过去几个月完成了职业的转型，感谢大家之前的支持。和几位合伙人一起创办了运舟。立足时代机遇，希望和团队一起把握时代机遇，在私募领域从0做起，希望把成长股的研究做得更好。

公司名字从古诗中得到，运是希望从资本市场的汪洋大海中协作前进，几年后留下印象：第一是对渠道对客户负责任，第二是在成长股投资中做出特色，第三是大家共同来创业的公司。

第一部分，对成长股投资的认识。第二部分，对资本市场的展望。

第一部分，成长股是中国A股市场的主旋律。回顾过去三十年，早期中期成熟期，每个阶段市场面临的宏观背景都不一样，但每个阶段都有领先市场的成长股跑出来。第一阶段，指数涨得多，地产、银行代表。2000年以后，城镇化快速发展，经济增速快，市场涌现一批在食品饮料、医药、家电、银行地产等好股票。2010年以后，市场结构发生很大变化，锂电池、消费电子、医疗服务、互联网占据涨幅榜前列，侧面反应经济结构调整方向。每个阶段都有每个阶段的成长股。
成长股分为两个部分:时代的BETA，积极改变时代的ALPHA。时代的脉搏是最大的成长动力。改革开放过程中，一方面是人口红利带来增长，另一方面是人口增速降下来后，消费习惯也会带来红利的变化。在中国经营企业面临最大的时代脉搏和成长动力。一代又一代人消费倾向的变化推动很多行业提升。投资过程中重要的时代背景是必不可少的。
把握时代机遇时有重要的参照是整体市场的涨幅。过去30年，各国整体国别差异很大，背后是各国时代发展节奏和速度的不一样，也会给整体市场回报提供大的背景板，这在未来投资中依然非常重要。
除了时代总量红利，很多行业的公司通过技术创新突破很多新技术，开发了很多新产品，比如智能手机、手游、移动互联给资本市场带来硬件、软件等方面的机会。在中国做投资，面临的时代BETA和ALPHA是什么？过去几十年是改革开放，城镇化的大幅发展给2000年以后相关行业带来巨大增长。人口数量持续向上快速增长。
如果把中国看成一个公司，我们的国别优势是大规模制造方面、技术的商业运用、商业落地方面的优势。制造业的市值占比从30%多增长到60%以上，展望未来 我们在过去的短板上也会有所突破。比如底层创新，设备、材料类企业的出现。另外也出现了一些企业在销售渠道、产能布局上拥有了全球布局的理念和实践，这个在过去十几年是不多见的。

我们选择成长股：短期是一级火箭，第一宇宙速度，带来一到两年的投资机会，这个占整体市场的50-60%。如订单突破、产品价格上涨。
中期是3-5年的维度，第二宇宙速度。业务布局正确、成本控制出色，中期创造好的成长，二级火箭。第一级和第二级占成长股投资的大部分。
真正突破第三宇宙速度的企业是很少的，需要良好的公司治理、优秀的管理层，一旦出现，会在长期创造非常好的回报。
举几个例子，短期看景气，新能源汽车上游，碳酸锂价格的变化，带来了相关公司的股价10-15倍的涨幅，这是典型的价格驱动。
智能手机刚出现的时候，一些手机零部件抓住机会，如歌尔声学。
中期，更多看企业业务布局，举某电子股例子，11-12年市值增长几十倍，业务大幅扩张。（立讯精密）。
长期8-10年走出来的伟大企业很少，国外的例子是2005年以后乔布斯回到苹果后提出三个措施，第一是凝聚人心，第二是品牌营销，第三是业务重组，削减90%产品线。在此后的十几年时间里，获得大幅发展。
国内的例子是深圳的一家汽车品牌（BYD），十几年坚持转型新能源，中间也遇到很多困难，管理层非常坚定的执行自己的战略，最终获得很好的增长。
这都是在十年以上创造巨大价值的公司，但这种公司是很少的。

第二是我们在行业景气度怎么建立 我们的框架。首先关注政策方向，国内宏观、产业政策。第二关注技术周期的变化，我们关注科技行业。第三结合政策和技术的分析，进行数据的验证和调研，做基层的应验 。
案例：新能源车政策周期变化。初期更多看政策。18年以后进入政策过度期，20年进入上游供给创造需求的关键时期。在这个阶段产品性价比大幅提升。

