财务摘要 21年：实现收入28亿元，同比增长133%，归母净利润5.5亿元，同比增长195%，扣非净利润4.97亿元，同 比增长203.5%。经营活动现金流量3.2亿元，同比增加251%。21年综合毛利率30%，同增5.8pct；综合净 利率19.6%，同增4.1pct。 21Q4：实现收入8.2亿元，同比增长98%，环比增长4.5%；归母净利润1.56亿元，同比增长123%，环比增 长3.8%；扣非净利润1.32亿元，同比增长96%，环比减少1.7%。21Q4综合毛利率28.9%，同比增长4pct， 环比减少0.2pct；综合净利率19.1%，同比增长2.2pct，环比减少0.1pct。 

业绩拆分 21年：铜箔出货2.8万吨，同增74%，其中6微米及以下出货1.84万吨，6微米以上出货0.94万吨。归母单吨 净利润2.0万元，同增70%，扣非单吨净利润1.8万元，同增75%。 21Q4：铜箔出货0.81万吨，同增53%，环增8%。归母单吨净利润1.92万元，扣非单吨净利润1.84万元，同 增45%，环比基本持平。 产品结构：21年4.5微米占比近20%，6微米占比近50%，其余系8微米及标箔。 产能：1）原有产能：21年梅县理论产能2.1万吨，实际产量2.6万吨，21年收购山东信力源并进行技改（产 能5000吨），预计贡献1000多吨。2）可转债1.5万吨于21年底试产并开始爬坡，目前爬坡情况良好。此 外，嘉元科技园1.6万吨，宁德1.5万吨，山东基地扩产会陆续投产。 

报表分析 在建工程：21年在建工程6.8亿元，同增141%，公司在建扩产项目多，在建工程规模大幅增加。 研发费用：21年研发费用1.5亿元，同增103%，研发费用率5.2%，同减0.8pct。 公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域的研发投入，包括研发人员和研发设备等，研发 人员薪酬、设备费、材料费同比大幅增加。21年公司研发人员总数235人，同增158%，占比总人数17%， 同增7pct。 财务费用：21年财务费用0.4亿元，财务费用率1.4%，同增2.6pct，21年公司发布可转债，计提利息导致财 务费用大幅增加。

 客户 21年：前三大客户分别为宁德时代、宁德新能源和中创新航，销售额分别为15.4、4.6、1.7亿元，占比总营 收54.9%、16.4%、5.9%，分别对应销量1.7、0.5、0.2万吨。 21Q4：前三大客户分别为宁德时代、宁德新能源和中创新航，销售额分别为5、1.1、0.5亿元，占比总营收 61%、13.5%、5.9%，分别对应销量0.7、0.2、0.1万吨。 

投资建议 我们预计公司22、23年出货5.5、11万吨，单吨归母净利润2.0、1.5万元，实现归母净利润11、16.5亿元， 对应当前估值20、13X，考虑定增后在24、16X，目前估值较低，给予“重点推荐“评级。