华明装备(002270)

公司是变压器核心器件分接开关龙头，占据国内市场90%，受益风光大基地二期带动的风电、光伏、储能并网升压站建设，分接开关是升压站建设的关键环节设备。根据常规，风电站、光伏电站、储能电站并网至少需要建设1个升压站，有的需要建设2个升压站，每个升压站需要使用变压器及分接开关。

　　公司发布 2022 半年报。 2022H1 营业收入 7.50 亿，同比+9.65%；归母净利润 1.86 亿，同比-38.12%；扣非归母净利润 1.79 亿，同比+125.19%；毛利率和归母净利率分别为 47.28%/24.76%，同比-0.10pct/-77.22pct。分季度看， 22Q1 营收 3.21 亿，同比+2.73%；归母净利润 0.66 亿，同比+54.11%；扣非归母净利润 0.65 亿，同比+61.30%。 22Q2 营业收入 4.29 亿，同比+15.47%；归母净利润 1.20亿，同比-53.80%；扣非归母净利润 1.14 亿，同比+191.22%。 业绩超预期。

　　变压器分接开关赛道隐形冠军，电力设备业务布局完善。 公司国内市场占有率超 90%（按数量 90%，对应金额 70%），剩余 10%的500kV以上高压产品市场也已完成技术公关，有望实现进口替代。通过以销定产、主动营销的经营模式和全产业链优势增强盈利能力， 22H1 营收 5.54 亿，同比+1.23%，毛利率 57.88%。成本优势、技术壁垒、工艺进步和持续拓展的市场需求造就公司较深的护城河。受益于双碳背景下电能替代的加速，公司重点布局特高压、海外业务以及检修服务版块，电力设备领域有望收益持续增长。

　　双碳目标助力电力工程，数控设备业务稳中向好。 电力工程业务22H1 营收 1.01 亿，同比+280.25%，毛利率 6.04%，同比-46.81pct。依托于公司在电力领域深耕多年，建立良好口碑和信任基础。数控设备业务 22H1 营收 0.71 亿，同比-21.82%，毛利率16.72%，同比-43.00pct。依托软、硬件并举的研发能力，行业结构性调整也稳中有进。

　　短期毛利率承压，费用管控助推净利率改善。 22H1 公司销售毛利率/净利率分别为 47.28%/24.93%，同比-0.10pct/-0.44pct。我们认为，在规模效应和海外市场持续拓展的情况下下公司的电力设备业务毛利率将会持续提升。 费用管控能力良好， 扣非净利率提升较为明显（ 22H1 期间费用率为 19.39%，同比-31.87pct，其中研发费用率为 3.43%）。

　　盈利预测与估值建议： 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为3.20、 4.20、 5.44 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、 0.47、 0.61 元；参考同行业可比估值，按照 2022 年 33 倍 PE，对应合理价值为 11.88元，首次覆盖给予“优于大市”评级。（来自韭菜公社APP）