么？

A：公司这几年的战略方向是走出电网，主要原因是不想客户过于单一，所以从很多年前我们决定了海外战略。这几年我们战略执行的还是不错的，到2021年，国内业务的网外业务和网内业务占比差不多，都是50%。网外业务指的是投资者或投资主体非电网，这就叫网外业务。

现在主要的几大业务板块有：一是发电领域，发电领域的新能源发展现在非常蓬勃，随着新能源的发展总装机容量的需求进一步扩大。虽然这个市场整体价 格相对比较低、毛利率水平比较低，这个是我们很看重的市场。二是我们用电端 的发展也非常迅速，包括交通领域、工业领域、建筑领域的拓展还是比较有成绩 的。所以目前我们网外业务的占比也在迅速提升。未来还会进一步拓展发电和工 业以及交通领域。

从产品角度讲，不仅是预制仓和epc业务，我们全产品线都有网外业务的分布， 分类和产品都比较多。

Q：新能源变电站在全国是多大规模的市场，我们的市占率有多少？

A：新能源变电站是一个大市场，接入电网的变电站占整个新能源场站的投资占 比还是比较低的。央企从去年开始有这样一个趋势，即整个变电站的所有设备进 行一个总包招标，形成一个预制式变电站的形态，这样可以降低投资主体或业主 的工作难度。另外预制式变电站的建设时间只有传统的10%，从去年开始这个 形态越来越多，所以我们做海外业务的工程公司，也承接了国内这些业务，大P 或者PC，也取得了两个多亿的订单，占比没有详细统计。预制舱的主要竞争对手是特锐德。

Q：网外业务规模比较大的市场主要在哪？客户主要是那些？

Q：今年怎么看两大电网投资的释放节奏？在电网和海外发面的增长预期？财务 方面现金流有下降，下降的具体原因是什么？除了线圈外毛利率总体都在提升， 提升原因是什么？

Q：继电保护自动化方面，超高压领域未来的目标份额？

Q：变压器未来收入和盈利的规划和预期是什么？海外项目的交付周期和项目建设是怎么样？ 年报提到对于22年的预测有考虑一定程度的疫情影响吗？

Q：变压器后续新产能大概的投放节点和节奏大概怎么样？

Q：2025年整体订单的目标？

Q：储能和汽车是比较受关注的两块。公司后面的发展思路、产业化进度怎么考虑的？

A汽车电子领域质量管理水平的要求是有差距的，因此对我们来说是有一定挑战。

储能方面、不会盲目地投入到一个产能的竞争上，我们会依据自身优势去挖掘我们应具备的应用特点，为客户带来价值。我们今年年报上的描述有一些变化，一是强调功率性的应用。总体来看，我们偏向于它是中长期的机会，我们目前还处于储备状态。

Q：由于疫情，招投标无法派人去现场沟通，新接订单的情况如何？

A：部分招标有所放缓，投标招标的周期比较长，项目没有取消的。订单签署没有太大问题，因为我们销售机构不在上海，只是项目可能有延期或者周期比较长的。一季度订单前两个月还是不错的，3月份流程上有受到一些影响，特别上海地区，但还是保持了两位数的增速。

Q：客户会担心产能供应的问题调整份额吗？

A：目前还没遇到。因为我们产品的整体周转周期是比较长的，一般平均是一年，可能会遇到一些相对标准的产品，转换成本较小，且工程周期比较紧急，可能出现这种情况，甚至因为我们近期无法交货可能会换一家采购，但这是比较零星的。大部分周期比较长。

Q：对已签署订单如何处理？

A：我们会和客户沟通，大部分客户还是理解的。我们也采取了一些措施，比如上海港不让发货，我们移到别的港发货，这会增加物流成本，所以主要瓶颈是物流。目前还没有大量说交不出货要取消的。

Q：去年年底咱们的在手订单有多少？今年我们定了119亿目标，能否拆分一 下？

A：好几十个亿是有的。没有具体的数字。我们的周转率大概是一年左右，我们前一个年度的不含税订单，就是下一个年度的收入预测。

海外订单继续保持较高增速，进一步提高占比。国内继续保持低于平均增速的加权速度。结构没什么变化。我们对高速增长的产线还是有期待的。

Q：年报里有具体的研发投入项目。综合监控和智能运维系统目前的进度？

这个业务是国家电网去年重点推进的一个工作计划，国网在二次领域喜欢组织大比武等专业检测，让各个主流厂家去做。

我们公司一直在跟踪和跟进，今年我们还会加大投入，特别是智能运维我们是非常看好的。今年我们不会在业务上做一些拓展，因为6大家的自动化专业都比较强势，电网公司也是考虑更多交给他们自身系统内的一些企业，所以我们可能更多去竞争子站。

$思源电气(SZ002028)$ $许继电气(SZ000400)$ $国电南瑞(SH600406)$