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新能源车扩张拉动汽车热管理系统行业增长快速
智齿要拔光
不讲武德的老司机
2022-11-07 17:29:08

核心观点:
机遇:热管理行业前景广阔,国产供应商份额有望向上突破。电动化、集成化趋势之下,汽车热管理行业前景广阔,单车价值量大幅提升。国际巨头仍占据半壁江山,以银轮为首的供应商份额有望向上突破。
国内热管理龙头,经营效率和利润率有望与收入规模同步提升。公司是国内热管理行业龙头,深耕热管理行业 40 多年。公司营收稳步提升,过去商用车业务收入占比较高,随着新能源业务快速发展,乘用车业务收入占比显著提升。公司毛利率大概率会随着外部环境改善、收入规模扩大、成本管控能力提升而上升;销售费用、管理费用、财务费用均有一定优化空间,净利率随规模、结构及内控的改善而有较大向上空间。22 年前三季度公司费用管控能力显著提升,净利率有所改善。
增长逻辑:以新能源乘用车业务为突破口,目标成为热管理行业全域专家。我们把公司的发展大致分为三个阶段:(1)传统汽车热管理阶段;(2)新能源乘用车热管理阶段;(3)热管理行业全域阶段。新能源乘用车业务是当前主要增长点,形成了“1+4+N”的新能源热管理产品矩阵,未来商用车业务有望复制新能源乘用车业务路径。公司年初发布2022 年股票期权激励计划(草案)和 2022 年年度董事薪酬考核方案,或将有效调动管理层和核心员工的积极性,推动公司二次创业的进程。
盈利预测和投资建议:公司是在不断扩容的热管理赛道中,具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头,收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化,并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为0.44、0.65、0.84 元/股。结合可比公司估值,我们给予公司 23 年 25倍 PE,合理价值为 16.22 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:汽车景气度不及预期;原材料价格波动风险;竞争超预期

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