半导体行业摩尔定律，通信行业也有这个定律。2018年5G进入关键时期，中美发生技术纷争，5G相关板块个股发生大幅下跌，这是典型的技术、需求都成熟，但市场变得更恐惧的时间点。也是投资的很好的时间点。
除技术变革外，我们也关注数据验证。最终创造投资机会。比如MDI、碳酸锂价格跟踪。
选择行业后，就是选择公司。第一是从差异化分析，选股最终目的是希望确定这个公司在未来能够有价值增长曲线。无论产品销量、收入利润，增长曲线是什么样的，从而做出预测。增长要么来自卓越团队、要么来自非常好的自然禀赋或品牌的继承，比如医药、食品领域的一些品牌。
第二是经营差异化的负面清单。容易爆雷的公司是亏损的来源。从各方面建立负面清单，高负债率、大量关联交易、毛利率异常、产品客户不清晰等角度。
第三是分析成长股估值变化。对于成长股估值的理解，投资成长股就是对未来的贴现，好像是在大海上行船，看到未知的事物怎样投射到现在对世界的理解。14世纪航海家哥伦布，出发的时候怎么估值？航行中怎么估值？发现美洲大陆后的哥伦布又怎么估值呢？产业早期假设非常多，证据也非常不足，主题、概念阶段是不太稳定的，但也预示着行业未来空间比较大。
另外一个案例，21世纪之后，曹德旺先生创办的福耀玻璃。他抓住了成长的主升浪，中国的汽车行业从无到有从小到大的发展过程，也利用了中国制造业的优势，做大了汽车玻璃行业且取得了很高的世界份额。因此我们在投资中对于成长性行业的理解：仰望星空、低头计算。不断审视时代机遇、不断突破创新的点，也要注重低头算是希望跟随产业的发展而不是市场情绪，第二是适度前瞻判断，但不过早预测。第三是持续跟踪情绪和估值。行业均衡习惯带来了相对合理的回撤的根本，希望以后也能做到。

第二部分，对市场的观点：风险出清，成长可期。当前宏观环境，防范风险阶段过去了一大半，2021年下半年以来我们一直提到防范风险，第一是房地产销售下滑带来的经济下滑风险，第二是19-21年赛道股估值泡沫推升风险，第三是美联储宽松退出带来的全球流动性风险。现在进入了风险出清的尾声。国内房地产风险有望在下半年缓解，进入到一个行业大幅下行的尾声。2022年下半年有希望着陆，2023年缓慢复苏。经济在弱复苏、弱衰退中交织。2021年一季度将启动新一轮周期。
赛道股估值修正至历史中位数水平。大部分行业交易是比较冷静的，估值是比较合理的。
海外货币政策收缩，货币政策退出导致流动性收紧的担心大幅缓解。
宏观环境从防范风险到休养生息。政策环境从全面收缩转向平稳修复。未来进入细分领域扩张和激励性政策的阶段。23年开始能看到更多积极信号的出现。
还有一些风险来自通胀，但不会成为市场主要矛盾，市场处于淡化指数阶段，再出现上半年意外冲击的概率不大。市场风险溢价接近中性位置。与16年上半年、18年年底、19年上半年、12年下半年、13年上半年是类似的。往后看2-3的时间里，都是权益类资产比较好的阶段。
目前位置是有利于投资和建仓的时间点。我们的观点是淡化指数，聚焦成长。过去20年，指数结构一直跟随经济结构调整。未来代表社会发展方向、经济转型方向的领域能看到更多机会。
看好四大历史性机遇：
能源革命浪潮，创新降本、创新低碳。新技术降本空间很大，风电、光伏8-10年依然能看到3-5倍的成长空间。新能源车处于10年前的智能手机。
AI在各行业的应用。从0到100的变化。AI带来爆发式的需求点。
升级版中国制造：人口优势从数量到质量。给研发类企业提供非常好的土壤。创业板产业结构的变化，新时代的科创板也提供了大的产业变化。每隔十年都有产业变化带来相应投资机会。新的机会更多来自半导体材料、生物科技等新兴行业。
举例：药品CXO\医疗器械CDMO。
Z时代消费浪潮：中国人口结构不断演变。每个时代消费习惯和倾向不一样，新人群会在吃喝玩乐的各个方面与之前人群完成不一样。收入可观、敢于花钱、悦人不如悦己。元宇宙WEB3.0，在AR硬件基础上的发展。尽管总人口不会大幅增长了，庞大消费市场的红利依然是大的投资机会。
以上是四个领域的投资方向。

