赛生药业聚焦肿瘤和重症感染2个治疗领域。作为一家前身成立于美国加州的老 牌创新药企，赛生具备严要求、高标准的国际质量控制体系。 财务情况 H12022业绩情况: 2022年上半年收入增长达11%，毛利率稳定维持在77%— 80%，营销开支大约占全年收入的25%，低于同行约十几个百分点。研发开支 上半年增加25%，下半年由于实验需求开支较于去年下半年也会提升。核心业 务利润（扣费后净利润）有5%的增长净利润。2022年上半年经营活动净现金流 增长71%。整体财务情况十分稳健且稳中有升，因此能够保证创新管线的发 展。 指标对比 公司每年销售费用率保持在25%之下，行业平均销售费用率约为40%，此方面 可以节约15%的盈利能力。净利率接近40%，处于医药公司中的上游位置。营 运效率来看，应收账款周转天数在65天左右，体现出对上游的议价能力强、货 物数量稳定以及对下游客户管理到位，行业平均在90天左右；派息率接近 5%； 公司层面积极为股东利益着想，由于现金流充足未来会考虑并购（在并购当年并 不保证股东分红）。 商业化能力 1、赛生采用学术推广的业务模式，不断地致力于产出相关科学的证据和临床数 据，在临床上去教育医生与患者，然后纳入相关的指南和共识。 2、赛生的产品本身之间协同性较高，不需要花费过多的资源，因而整个的销售 费用率比较低。 3、近5年销售收入CAGR20%。销售收入增长至少50%。人均销售产出高，销 售团队由700+人构成，但人均销售产出超过 350 万人民币，市场份额不断扩 大：日达仙2021年市场份额约56%较2019年提升了12%，择泰在引进后市场份 额达到16%增加了5%。 4、赛生有产品生命周期的管理模型，该模型第一个是我们学术推广的业务模 式，第二个是赛生15年创新的GTP模式。 产品介绍-日达仙 日达仙是什么？一个人类的免疫调节剂，作用机制是双向的过程，能够让人体免 疫回到一个稳态的水平，而且安全性较高。它的主要机理，是可以调节 T 细 胞，增强T 细胞的数列，增强NK细胞的杀伤能力，增强 DC 细胞的抗原的场地 能力等。最近一些文献研究发现，它还可以作用于肿瘤的微环境发挥相关效应， 这均纳入了相关的临床实践指南中。 日达仙全球的销售情况。日达仙在过去五年维持一个稳定的增长。虽然过去五年 它经历了很多政策面的不利因素，但是同比和环比，日达新的销售都增长。 日达仙在临床中的作用和价值。以非小细胞肺癌为例，日达仙作为免疫调节剂对 于手术切除后的非小的患者长期生存率有显著正向影响，而且用的时间越长，效 果越显著。它使得放射性肺炎的发生率显著降低。这从机制上证明过去看到的日 达仙和 PD-1、CTF 连用的一些积极效果。 GTP商业模式。 该模式主要依托于实名注册的微信公众号——免疫在线，它是基于一个高度信 任的一个模式，患者可以在上面去很便捷地拿到相关的这个药品，也能解决医生 的很多痛点问题，比如药膳比的压力、医院限量等问题。该平台提供了开具正常 处方的相关效果，医生还可以在互联网医院进行多点职业的注册，来获取另外一 份阳光的多点职业的收入。 管线情况 赛生管线一共有 9 款管线产品，有 5 款都是在临床三期及以后，所以是风险很 低的管线产品。在明年可能有两款产品正式的进入到商业化阶段。 产品1：特拉万星 在全球范围内都没有曝光耐药性的产生，易从性比较好，去年 9 月份交的上 市申请，预计明年上半年正式拿到CDE的批准，正式进入商业化的流程。 产品2:Vaborem（美罗培南+韦博巴坦） 今年 8 月份引进，今年的 12 月份递交 IND，等待 CDE 正式获批。24年能 够递交上市申请，25年全国上市。24 年还可以去做一些先行试验区的落地。所 以该产品未来进入到商业化后，也会比较快地放量出来。韦博巴坦是一个新型北 塔内饰暗美的抑制剂，能够恢复美罗培南的抗菌效应，是一个非常稳定的抗生素 组合，主要是针对于各类耐药的肠杆菌克的细菌CRE。CRE是一个很重大的未被 满足的临床需求。美国疾控中心曾经将CRE划分成为 18 种严重耐药细菌中的紧 急威胁，因为致死率很高，且没有什么特优秀的治疗手段，因此中国市场非常巨 大， 21年是200 多亿的市场，未来还会再以8%的CAGR每年不断地增长。美罗 培南目前是在该领域中最佳治疗药物之一。该产品在 FDA 和NMPA都已经获 批，而且现在此原研药的这个保护期还很长，所以未来不用过于担心短期内仿制 药、集采等的影响。 那西妥单抗和 RRX-001 这两个产品，因为非常具有差异化的特色，有可能成为 未来赛生除了日达仙以外几个核心的增长点，未来赛生会围绕这几个点做外延的 拓展。 