∎核心观点：魏家峁煤矿年产能核增至1,200万吨，我们预计2022Q4新增产能开始释放；公司充分享受高耗能行业电价完全放开，上半年电价涨幅在行业内靠前，2022年，预计公司火电业务毛利率将恢复至正常水平且火电度电毛利有望创下新高；公司在内蒙发展新能源具有资源、先发以及模式等优势，新能源业务快速成长可期。预计2022~2024年EPS为0.44/0.52/0.55元，当前股价对应PE分别为10/8/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为5.20元。

∎内蒙重要电源支撑，煤炭&火电&风光协同并进。公司主营业务主要为发电、供热和煤炭产销，截止2021年末的可控装机容量达1,285万千瓦；此外还拥有煤炭年产能1,200万吨的魏家峁煤矿。公司是内蒙古自治区重要的电力负荷支撑点，此外还向华北、京津唐等地区输送电量。公司是华能集团旗下上市公司，截止2022H1，华能集团通过北方联合电力有限公司持有50.6%股份。

∎魏家峁煤矿产能核增显著，一体模式提升电厂盈利。公司全资控股的魏家峁露天煤矿可采储量高达6.86亿吨，一期煤炭原设计产能为600万吨，2022年4月，国家矿山安全监察局同意魏家峁露天煤矿年生产能力由600万吨核增至年产1,200万吨，我们预计新获批煤炭产能有望在2022Q4陆续开始释放，预计公司2022~2024年公司外销煤炭产量分别为600/870/870万吨。拥有煤矿为魏家峁公司发电项目的重要资源保障，自有煤炭资源有效降低燃料成本波动影响并提升盈利能力，魏家峁公司ROE及盈利波动明显好于公司下属其他电厂。

∎区域优势助电价上涨充分，火电度电利润扩张显著。内蒙高耗能行业规模庞大且高耗能行业电价管制已完全放开，使得公司电价涨幅突出，2022H1，公司火电平均上网电价为372元/兆瓦时，同比涨幅达到33.9%，涨幅相比其他火电公司普遍超出10个百分点。电价上涨等带动火电盈利能力改善，我们预计2022~2024年公司火电业务毛利率有望回升至20%左右的水平，且火电度电盈利将超过历史平均水平，预计2022年度电毛利将达到0.066元/千瓦时。

∎资源&先发&模式优势突出，发展风光引领转型。内蒙地区风光资源禀赋突出，为我国大型新能源开发基地，当地政府规划了“十四五”期间新增风光装机超80GW的发展目标。股东背景使得公司在当地拥有较强的政府资源；在当地已经有众多项目落地，新能源开发经验丰富且具有先发优势；公司火电机组规模庞大，有助公司获取新能源项目，且火电的现金流也为大力发展新能源提供资金保障。我们预计公司新能源装机在“十四五”末期有望达到8GW左右，相比2021年末的1.5GW增长显著，高速成长的新能源正引领公司业务升级。

∎风险因素：动力煤市场价大幅波动，风光项目造价波动，装机增长不及预期，上网电价不及预期，碳配额价格大幅上涨。

∎投资建议：预计公司2022~2024年的归母净利润分别为28.8/34.1/35.6亿元，同比增长537%/18%/5%，净利润折算EPS为0.44/0.52/0.55元，公司当前股价对应2022~2024年PE分别为10/8/8倍。A股重点火电央企上市公司（华能国际、华电国际、国电电力）2023年PE均值为12倍，考虑公司作为内蒙区域性火电公司，我们在可比公司PE均值基础上给予20%的估值折扣，给予公司2023年10倍目标PE，对应目标价为5.20元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。