∎核心观点：公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的企业，短期来看，受益于生物科研试剂市场持续扩容，公司持续加大研发投入，丰富产品品类和应用场景，增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强；中长期来看，公司通过国际化质量体系/积极海外业务布局，打造全球试剂品牌，以及围绕生物药上游产业链新兴需求快速扩张，有望为公司业绩带来新增长点。综上，我们给予公司2023年42倍PE，对应目标价为167元，首次覆盖给予“买入”评级。

∎国产重组蛋白试剂领先企业，业绩保持高速增长。百普赛斯成立于2010年，致力于提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务，经过多年发展已经成为了国内领先的重组蛋白企业，主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等研发及生产环节。近年来，受益于生物药行业的高速增长以及药物研发持续支出，生物科研试剂市场规模持续扩容，同时全球新冠疫情爆发后公司生产的新冠病毒相关蛋白和试剂盒需求大幅增加，业绩实现快速增长——2021年公司营业收入达3.85亿元，同比增长56.30%（其中非新冠产品收入2.97亿元，同比增长70.89%，2017-2021年复合增速为58.35%），2017-2021年复合增速为69.18%；净利润达1.73亿元，同比增长49.92%，2017-2021年复合增速为122.97%。

∎生物试剂市场规模持续扩容，国内市场国产替代空间广阔。生物试剂广泛用于生命科学研究，随着全球科研持续投入以及生物医药产业的快速发展，行业空间也持续扩容，根据Frost&Sullivan 报告（源引自翌圣生物招股书），2020年全球生物科研试剂市场规模约182亿美元，预计2020-2025年CAGR约8.4%；而2020年国内市场规模约151亿元，预计2020-2025年CAGR约18.1%。从竞争格局来看，当前外资品牌主导国内生物试剂的品牌和销售，根据Frost & Sullivan（源引自义翘神州招股书）数据，R&D Systems和PeproTech分别占据了19.8%和16.3%的市场份额。但我们认为随着国产生物试剂的种类逐步丰富、品质逐步提高，尤其是疫情和国际形势的影响下进口生物试剂出现了价格提升、供货紧张等现象，使得生物试剂的本土化供应链得到越来越多的重视，国内优质生物试剂品牌的市场份额有望逐步扩大，国产替代大势所趋。

∎核心产品优势明显，高质量创新研发与国际化双轮驱动。公司主要向工业客户提供重组蛋白，超过95%通过人源HEK293细胞表达生产，已覆盖超过500个靶点，对药物研发的热门靶点均有覆盖，国际化的质量体系能够有效满足（对产品质量、供应稳定性及技术支持服务要求更高的）工业客户对重组蛋白品种及质量需求，单客户平均/前五大客户采购额持续提升。同时公司持续加大研发投入，开发了6大核心技术平台，涵盖了重组蛋白研发、生产的各个环节——2021年公司研发费用5955.49万元，同比增长94.30%，研发人员122人，同比增长76.81%；公司的产品已经涉及细胞基因治疗研发和生产全过程，可以帮助全球客户加速研发进程。此外，公司正逐步扩大全球化布局，通过不断的市场运营和行业生态建设，已经覆盖近70个国家和地区，全球工业和科研客户超过6600家，与全球Top20生物医药企业建立了良好的合作关系——2019-2021年公司海外业务收入占比分别为61.45%/66.09%/57.19%，同比增速分别为43.88%/156.47%/35.25%。

∎风险因素：技术升级迭代的风险；新冠病毒疫情导致下游行业需求波动风险；中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险；市场竞争的风险；存货减值增加的风险；应收账款回收风险；汇率风险。

∎盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的企业，短期来看，受益于生物科研试剂市场持续扩容，公司持续加大研发投入，丰富产品品类和应用场景，增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强；中长期来看，公司通过国际化质量体系/积极海外业务布局，打造全球试剂品牌，以及围绕生物药上游产业链新兴需求，有望为公司业绩带来新增长点。综上，我们预计2022~2024年公司净利润分别为2.27/3.17/4.39亿元，对应EPS预测分别为2.84/3.97/5.49元，参考2023年可比公司平均42倍PE估值，我们给予公司2023年42倍PE估值，对应目标价为167元，首次覆盖给予“买入”评级