三 问答环节
Q 未来希望创造的成长股投资优势？

希望做行业研究和投资风格的聚焦，在感兴趣的行业做垂直的发展，TMT，新能源，新材料，新医药，半导体。3-5年内以A股为主，以后会考虑进行欧美本地股的研究，做垂直领域，打深打透，进一步迭代我们在公募阶段的研究框架，取得更好的收益特征。

Q 对苹果这类十年维度投资机会的看法？
过去没有足够的时间去进行十年维度的投资，过去的投资机会主要来自于订单价格变化和中期业务布局的变化，投资人相对也是比较年轻的，希望通过5-8年的努力，把握住十年维度的投资机会。

Q 对生物医药行业的看法？
非常值得关注，14亿人口的老龄化加深，医疗服务市场广阔，在医保集采等政策压力下，寻找一些不受政策影响的品种，以及医疗器械领域加工配套出口，医疗消费等领域的投资机会。

Q 对新能源、半导体行业的看法？
新能源行业过去两年渗透率提升很快，资本市场对这个领域的定价也非常充分，现在处于渗透率提升的第一季，市场定价最充分的阶段，产业本身还有几倍的成长空间，但是快速拔估值的投资机会已经过去了，未来关注自下而上的结构性机会。
半导体行业在海外是成熟行业，在国内是新兴行业，国产化率很底，到明年下半年都有周期向下的压力，但是产业发展进口替代的空间巨大，除了周期本身的逻辑，还要考虑进口替代的逻辑。

Q 全球经济衰退的压力？
更多关注国内，率先走出衰退，走出着陆阴霾的比较优势阶段，权益类资产投资性价比较高的阶段。

Q 对科创50的看法？
科创板和创业板的结构有显著差异，创业板2009年开通，2012年满三年；2019年开通，2022年满三年，每个阶段都代表了最有成长性的企业，经过过去两年的估值消化，对科创板未来的空间依然看好。

Q 对长期经济形势的看法？
经济基数足够大，不宜对经济增速过于乐观，增速逐步下台阶是一个客观规律，从速度走向质量是一个明确的趋势，偏成长的结构性机会是一个长期的状态。

Q 对港股的看法？
作为中国纳斯达克的补充市场，A股的科创板+创业板+港股（吸纳中概股回归），对于互联网投资，港股是一个很好的补充，估值处于历史较低的位置，离岸市场同时受到国内国外两边流动性的影响，不会作为主力市场，而作为A股投资的补充，投资上更为稳妥。

Q 对军工行业的看法？
受政策影响比较大，未来成长空间较大，装备从小批量到大批量发展的过程中，但是也有数据不透明的问题，看好上游材料上游零部件的配置机会，不作为配置重点行业。

Q 成长股的估值如何把握？
战略角度看行业发展阶段，0-1的时候可以接受比较高的估值容忍，90-100的时候，估值需要极具收缩。
同时，估值也可能与行业内部不同环节的商业模式有关，关注上游下游的差异。

Q 大消费，酒店航空等行业的看法？
期待下半年疫情政策，能够给消费场景提供支撑，更看好新兴消费领域，整体消费红利已经过了增速最快的时期，尽管有一些恢复性的增长，但是更看好医美潮玩新式餐饮外卖互联网应用等新方向。

Q 光伏行业怎么看？
过去几年发展很快，中国独步全球，下半年光伏原材料价格下降，缓解成本压力，还需要参考石油天然气等传统能源的价格，对欧洲分布式光伏的替代影响，未来8-10年依然是产业发展的快速成长期，下半年特别关注电池技术迭代变化的机会。

Q 基本面和产业趋势的提前度如何把握？
第一持续关注基本面的变化，通过一线产商一线专家跟踪。第二关注不同企业的发展模式，上下游的交叉验证，减少犯错的概率，适度前瞻判断，并有坚实的数据支撑来验证自己的判断。