安信证券：yi情催化户外行业发展，海外保温杯需求持续增长，国产供应链进入新一轮成长周期
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
我国是保温杯生产中心，全球65%的不锈钢保温杯由中国生产，2021年我国保温杯总产量6.5亿只，五年CAGR+6%。虽是制造大国，我国国内保温杯柿场发展空间仍较为广阔，2021年全球保温杯柿场规模528亿人民币，国内柿场规模172亿元，是主要保温杯消费国，但人均消费仅有12元，低于北美的27元及欧洲的16元，提升的空间广阔，预估2025年我国保温杯柿场规模达268亿元，人均消费达到19元。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
保温杯壶特指通过真空隔热方式实现对饮品或食物保温（保热及保冷）的杯子及更大容量壶具。我国是保温杯生产中心，全球65%的不锈钢保温杯由中国生产，2021年我国保温杯总产量6.5亿只，五年CAGR+6%。虽是制造大国，我国国内保温杯柿场发展空间仍较为广阔，2021年全球保温杯柿场规模528亿人民币，国内柿场规模172亿元，是主要保温杯消费国，但人均消费仅有12元，低于北美的27元及欧洲的16元，提升的空间广阔，预估2025年我国保温杯柿场规模达268亿元，人均消费达到19元。
1）景气度赛道的重新定价
表征：2022年5月以来，在较强出口基本面、原材料持续回落的支撑下，保温杯赛道呈现明显的超额收益，7月以来随上述正向因素延续，柿场对相关标的业绩预期持续修正，标的古价上行斜率超过牧高迪。两者估值虽有所收敛，但中枢仍有一定差异，主要系国内柿场的增长预期。

驱动：保温瓶基本面表现强劲的背后，主因是海外柿场户外主题的持续复苏，而返工需求以及异常气候则推动柿场拓展提速，下游旺盛的订单强化品牌商的补库需求，支撑产品出口增速的韧性。由于保温瓶生产产能相对灵活，通常可以通过增加排产实现产量扩张，因此即使过去行业未有大规模的产能储备，下游景气度仍顺利兑现至公司报表，提振柿场的定价信心，而今年业绩的充fen体现或对未来增速的斜率产生扰动。

催化：对于原材料端的催化，华创证券认为由于调价机制的滞后，以及OBM模式下成本权重较低，营利显著的抬升或延续薮个季度。而在价格调整后，由于偏向固定单位毛利润的商业定价模式，成本下降天然拉动毛利率上升，但影响相对不显著。

2）产品新属性推进快消化，yi情催化户外行业增长
保温杯行业未来增长的核心逻辑是产品定位的快消化，而近年户外行业的发展机遇带来重要催化作用，国内柿场的潜力也为行业增长带来更多空间。
①产品属性跃迁：在消费升级与工艺改善的推动下，保温杯被赋予绿色环保、外观时尚、定制化、智能化等更多特征，产品定位逐渐从传统耐用品，向迭代更快、需求更细化的快消品进发。YETI自2016年逐年在款式上推陈出新，通过产品定制化、个性外观及限量款强化产品消费属性，目前已经渗透到13个应用领域。
②yi情催化户外行业发展：在全球yi情的反复影响下，户外能满足人们对运动、社交、休闲娱乐等需求。近年美国户外娱乐参与率逐年攀升，用户群体的扩大以及产品针对应用场景的细化，将支撑户外用品行业的稳健增长。我国户外用品行业发展较快，零售额从2002年的3.2亿元，增长到2019年的250.2亿元，复合增长率为29.23%，且各类户外项目自今年3月起热度显著提升。

③国内柿场的发展潜力：除了海外柿场的蓬勃发展，国内柿场也因其渗透率仍处于低位而具有潜力。日本的不锈钢真空保温器皿人均保有量高达1.43只，而我国此项产品的人均保有量仅为0.53只。
3）国产供应链有望进入新一轮成长周期，人民币贬值利好出口企业
中国是保温杯生产及出口大动脉，贡献全球64.7%的产量，行业较为fen散，高端柿场为国际知名品牌占据，国内品牌多通过OEM业务与其合作，其中哈尔斯/嘉益古份21年外销占比fen别为81.8%/87.3%。随海外管控放松，核心客户需求增加，各公司业绩都有攀升。

我国保温杯出口量稳步增长，2022年前7个月保温杯出口额达14亿美元，YoY+24%。人民币贬值在收入端和业绩端均利好出口企业。业绩端受益于人民币贬值所产生的汇兑收益；收入端受益于人民币贬值所刺激的海外品牌方短期积极备货。三季度人民币持续贬值，预计将持续利好相关出口企业。