从今天起我会陆续补发一些之前发在其他平台的旧文。发这些文章不是为了水，有些是我觉得里面的信息和分析还未过时，如今发出来依然可供公社朋友们参考；有些是我觉得我在文章中呈现的思路/方法有一定意义，发出来供公社朋友们参考、交流。本文是我分析宇晶股份的系列文章之一，我一共有六篇长文对宇晶股份进行一系列介绍、分析、测算和跟踪，希望深入了解宇晶基本面的朋友们推荐从第一篇开始阅读。
本文首发于2022年10月19日
本期内容
【宇晶股份切割机产品业务及订单分析】
认识公司切割机产品
业务回款模式与应收账款
切割机单价及销售情况估算
在手订单与业绩关系分析
订单客户及规模简评
总体评价
上期用万字长文对宇晶股份的各方面情况做了比较详细的介绍。这期开始按照计划对宇晶股份进行一系列分析。因为要进入三季报季了，中间也可能会穿插对其他研究标的的分析。
现在我发文章的频率低了，研究标的的信息更新不会有以前那么频繁。不影响基本面主要逻辑的消息或者基本面进展我可能就不提了，或者积累到专门写对应标的的文章中再提。我公众号后台留了我的联系方式，读者朋友如果对具体标的有问题可以与我交流。
对于一些我觉得已经研究透了的标的，我主要的精力也转向跟踪研究标的投资的大逻辑，结合多方面的信息交流进行验证。
当然，大家也不要觉得日常的跟踪没有必要，其实细心关注公司发布信息的点滴细节还是很重要的。比如最近赛力斯和文灿签订战略合作协议，有印象的读者应该记得我在9月2日的文章里就通过调研纪要里的一句话推测出文灿考虑在重庆建厂，大概率是瞄准与赛力斯的合作。像这样细心关注公司的公开信息，再结合推理分析，你基本可以提前1-2个月预测到一些基本面进展（当然，你也可能看得更远）。
【宇晶股份切割机产品业务及订单分析】
上次的文章提到，宇晶股份的最新一代切割机具备大尺寸硅片适用性，对P型、TOPCon、HJT电池的兼容性，高精度，高稳定性，高切割刀数和切片数，高线速，细线化等多方面优势，同时经过客户验证具有优于同行的良率，被市场公认为最佳210mm硅片切片机，在手订单超过500台。以上信息来自国元证券5月23日发布的研报。在手订单指的是公司最新的光伏切片机YJ-XQL921B，订单统计的是截至2022年5月10日（根据中航的短评）的情况。下图来自国元证券的研报：
2022年7月13日，与合盛硅业的切片机订单，合同金额6750万人民币。
2022年8月29日，与天合光能的210金刚线切片机订单，合同金额6584万人民币。
2022年10月14日，与高景太阳能的切片机订单，合同金额9360万人民币。
今天的文章主要就是围绕这些有关切割机订单的信息，结合其他方面的信息，做一些分析，以期对公司的切割机产品、业务、订单以及未来业绩形成一定认识。
实际上，宇晶股份是我关注之后最短时间决定展开研究的标的（一些标的我观察了很长时间才决定研究，很多标的我看了一阵子后决定不研究），主要原因就是它愿意主动披露订单，而且金额较大（最近披露的这三个订单总金额达到2.27亿，高于Q2的营收）。这一点在我最近研究过的公司中仅次于上海沿浦（2021年11月-2022年6月披露7个订单，公告预估营收68.6-75.6亿，相当于2021全年营收的8-9倍）。我研究过的其他制造业公司，很多不披露订单，少数偶尔披露订单但订单金额保密，还有的直接连订单签约对象和订单内容都保密（披露了个寂寞）。
作为大道老师的学生，我坚信公司业绩的透明性和可测算性是选定投资标的的一个重要标准。肯定有很多优秀标的不符合这个标准而会被我错过，但是我喜欢把握住我能把握的东西，而不是把自己的钱押注在不确定性之中。
认识公司切割机产品
