写在前面：

该系列主要是我在本轮市场下跌中，有不少标的都是我以往参与过，本想对看好的价格于当时参与的市场中交易获利而走，而在市场整体的下跌过程中，这些标的都已跌到了相对当时市场的个人认为合理价格，但因为获利取关之后便少有关注，以致于后续市场反弹中，也算是丢失了不少机会，虽然我看到的都是相对正面的反馈，当然也会有亏损的标的，但转债市场不过才400多支标的，我认为一个合格的热爱交易的小散户，起码要对其中一半的标的有所了解才能在市场瞬息万变中获得机会

所以我特开此栏目，从低价标的开始记录，我要对每一支标的进行市场的挖掘与探索，这样才能提升自己的见识与对标的的认知

当然，免责在前

首先我只是一个散户，我从事的工作其实与上市公司的业务估计都不重合，我只是给企业做相关认证服务的，所谓隔行如隔山，我肯定不能完全透彻地去分析一个行业或者一个公司的内容，我的分析仅仅局限于我在论坛上看到的相关帖子以及我个人浅薄的见解，再加之我财务水平实在拉跨，企业财务数据分析必为短板，在分析过程中想必为大家所耻笑，这里算是希望看文章的朋友轻点喷，大家可以多在评论区指教、分享、交流，争取大家对于市场上的标的都能有所了解

至于每天分析的数量我无法恒定，因为我不是全职做投资或者说全职写文，我也有自己的工作和个人学习时间，所以分析的数量相对随机，有时间就多写，没时间就少写，还望大家见谅

本期我们一起来看看蓝帆转债

蓝帆转债现价100.5，正股蓝帆医疗，发行规模31.44亿，当前余额15.21亿，原发行规模属于是巨型债，自上市以来期间经过转债持有者的转股过程，消化了近一半的规模，当然到现在的余额依旧属于比较大的规模，平时的波动性比较小

蓝帆转债对应正股现价为7.75，当前转股价为18.24，强赎价为23.71，下修触发价15.5，当前溢价率为136.53%，蓝帆医疗目前的每股净资产为10.3647

在正股不出现违约的情况下，到期即使没有走强赎的道路选择还钱的话，税后收益率为2.53%，相对来讲作为银行理财替代没有竞争优势

蓝帆转债曾在20年的巅峰时期，达到过218.959的价格，随后一路下降到目前的面值附近，前期还曾跌到过98.01的价格，但还是稍作修复回到面值附近，其实我对于蓝帆还是比较有深刻印象的，那时候我其实对于转债不怎么懂，只知道市场上有一个已经成神的企业——英科医疗，对应的英科转债在蓝帆转债上市时也已经在500+的价格了

市场当时有一个声音一直在呼唤——蓝帆转债要成为第二个英科转债，200只是个开始，一致向英科看齐！

事实极为打脸，说这句话下这个结论的人显然是失去理智的疯子，有点基础的都知道，英科转债发行规模不过才4.7亿，我没有数据回归当时的剩余规模是多少了，但是单看蓝帆转债近乎4.5倍于英科转债的发行规模就知道，这痴人说梦的话有多么可笑

市场给持有蓝帆转债和英科转债的人开了个玩笑，英科转债21年1月底达到3618.188的转债历史最高，而同期蓝帆转债经过长期的下杀，仅在130+的价格停顿，后面总体依旧是跌势继续下杀，时至今日落得这番情境

至于什么原因至此，我们就以我这个小散户的角度去看一看，因为医疗医药行业专业度较高，本期我的专业程度如果有不对的地方，烦请大家见谅

蓝帆医疗在我原有的印象里主要还是以做医用手套为主，其它业务其实了解不多，但其实蓝帆医疗的产品及业务面没有那么的局限，这点从企业半年报里也可以看出

从半年报中看出，原被市场所熟知的低值手套相关业务出现较大下滑，其它产品占比较小的情况下也没有较为亮眼的上涨，财务这块看起来就也代表了当前蓝帆医疗的股价下杀严重的原因

总体来看，起码净利润与营收下滑都非常明显，特别是归母净利润下降显著，我逛了逛论坛，此番中报，显然是给投资者交了一份不能接受的答卷

而回望蓝帆医疗过往，在疫情时期业务达到高峰，随后整个市场趋近饱和，同时受库存周期等因素影响开始走下坡路，2018年到2020年，蓝帆医疗分别实现营业收入26.53亿元、34.76亿元和78.69亿元，分别实现净利润3.47亿元、4.9亿元、17.58亿元，增长率分别为72.61%、41.41%、258.66%

2021年公司净利润增速显然迎来了拐点，这点在2021年的年报里就可以看出来，2021年净利润约11.55亿元，同比2020年下降34%+

而出现以上利润下降的情况主要是公司计提减值数额较大，主要是对CBCH II形成的商誉进一步计提减值损失达到约16.98亿元，这点占净利润的比例超146%+

CBCH II主要通过下属子公司开展心脏架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售，其中文名为柏盛国际，曾为新加坡上市公司，柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司，冠脉支架的市场份额位居全球第四，中国前三。柏盛国际目前依托子公司吉威医疗在山东威海和子公司Biosensors Interventional Technologies Pte. Ltd.在新加坡的两个生产基地，配备完整的金属支架、输送系统及药物支架生产线，支架产品产能达142.6万条/年

CBCH II是蓝帆医疗在2018年所收购的资产。彼时，蓝帆医疗通过发行股份及支付现金，向控股股东蓝帆投资等交易对方收购CBCH II合计93.37%股份，其中上市公司直接收购62.61%，通过收购CBCH V间接收购30.76%

