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（以下观点仅代表发言人观点，不代表韭菜公社观点，个股行业有风险，请谨慎投资。）

一、周期

1、钢铁在一季度的时候起了一波行情，后面由于政策打压产生了一波比较深的回调，但是钢铁是具备长逻辑的，目前行业集中度只有30%左右，未来集中度上升会带来两个好处，一是可以提高我们碳减排的能力，二是碳中和政策之下钢产能被削减，钢铁价格上升，钢铁和铁矿石的期货价差扩大，利润得到改善（钢铁的利润同时参考成材和铁矿石之间的价差），头部钢企值得关注。这两天钢铁上涨一是因为镍的价格在涨，二是因为新能源车电机要用的电工钢，龙头是宝钢股份、太钢不锈和马钢股份。

2、煤炭三季报的业绩会比二季报更好，一是因为安全事故对生产的干扰，二是因为不再进口澳大利亚的煤炭，蒙古的煤炭因为疫情的原因进口也断断续续的，目前表现的还不强势，等大家发现煤炭的业绩又超预期的时候，会走出一波行情，龙头是山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

3、磷化工最主要的业绩来源是磷肥和农药，一是因为全球的农产品都在高位，二是因为农药化肥属于辅助生产产品，国家可以补贴，且有30%出口，对现货影响小，受政策干扰比较小。

二、计算机

1、计算机主要的弹性在信创国产化，下半年开始进行推广，可以类比芯片，从炒概念到业绩落地，信创优秀的公司对应估值在20-30PE，成长性不错，部分公司年化增长30%-40%。

2、第一关注信息安全，从it投入比例来看，对标国际有10倍空间，目前上海已有相关的政策明确了这一点，而且有滴滴事件催化，比较容易实现；第二关注超图软件，他的GIS系统属于信创的核心标的；还有一个是中间件的东方通。

3、目前市场有资金热度，只要板块有估值空间，有长逻辑的增速，基本面够硬，最后都能走出来，而且和芯片同属自主可控，芯片板块的资金流出，需要选择新的板块。

三、问答

Q：信创有增量空间吗？

A：整个板块都有增量空间，唯一的问题是可能暂时没办法替代一些核心业务系统，信息安全相对更容易实现，不会受干扰。信创的政策增量就足以支撑40%年化的增长，如果能推广到民用的话，市场就更大了。

Q：在碳中和背景下，煤炭的景气周期会有多久？

A：煤炭今年全年没有任何问题，产能压缩，供给减少，需求没变。

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一、产业趋势投资：跟随国家政策方向和朝阳产业未来发展趋势做投资。

二、如何加深理解产业趋势：从全球格局，看国家战略。具体的国际形势是欧美排斥中国进入高端科学、高端制造领域，通过各种方式打压。总书记提出碳中和、碳达峰目标，一方面利于全球环境改善，另一方面战略意图是发展新能源产业（新能源汽车、光伏）实现弯道超车，让中国科技与制造进入高端，在全球供应链有一定话语权，从而突破欧美封锁圈。

三、如何做好产业趋势投资：核心是前瞻性。

（1）对政策的前瞻性：前瞻性看到政策后续还有组合拳大力推进整个产业。例如：新能源汽车从国家补贴车企到后来补贴消费者，再到上牌照，停车，不限号限行等各个方面的政策优惠组合拳推动整个产业发展。

（2）对技术的前瞻性：看到某个技术在产业内具有极大优势就一定会推动产业的发展。例如：光伏的大硅片技术能够有效的降本提效就一定会推动光伏装机放量，促进行业发展。

（3）对先锋城市的前瞻性：看到某个模范城市的推广的好，前瞻推广到全国的效益。例如：雄安是光伏屋顶的模范城市，它就是全国未来的样板。

四、上半年产业趋势投资：

碳中和：碳中和、碳达峰首次写入政府报告是在十三届全国人民代表大会，在十四五规划中重点提出：“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”列为重点工作之一，展现国家推动碳中和的强大信心。

新能源汽车：从开始的国家补贴车企到后来补贴买车消费者，再到上牌照，停车，不限号限行等各个方面的政策优惠，展现国家推动新能源汽车的强大意志。

五、下半年产业趋势投资：

光伏屋顶产业大政策驱动：国家能源局提出《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》（后简称《试点通知》）。虽然只是试点通知，但是具体看文件内容：

党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50% ，学校、医院、村委会不低于40% ，工商业厂房不低于30%，农村居民屋顶不低于20% 。