之前说到，国元证券提到的在手501台订单指的是一个型号的切割机（YJ-XQL921B），那么公司到底都有哪些型号的切割机呢？我到宇晶股份的网站上查了查。值得一提的是，宇晶股份的网站做得不错，可能比90%的A股制造业上市公司做的都好（甚至有些上市公司都搜不到官方网站），我建议感兴趣的投资者访问一下（http://www.yj-cn.com/）。
宇晶股份官网的产品中心有四类产品：多线切割机系列、单面研磨抛光机系列、双面研磨抛光机系列、异形抛光机系列（上次介绍的金刚石线、热场系统系列产品属于控股子公司的业务，所以不在官网上）。多线切割机系列有11款产品，见下：
网站上列出的第一款就是被国元描述为市场公认最佳210mm切片机的YJ-XQL921B，下面是产品页面的具体介绍：
我挨个看了下其他10款切割机的产品介绍： XQL921A也用于大尺寸硅片切割但是最大工件尺寸（210*210*900）、切割速度（2100m/min）略低， XQL850B适用于170mm*170mm硅片切割（包括156*156和166*166），XQL827A用于156*156和125*125的中小尺寸硅片切割；XQL625A、XQB816A、XQL1220A、XQB816A、XQB150C、XQB821A、XQB200A主要是切割蓝宝石，XQW916A、XQL916A、XQL925A、XQL820A、XQ120A主要是切割磁性材料、水晶等。
综上，宇晶当前共有4款光伏硅片用切割机，分别适用于不同尺寸硅片的切割，主力机型XQL921B可切断的工件尺寸最大（理论上可以切230*230），切割速度最快（比其他10款都快）。从各种参数对比来看，XQL921B应该是反映了公司当前最新技术和最优性能的设备。
业务回款模式与应收账款
按照公司最近对定增的回复函，公司的销售模式为直销，通过网络、参加行业展览会、客户推荐、现有客户增加订单等多种渠道获取下游客户采购需求，当下游客户有采购意向后，通过营销和技术人员与客户沟通交流，明确产品的技术要求、交货期限、运送方式及付款条件等要素后，与其签订购销合同，公司开始组织生产、发货、结
算、收款。
我们做一个简单粗暴的估算，多线切割机在当季确认收入后在财报中大约会产生30%+1.5*6%=39%的实际收入，8.5*6%+10%=61%的应收账款，在下个季度会减少3*6%=18%的应收账款；研磨抛光机、真空镀膜机在当季确认收入后会产生30%+30%+0.5*30%=75%的实际收入，25%的应收账款，在下个季度会减少15%的应收账款；金刚石线在当季确认收入后会产生100%的实际收入；热场系统系列产品在当季确认收入后会产生50%的实际收入和50%的应收账款，在下个季度会减少50%的应收账款。
根据定增回复函，公司2022H1上述四项业务的占比分别为50.5%、13.4%、21%、12.3%，公司理论上的应收账款占营收的比重就大约是41%。事实证明，我的估算还算准确，公司实际上应收账款占营收比例为40.69%（但是这里比例的计算不太准确，公司是按照下半年应收账款不增加的前提来估算的）。
切割机单价及销售情况估算
根据2020年报，公司金属加工机械制造业务收入为3.61亿（其中约3.40亿为设备销售），销售2150台，平均单价为15.8万。根据2021年年报，公司金属加工机械制造业务收入为3.24亿（其中约2.76亿为设备销售），销售996台，平均单价为27.8万，单价显著提高，应该是因为光伏切割机单价高且起量。
我们假设2021年公司研磨抛光机、真空镀膜机平均单价为18万（考虑到公司表示为了转型光伏业务其他业务只接毛利率高的），2021年这一块的营收为1.45亿，预估销售了800台。那么对应2021年多线切割机可能销售了200台，对应1.31亿营收，平均单价为65.5万。当然，这里的估算很不精确，其他设备的平均单价稍微调整就会较大幅度影响到对切割机单价的估算，所以我们可以忽略这里推出的结果。