而蓝帆其实也正是借这近几年的手套红利，对销了30多亿商誉，从而大幅减轻了计提压力，我们上文也提到相关的手套业务或者公司的业务，在2021年见顶，2022年Q1已经接近常态

随疫情波动，市场普遍认为最晚2023年也就慢慢回到初始状态，回归其本来的价值

蓝帆除利用红利期的利润计提减值损失外，在2020年的年报里还有“神操作”一度致使收到了深交所的的问询函

原因就是在关联交易里，向公司连续多年的第一大供应商朗晖石化采购糊树脂和增塑剂金额较上一报告期发生额增长44%+，这点增长其实还算讲得通，但是其中第一条，公司向宏达热电采购电、蒸汽、水金额3较上一报告期发生额大幅增长约有279%+

而简单挖掘一下，就会发现朗晖石化、宏大热电其实都是受蓝帆医疗的实际控制人李振平所控制，其中关系暧昧，也因此深交所要求说明是否存在转嫁成本费用或其他利益输送的情形

这种事情往往被资金或者市场的观点所放大化影响，而投资者也会觉得这极大的凸显了企业在财务方面的不确定性以及合规合法性

回归公司战略方向，公司贯彻的以“A+X”战略，A主要为低值手套相关，X主要为高值耗材方面的拓展业务

公司靠过往与英科医疗相较量竞争马来西亚市场，在手套相关其实已经经过了高潮时期，2022年来看市场对于蓝帆医疗的普遍看点是有些反噬成本，未来的常态净利润应该在2-3亿左右

而未来计划基本也是去做新老业务的衔接，但以年报来看显然不是很理想，同时在集采环境下，就心血管相关业务产品有点打价格战的意思

我在寻找蓝帆相关资料的时候也想听听有没有相关的电话会议之类的，结果没找到蓝帆医疗的，恰巧找到了8月底在这个赛道上比较有经验的乐普医疗的电话会议，电话会议中显然乐普对于集采的看法以及未来发展规划要更清晰自信一些，相较蓝帆我看了看相关的董秘互动问答，蓝帆确实相对沉稳一些，对于相关投资者挖掘亮点似乎不是很容易（PS：感兴趣的朋友可以去听听，收获挺大的，也算是后期给我写乐普转2提供了很有价值的素材）

蓝帆在2020年末超声刀临床试验还获得了专家的认可以及手术结果的良好体现，在医疗相关领域其实也在寻找可破局之道

我在看蓝帆医疗公众号的时候，还开展了2C端的相关线上商城，主打还是以公司策略中“A+X”的A端产品相关，即低值相关耗材产品，我看了一下价格其实还算可以，官方也有相关的打折活动，包括自设置的线上商城以及京东商城等多渠道

主推的相关产品还包括急救包系列，分类还是比较多面的，包括官网也在推这些产品，分类还是比较明确的

针对于急救包这个业务，我觉得蓝帆也算是下了不少功夫，多渠道全面开花推广，特别在北京冬奥会时还赞助了志愿服务站点的相关应急医疗保障用品

官网公示，志愿者还为现场观众展示了蓝帆医疗急救包以及AED的使用方法，并与环球人物杂志的《大咖有云》直播间连线，和花滑世界冠军陈露，亚洲首位帆船奥运冠军徐莉佳，脱口秀演员杨蒙恩以及主持人陈铭共同为2022北京冬奥会加油

这块业务虽然在今年的半年报里金额方面没有体现出较为亮眼的点，但同比的增长幅度还是比较平稳的，这点在后面相关城市的配套设施，如地铁、商城等公共场合的基本配置中应该会有用武之地，如果有相关政策支持的话，应该也会有一定的刺激

研报方面，近期其实信达证券也出具了一份相关亮点的报告，提到了子公司山东吉威医疗制品有限公司的“优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管”今日获得国家药品监督管理局的批准注册，这一点的含金量因为我不是相关专业没有细致的研究，但是从研报里看到的内容，确实积极方面的刺激还是比较大的

其实原来的计划本期应该聊正邦转债的，但是因为我没搞明白猪周期相关的内容，论坛上的帖子各说纷纭，我没有考察完所以就转到蓝帆转债了，但说实话写到现在其实有很多蓝帆的东西是没有写出来的，毕竟我的专业和医疗医药的方向不对口，还是那句话隔行如隔山，肯定有不对以及不全的地方，所以在这里也算是给大家提前道个歉，肯定会有疏漏的地方，后面其实还有很多医疗医药相关的标的，也算是给我机会可以慢慢学慢慢看，有研究的老师和朋友多多迁就我这个小散户

回到蓝帆转债，目前到了面值附近的价格，昔日蓝帆因为规模较大的原因，我估计也是赎回压力较大，满足强赎条件后并没有选择提前赎回，到今年以来医疗医药整体环境本就很崩塌，所谓覆巢之下，安有完卵？蓝帆在其本身就没那么亮眼的情况下，肯定也就崩的很难看，就拿我今天听完乐普医疗的电话会议，回头看乐普转2，基本上差不多的当前余额，但乐普转2相比就要好一些，而且正股的下杀幅度显然也要比蓝帆好很多

蓝帆转债目前的价格从风险角度来看，倒是已经降到了可以放心进入的程度，可是付出的时间成本和机会成本显然很高，抛开公司内部不是很乐观的财务或者说成长情况来看，其实蓝帆未来的破局之法目前来看不是很明朗

至于下修方面，最近公告到2023年2月15日之前不会下修，蓝帆的盘子还这么大，溢价率还这么高，现在介入的意义我个人认为不大，即使半年后公司业务正常且医疗大环境恢复，我觉得也没有特别大的期望，起码近半年来看，我不会买蓝帆转债

蓝帆转债分析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见