产品3：那西妥单抗 那西妥单抗是人源化的极低兔的抗体。中美两边赛生基本上是最先进的，是 best in class 前置的。因为是人员化的，在亲和力方面有很大的优势，依从性 上也有极大提升。其临床数据优秀，客观缓解率68%，完全缓解率59%。2020 年的 12 月赛生把它引入到了中国，现在最新的情况是，上市申请预计会在今年 12 月份，明年正式到商业化阶段，计划明年正式上市以后能够迅速地放量，能 够给赛生带来新的现金流增长。 产品5：RRX-001 RRX-001是一个重磅炸弹潜质的产品，是多机制的抗肿瘤的产品。最重要 的一个机制是免疫反应，目前发现它可以抑制 make 癌基因，从而去下调这个 癌基因下C47 和PDL-1的表达。而且不存在现在C47抗体的血液毒性问题，安全 性非常好。除此之外，还有像VGF抑制剂，包括让化疗重新敏感起来等一些相关 的机制。 目前的开发阶段是临床三期，第一个适应症是三线的小细胞肺癌，主要的研 究者是中山大学纺肿匙肿瘤纺织中心的张力教授，希望第一个适应症先做三线小 细胞肺癌，因为无药可治，第二个适应症马上推往一线，做一线的小细胞肺癌， 进一步的扩大人群量。三线小细胞肺癌的临床试验，今年 9 月份已经完成了首 例患者入组，预计在 24 年到 25 年正式上市。 毛力教授加入以后，重新review 了产品开发策略： 1、希望研发创新能够成为再生下十年的一个核心的增长力。 2、围绕几个核心的产品，要让它加速上市。所以上式的产品会不断地加强，在 这些新的管线产品，赛生未来在上市以后也不断地放量，希望这些产品能够联合 加起来，让赛生达成新的第二增长的曲线。 对于开发的能力来讲，目前是核心功能自建，其他功能外包，赛生在核心功 能上已经建立了全梯队的一个RND的开发团队，而且目前在手现金充沛，也在 考虑并购一些研发平台，希望能够达成1加1迅速大于2的效果。 二、 Q1:RRX-001的适应症小细胞肺癌，现在是做三线及之后的一个临床实验，为 什么之后要往一线走？ A:RRX-001和化疗有一定的保护效应，又对化疗有增强的作用，同时和 PD-1有 可能有协同的效应。所以三线如果推进的比较顺利的话，张力教授是希望把它直 接推向一线的。 Q2: 毛力博士主要负责哪几款产品的重点跟踪？有什么需要关注的地方？ A: 毛力博士今年大概 6 月份加入到的赛生，并不是负责某几个产品，而是整个 的研发的负责人。 他主要负责临床的推进，促进日达仙的出海。赛生还没有形成一个正式的科 学顾问委员会，打算在明年建立，引入毛力博士这样新的大脑，让全球最先进的 大脑都能够为赛生去提供相关的咨询和服务。 Q3:公司未来对日达仙的预期？如销售峰值以及对公司贡献？ A: 日达仙这款产品 96 年就在中国上市了，现在是上市的第二十六年。但是一 直到现在，日达仙还没有达到它的销售峰值，赛生并不确定什么时候会达到。首 先，其作为一个处方药，不会放量特别大。其次，日达仙还有二十几项的临床在 做，有非常多新的患者可挖掘。所以赛生认为实际上日达仙背后可以拓展潜力是 非常巨大的。所以现在无法去预估日达仙未来的销售峰值。但是假如说不考虑疫 情或潜在upside 的因素，未来至少 3 到 5 年日达先有很大概率取得两位数的销 售增长。 Q4:日达仙其实新冠里面也有一些应用，目前是什么样的状态？销售额里面大概 有多少是用到新冠的，怎么看这个领域未来的销售？ A: 目前很多医院，包括有一些病人他也在囤日达仙，但是没有办法去具体区分 具体用途。合理的估计下会有比较大的一部分还是用于新冠预防。在要常态化要 放开的背景下还是有不少这个的情况。但是总体上新冠的占比还是比较小的。 2020 年援鄂的医疗队都是要打日达仙，包括医院都是要做囤药，所以那时候是 一个比较高的数值占比，大概占 8% 左右。现在，我个人觉得这个数据可能是 不到 8% ，有两个影响，第一个是若未来随着疫情的不断地放开，销售量会有 相应增加；另一方面以后疫情真的好起来了，在新冠方面对该药的需求消失了， 对整个影响都不会太大，因为该药绝大多数的需求还是在肿瘤领域， 60%或超 过 60% 的一个需求都是肿瘤方面，仅有大概20%的需求是在重症感染。 Q5:自研这一块目前是什么样的情况，宏观上的研发策略怎样？ A: 赛生现在的产品开发策略，在逐步地积累相关经验，通过 license-in的方 式。这一方面能够加快一些国际上最先进的产品在中国的上市，另一方面也是赛 生积累能力的一个过程,未来会逐步考虑开启自研。