根据网传的年初股东大会信息，光伏专用切割机单价在130-150万之间（估计指的就是XQL921B），这个单价后面也在雪球讨论区几次出现，真实性存疑，我们姑且认为属实，取中间值140万。
根据财报，公司在2021年度多线切割机营收为1.31亿，其中H1为2628万，H2为1.04亿，2022年H1多线切割机营收为1.93亿，增长明显。如果我们认为2021H1反应的是其他切割机销售情况，H2开始反应的是光伏切割机起量的情况，那么H2可能卖了55台XQL921B，2022H1可能卖了120台。
在手订单与业绩关系分析
国元证券关于在手501台订单的信息实际上给的很模糊，仔细看上表，“时间”一栏指的应该是下定的时间，还有2021甚至2020年的。按照国元证券的用词（“在手订单”），应该是还没有交付，但是缺少更多信息进行佐证。而且这是截至5月份的情况，这些订单有可能部分在5、6月份交付了。根据上一部分我们推导出的销售情况，确实之前生产量不大。如果2022H1交付了120台，平均每月才20台，考虑到生产能力逐渐提升（公司目标是今年产能400-600台，根据网传股东大会信息），我们就算5、6月生产60台，那么在手的501台订单可能还有441台没有交付。
上文提到的公司在7-10月公告的三个订单，总金额为2.27亿元，预估对应162台XQL921B（三个订单分别为48、47、67台）。这三个订单我估计今年是不太可能交付了，产能大概率不够。假如公司年初预计今年的产能为400-600台，那可能没有考虑到今年的疫情等因素影响，实际上能达到400台就不错了。
假设公司今年产能能够达到400台，那么下半年需要生产280台，对应营收为3.92亿。这里假设只是XQL921B，那么其他切割机可能还会有一些收入，下半年可能多线切割机业务整体营收能超过4亿，按24%毛利率算，对应9600万毛利润。相比之下，上半年多线切割机业务营收为1.93亿，毛利润为4767万。如果如此，那么下半年环比上半年营收、毛利均能翻倍增长，是很不错的增速。
而且我们要知道目前这一块业务主要的瓶颈应该是在公司产能，公司目前大概还有441+162=603台XQL921B没有交付。实际上可能更多，公告的三个属于一次性定得多的大订单，公司可能没有公告其他小批量的订单。
此外，从公告的订单细节来看，我们可能可以对公司接下来的产能有更高的期待。
7月13日与合盛硅业的订单，没有交代交货时间，但是有“合同履行对 2022 年业绩影响存在不确定性，将对 2023 年度经营业绩产生积极影响”。22年不一定能交货，23年肯定能交，这么表述说明22年还是有希望交货的。
8月29日与天合光能的订单，“2022 年 12 月至 2023 年 2 月期间由卖方分批次将设备送至买方车间指定工位，并完成安装调试和设备验收”，亦有“对 2022 年业绩影响存在不确定性，将对 2023 年度经营业绩产生积极影响”。
10月14日与高景太阳能的订单，“2022 年 11 月开始交货，具体交货时间等需方书面邮件通知”，亦有“对 2022 年业绩影响存在不确定性，将对 2023 年度经营业绩产生积极影响”。
这里其实有点奇怪，最晚签的订单反而交货时间最早。
如果对比国元证券的订单表格，合盛、天合此前都没有下定或处于其他类别，而高景之前就已经下定了20+20台。这次又补上了67台（姑且认为这次的订单不包括之前下定的）。可能是为了照顾之前下定的客户，或者是打算跟之前下定的设备一起展开交付。
假设公司能做到今年就开始交付新订单，那么我觉得公司可能是对下半年的产能有一定信心，觉得能把之前501台订单中靠前的批次都交掉，大概是300台。对应下半年平均月产要达到50台。网传消息说单月极限产能为60台。如果下半年能生产300台，那么对应就是4.2亿营收，1.08亿毛利。