（1）基于我国的体量“不能低于多少”预示着巨大的市场空间足以引起我们的重视。

（2）对政策的前瞻性，《试点通知》后大概率会有类似新能源汽车的政策组合拳继续推动产业发展。

（3）对技术的前瞻性，光伏各个环节，从上游硅锭到硅片的扩大化，光伏玻璃的轻薄化到下游的光伏控制系统智能化，每一个新技术都在让这个行业降本提效越来越好。

（4）对先锋城市的前瞻性，雄安作为光伏模范城市，预示着未来会逐步推广全国。

六、光伏屋顶产业投资上游还是下游？

直接思维：《试点通知》的提出，最直接受益的是中下游的组件厂和BIPV的安装者最直接受益，可以看到实实在在增长的业务。

复杂思维：向上游推导没有尽头，扩展开来涉及行业太多（硅片→硅料→采矿→挖掘机→钢铁），一方面有受益传导递减的可能，另一方面，最直接受益者（光伏组件和BIPV）有了大量的订单就有了和上游议价的话语权。

因此，我倾向选择光伏中下游做投资。

七、如何选择中下游的相关公司？

原则是选择背靠行业巨头的公司：

（1）行业巨头选择都是细分行业的龙头或者有技术或者市场优势的公司，未来发展潜力大

（2）跟行业巨头合作变相的整合了产业链优势，有利于优势互补，提升竞争力。

（3）具体标的：森特股份（BIPV）与隆基股份合作，中来股份与华为公司合作，

亚马顿与特斯拉合作。

八、Q&A

Q1:这个发改委的文件只是试点通知能不能落到实处，对投资确定性如何？

A1:试点实施是中国施政的特点，但产业大趋势在那里，由于中国是自上而下的推广，相信未来一定会推广到全国，确定性是很高的。

Q2：国家为什么大力促进分布式光伏发电，这是否会影响电网公司利益?

A2：（1）光伏分布式发电不存在传输损耗问题，自发自用，剩余电力可以卖给国家电网增收，对个人和电网是双赢。而以往集中火力发电，一方面传输有损耗，另一方面不符合碳中和的战略目标

（2）太阳光的普照特点决定了分布式光伏越多，发电量越大。这点跟火力发电的大规模集中增效是相反的。

（3）分布式光伏属于新基建重要组成，国家可以通过新基建拉动就业，提振经济，为GDP提供新增长点。

Q3：有没有比较好的分布式光伏细分赛道标的？

A3：亚玛顿。它是屋顶光伏玻璃的龙头。特斯拉和隆基股份的独家供应商。领先的1.6mm超薄玻璃物理钢化玻璃成本比上一代2mm低20%，具有极大的市场替代空间和利润空间。

Q4：光伏产业相比新能源汽车产业如何？

A4：我觉得有可能超越。因为新能源汽车产业链有卡脖子问题。但是光伏不一样。

（1）光伏产业链从上至下，中国都是前列，不存在卡脖子问题。

（2）中国施政是自上而下的推广，效率很高。从发改委的试点文件可以看出来。

（3）在2025年要达到碳达峰的战略目标下是需要大力推广光伏产业的。

Q5：屋顶光伏未来的市场渗透率，增速是多少，老师有做过这样的量化研究吗？

A5：我的投资思路是产业趋势，是对未来大势的判断。投资其实投资的是未来的预期，未来的确切数据恰恰是最难预测的。国家在政策上也是摸着石头过河，虽然中间有些波折，但未来趋势一定是向好的，这就最重要的，这就是投资的相对确定性。

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一、硅料价格下降后对光伏需求带来刺激，组件环节盈利能力预翻倍

1、硅料价格见顶迹象已现。电池组微利对涨价承受能力接近极限，自上而下的涨价无法继续传导，自下而上的负反应反馈启动。

硅料：下游需求旺盛，春节过后硅料价格快速上涨从90/kg一路涨到208元/kg，毛利率提升29.5个百分点，单位净利增加79.88元/kg；

硅料涨价后，导致硅片单位净利下降0.039元/W，电池单位净利下降0.046元/W，组件亏损0.003元/W -0.012元/W；

硅料价格高位企稳。由于电池片几乎无盈利且无法提价，因此硅片价格已无上涨空间，目前产业链价格僵持，硅料价格高位企稳。

2、硅料供给端增加，价格下调为大概率事件。硅料新产能将于2021Q4释放。硅料产能在 2021年底将达到57.5万吨，可支撑190GW需求，基本满足2021年新增装机量需求。未来随着棒状硅、颗粒硅产能的释放、N 型硅片耗硅量减少，硅料紧缺问题将彻底到解决。产能释放后价格将向下调整，刺激光伏的需求。

