大家好，我本来今天不想更新的，这破市场跌成这个死样子，没脸见大家。但是转念一想，这个时候必须支棱起来啊，这个时候必须要有信心不是。当然，骂还是要骂一下。

但是也不想把一些话翻来覆去的说，还是聊聊一些公司吧。今天我们继续聊消费行业的广州酒家。

广州酒家目前有二大块业务，一是食品制造业务，包括广式月饼及月饼馅料、粽子等节令食品，核桃包、虾饺、叉烧包等速冻食品，广式腊肠腊味，中式糕点饼酥，西点面包蛋糕，盆菜熟食预制菜等产品系列；二是餐饮业务，包括“广州酒家”“陶陶居”“天极品”“星樾城”等餐饮品牌。

1、餐饮

广州酒家是一家国企，截止2022年半年报，前四大股东都是广州市国资旗下，合计持股高达67.49%，实际控制人是广州国资委。

我们先看餐饮业务，截至目前，公司拥有餐饮直营店31家，其中“广州酒家”直营门店20家，“星樾城”3家，“陶陶居”自营门店8家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。其中陶陶居是2019年以2亿元现金从广州国资委手下收购的。

从历史数据来看，餐饮业务增长稳定，2016年至2019年收入分别增长12%、21%、7%和11%，2020年以来受疫情影响较大，如果疫情稳定后，这块业务预计可以维持不错的增长。毛利率上，2019年之前毛利率为60%以上，2020年仅为5%，除了疫情影响之外，主要是执行新的会计准则，把产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本从期间费用调整至营业成本。

其实餐饮品牌的扩张相对好理解，就是开店，初善君在深圳，确实在陶陶居、广州酒家吃过饭，口味什么的不好评价，肯定不算差。

餐饮业务这三年受疫情影响很大，未来疫情的影响逐渐消除后，广州酒家的这块业务我相对是比较期待的。

2、月饼

我们前面说过，广州酒家的月饼业务是非常牛的。2017年至2021年月饼收入分别为8.98亿元、10.38亿元、11.92亿元、13.78亿元和15.21亿元，同比增长为12%、16%、15%、16%和10%，增速非常稳定。同时毛利率也非常高，在60%左右。

如果按照2020年我国月饼销售额约200亿元计算，广州酒家市场占有率约7%，同时广州酒家市占率肯定是稳步提升的，增速远高于行业平均增速6%。

从数据来判断，目前广州酒家利润主要靠月饼，数据显示，2020年Q3、2021年Q3营业收入分别为16.20亿元和17.84亿元，占公司当年收入的比例为49%和46%，但是扣非归母净利润为3.44亿元和4.01亿元，占公司当年扣非净利润的比例为76%和76%。

虽然月饼很赚钱，但是季节性太明显了，从好生意的角度，很难说是完美的好生意。

3、速冻食品

速冻食品其实是广州酒家的最大看点，这个业务规模扩张起来更迅速。广州酒家的速冻食品主要是粤式点心，包括核桃包、虾饺、糯米鸡、凤爪等，跟三全食品、思念、龙凤、湾仔码头这些是差异竞争，跟安井食品竞争更接近一些。

2018年至2021年速冻食品实现收入4.1亿、5.5亿、7.8亿和8.5亿元，同比增长30%、35%、40%和9%，2021年增速较低。不过2022年上半年继续维持高增长，实现收入5.3亿元，同比增长30%。同时速冻食品毛利率稳定，近四年都在36%左右。

从销量来看，2020年、2021年速冻食品销售量为3.25万吨、3.53万吨，分别同比增长27%、8%。从规划来看，公司目前有广州、梅州、茂名、湘潭生产基地，广州生产基地为全品类综合食品生产基地；湘潭生产基地目前主要生产月饼馅料及月饼产品；茂名生产基地主要生产速冻食品、月饼及烘焙类食品；梅州生产基地主要生产速冻食品。从产能规划来看，速冻食品未来大概率可以维持30%以上的增速。

因此速冻食品是非常好的看点。

4、同业对比

月饼业务主要跟元祖股份对比，前篇文章已经分析过了。

广州酒家2017年至2021年月饼收入分别为8.98亿元、10.38亿元、11.92亿元、13.78亿元和15.21亿元，同比分别增长12%、16%、15%、16%和10%，增速非常稳定。同时毛利率也非常高，在60%左右。

元祖股份2017年至2019年月饼收入分别为6.18亿元、6.95亿元、8.29亿元，同比分别增长17%、12%、19%，增速跟广州酒家月饼业务差不多，不过2020年、2021年公司没有披露月饼收入，预计增速在10%左右。毛利率上，元祖股份毛利率也在60%左右。

A股速冻食品业务主要上市公司是安井食品、三全食品、海欣食品、惠发食品等，其中安井食品的成长性远超其他几家，是过去几年最牛的10倍成长股之一。

从数据上看，安井食品确实优秀，它以火锅底料冻品为主，2021年实现营业收入56亿元，同比增长22%，毛利率为23.5%。

三全食品以速冻汤圆、饺子米面为主，速冻米面制品2021年实现收入60亿元，同比基本持平，毛利率29%。成长性上，三全食品远不如安井食品优秀。

海欣食品、惠发食品基本不赚钱，就不说了。

从数据来看，广州酒家速冻食品规模还很小，所以过去五年复合30%的增速算是很优秀的，同时36%的毛利率也高于可比公司。

餐饮业务就没什么比较的了。

5、估值

估值本来不打算发出来的，可以不发出来怎么给大家信心呢，所以大家可以简单看看。

从券商的一致预期来看，2022年至2024年广州酒家实现扣非归母净利润6.4亿、7.6亿、9.2亿，同比分别增长15%、20%和20%。这个增速还是比较高的。

从可比公司估值来看，元祖股份估值较低，不足15倍PE，安井食品估值较高，高达50倍PE。以广州酒家的成长性和报表质量，我倾向于给25倍-30倍PE。