当然这里纯粹是我拍脑门猜的，实际上有很多变量都不太确定，比如天合的订单可以确定是XQL921B（公告里写了210金刚线切片机），但是其他两个订单都只写了是切片机，有可能不是或不全是XQL921B。
订单客户及规模简评
不多说了，直接上图！订单预估对应产能是按照8台切片机对应1GW产能来算的（也有说14台，不确定，但宇晶的切片机切割速度较快，应该需要的台数也少一些）。
根据CPIA、浙商证券测算，2022-2024年全球新增光伏产量为240、288、346GW，对应硅片需求量为300、360、432GW，对应新增产能需求为87GW、60GW、92GW。结合上面表格的预估对应产能和各公司产能、扩产计划来看，宇晶的XQL921B可能是当前诸多硅片企业在扩产时优先考虑的设备。
宇晶实际的市场空间大于上面CPIA和浙商证券测算的新增产能，因为存量设备也有被替换的需求。根据浙商证券测算，210大尺寸硅片普及率将逐渐提升，是未来主要的增量硅片尺寸（存量也会有相当多转为210尺寸），作为当前市场公认的最佳210切片机供应商，宇晶股份有希望在未来收获较好的市场份额。
同时，浙商证券统计，2021、2022年主流硅片厂商产能分别为42、60GW，说明市场还有相当一部分产能，尤其是新增产能，来自于非主流玩家，行业呈现一定分散化趋势，这对于宇晶而言也构成利好，宇晶会有更多机会争取订单。
此外，宇晶的切片机质保期只有一年，说明这种机器可能一年之后就有可能会坏，也相当于是一种耗材了。
总体评价
总的来说，宇晶目前切割机在手订单充沛，足够支撑公司的切割机业务高速增长（2022H2相比H1有望翻倍），中短期看主要的制约因素是产能。等到3季报发布我们就可以看到宇晶当前的产能进展到底如何。
宇晶当前主力设备XQL921B的优异性能、与多家大型光伏企业的良好合作关系、光伏硅片的大尺寸化和薄片化、行业扩产潮流和分散化趋势，这些因素都有助于宇晶在光伏切割设备领域实现跨越性发展，在未来争取较好的市场份额。
就目前来说，我观察宇晶股份的主要重点在于：
1）产能和产能提升能力：今年上半年的产能情况应该是不及预期，希望看到下半年能够改善。公司在2020年能生产2000多台硬脆材料加工设备（应该主要是抛光机），2021年因为转型和其他业务不景气萎缩到900多台，从外行角度理解我觉得公司应当是能较快提升切片机产能的，或者至少未来的产能潜力是在的。
2）把握行业机遇发展扩张的能力：宇晶在光伏切割上已经是起了个大早赶了个晚集，作为切割设备的先行者，在2017-2021年间还帮助光伏硅片行业公司做切割设备改造，本来应该对行业发展趋势有更深的洞察力，但是却落后于竞争对手切入光伏专用切割设备的赛道。
硬脆材料加工不止光伏硅片一个赛道的机会，还有半导体硅片、碳化硅加工等赛道，还有出海的机会。高测已经在把握这三个机会了。宇晶曾经有过半导体硅片的机会，但是目前没有消息。碳化硅设备公司表示在客户验证，传闻是与三安光电合作。出海公司表示没打算。作为投资者只能观察公司，但希望公司之后能加强把握机会的能力，而不要错过机会。
3）产品竞争力：XQL921B是当前最好的210设备，但是这台机器开发出来似乎也有一两年了。高测等其他竞争对手有没有可能推出性能更好的竞品呢？宇晶如果想要实现逆袭或者抱住自己辛苦挣来的市场地位，必须要保持产品性能上的领先。
4）成本控制和盈利能力：之前说过了，宇晶各项业务的毛利率相比同行都不是很好，希望能看到公司在成本控制上有所改善，提升盈利能力。
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