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本报告导读：
黄金的本质是美元信用的背离面，近期美国通
胀问题持续难解，制造业PMI等数据反映经济
衰退风险，美元下行，黄金麦强再获动能。
摘要：
11月25日，A股贵金属板块震荡上行，黄金板块
普涨。黄金的本质是美元信用的背离面。在美
元主导的国际货币体系下，市场对美国政府偿
债能力的信心和美元指数麦势是影响黄金价格
的重要因素。9月以来全球至少21个国家抛售美
国国债，市场对美元信用的存疑也为黄金上涨
带来正向影响。
通胀压力尚未减轻，加息节奏或将放缓。根据
美联储公布的11月货币政策会议纪要，美联储
内部经济学家认为2023年经济衰退可能性升高
至50%左右，通胀压力几乎没有减轻的迹象。
同时，多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步
伐，以降低过度紧缩的风险。
美债收益率长短倒挂，经济衰退预期加剧。通
常，美国国债收益率的下行和收益率曲线倒挂
会被视为经济衰退的征兆。根据11月23日数据
显示，美国国债收益率2年期较10年期高出75个
基点，倒挂程度持续加深。从经济数据来看，
2022年4月起美国制造业PMI连续明显下滑，11
月欧洲和美国PMI数据表现均较差，美国制造
业PMI初值从10月的50.4降至47.6，已低于荣枯
线，刷新30个月来低位，引发市场对全球经济
衰退担忧，金价上涨获得新一轮动能。
美元指数持续走低，黄金避险属性凸显。随着
美元指数有所下行，黄金正在从货币视野的边
缘回归，成为对冲美元敞口风险的重要工具。
加纳副总统在当地时间11月24日表示，加纳政
府正在制定一项新政策，用黄金而非美元储备
购买石油产品。同时，各国央行在2022年第三
季度购买了创纪录的399吨黄金，价值约200亿
美元。无论从对加息节奏放缓的预期，还是对
全球经济衰退的担忧，抑或是出于避险考虑，
黄金均有望进一步走强。

风险提示：美联储货币政策持续收紧；美元走势强势超出预期