3、硅料价格下降后，主链利润更多留存在组件环节。硅料价格下降后对光伏需求的刺激，之前被硅料价格挤压盈利的各产业链盈利能力有望触底上升。预计专业组件的利润占比将由5%提升到10%，一体化组件盈利占比将由10%提升至20%，盈利能力翻倍。

二、光伏组件企业的竞争情况

1、光伏组件头部企业格局优化CR5 55%。龙头企业在融资渠道融资规模、产能扩张、技术研发及销售渠道建设方面具有较强的优势和竞争力，头部组件企业 CR5 集中度从 2018 年 28.30%提升至 2020 年的 55.10%。预计到21年CR5接近90%。

2、随着集中度提升，头部组件企业溢价能力提升。经过次轮洗牌后，组件CR3集中度有望超过70%，对于客户和产业链议价能力也将明显提升，头部企业之间的竞争更比拼综合实力，而非一味价格战。2021年央企招标数据显示，头部企业溢价较为明显，下游价格接受度高。

近期中广核、大唐、华电等大型央企陆续公布中标结果，整体看来隆基、天合光能、晶科等龙头企业更容易获得央企的高质量订单。与此同时，对比其他中标企业，龙头厂商的组件价格和中标规模基本上都显著偏高。

三、天合光能

1、天合光能有望成为组件中最收益的公司。明年硅料可能存在产能过剩的跌价风险，一体化光伏公司弹性总体受影响，相比隆基、晶科、晶澳一体化公司，天合光能主要为组件其产能扩张更快，公司 210 尺寸组件出货占比较高，有望享大尺寸组件带来的高溢价、低成本优势，盈利能力有望超越同行，未来业绩弹性大。

2、天合光能的主要产品包括高效组件、光伏系统和智慧能源建设，其中，光伏组件业务是公司最重要的收入来源，在18/19/20年分别实现销售收入143.46/163.95/220.53亿元。2020 年公司共实现组件出货15.915GW，同比增长81.74%，出货量位列组件主要生厂商第四，约占全球组件市场份额的11.37%。

四、大的政策环境向好

1、短期。

（1）国内最近的发展情况。21年1-6月国内光伏装机13.0GW，同增28%，其中户用装机5.9GW，同增181%，单6月装机1.73GW，同环比+125%/+12%，超预期。下半年一直是光伏安装的旺季，有望迎来抢装潮。

（2）分布式光伏屋顶项目快速推进，打开分布式长期空间。截止7月15日至少有41个区县与投资企业签署了分布式整县开发协议，我们测算整县推进总规模600GW+，若按15%比例申报则有近100GW，打开分布式长期空间。

分布式补贴超预期。2021年户用分布式补贴预算5亿元，之前是预计三亿元或者是要取消补贴。

2、长期来看，预计光伏近五年的年均装机空间约110GW。

2021-2025 年光伏年均装机空间约110GW。预计“十四五”末我国非化石能源消费比重有望继续提升至18%以上，进一步接近 2030年既定目标。

在2020-2025年能源消费总量年均复合增长率3.5%，2025 年非化石能源消费比例17.8%等保守预设条件下，测算2021-2025 年（即“十四五”期间）光伏新增装机空间约为276GW，年均新增55GW。

考虑 2020年比重目标已提前完成，消费比重更高的情况进行了测算，结果显示在18%-20%的区间内，非化石能源消费占消费比重每提升0.5%，“十四五”期间光伏、风电年均装机总量约提升15GW。在20%比重的情况下，2021-2025年光伏年均装机空间约110GW。

3、组件需求有望因容配比放开而进一步提升。2020年11月，国家能源局下发公告，批准了502项新的行业标准，包含关于光伏行业的《光伏发电系统效能规范（NB/T 10394-2020）》。该规范对光伏电站容配比采取了新的规定，最高可达到1.8:1，同时新修订待发布的《光伏电站设计规范》同样也将光伏电站容配比限制提升至最高1.8:1，可以认为我国光伏电站对原有容配比的限制正式放开。此前欧美等地区光伏电站一般已经按照1.2-1.4 倍容配比设计，因此光伏组件需求有望进一步超过光伏装机需求。 

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